作者：投顾王伦

正式开聊前，先讨论一个话题，除开白酒这种万年不变的正确答案之外，正常情况下什么样的板块有可能走出大行情。

(资料图片仅供参考)

基于万物皆周期的逻辑，能走出大行情的板块，一定是处于拐点的板块，而且必须是向上的拐点，就像人的一生，绝大部分时候都是平淡甚至平庸的，只有在重要转折点做出正确选择，才能获得与众不同的成就。

向上的拐点一般分两类：

今天的主题是苦尽甘来，要聊的肯定是第二种，而困境反转往往又分成几种不同情况：

无论是成本压力过大吞噬了利润，还是需求不足导致行业低迷，或者二者兼而有之，当相关要素朝着乐观的方向发展，或者仅仅有相关迹象，就很容易推动相关股票走出一波行情。

老粉看到这几个字可能脑瓜子嗡的一声，心说不是讲好几遍了怎么还讲。

一方面是考虑到有不少新来的兄弟不了解光伏胶膜，另一方面最近光伏产业链出现不少变化，大家对今年的预期也有些许分歧，刚好借机分享一下机构的最新观点，希望对各位有帮助。

我是去年11月份开始谈光伏胶膜的，当时正是基于困境反转预期，行业龙头福斯特从低点至今涨了45%，二哥海优新材从低点至今涨了70%，都远远跑赢市场，也跑赢了光伏板块。

涨成这样有没有透支困境反转预期，还能不能继续涨，场外选手该不该上车，这是今天要集中解决的问题。

话要从……什么是光伏胶膜说起。

顾名思义，既要有胶的功能，又要起到膜的作用，基于透光率、收缩率、剥离强度、耐⽼化等性能指标保护光伏组件，甚至还要肩负起提高电池发电效率的责任，又当保安又当保姆，一干就是25年（光伏组件标准寿命周期）。

在整个光伏组件中，胶膜的成本占比只有5%左右，这是民生证券做的统计，能清晰反映光伏组件各个材料的成本占比。

与此同时，新冠疫情大概率在今年结束，没有了管控压力，同样会刺激光伏装机需求的释放。

根据机构预计，今年全球光伏装机量将达到350GW，同比增长40%以上，终端需求爆发，原材料又能保持充分供给，意味着光伏板块很容易出现超额涨幅。

这就是我们建议关注胶膜的原因。

先说需求，在光伏装机高增长的背景下，胶膜做为必备辅材也会呈现需求快速爆发，这是民生证券做的胶膜需求增速预期，2023-2025的增速预期分别在40%、30%和20%左右。

供给层面，胶膜企业过去几年的产能快速扩张，并存在供给瓶颈，唯一的变量在于原材料。

按原材料分类，光伏胶膜分为EVA膜、POE膜和EPE膜，分别对应EVA粒子、POE粒子以及两者的结合。

EVA方面，前两年出现了供需严重错配现象，需求快速爆发，但新增产能不足，导致EVA粒子价格经历一轮暴涨，给光伏胶膜企业带来很大压力。

正常情况下，EVA粒子从项目开工到实际量产大概需要四年，随着前两年光伏装机量快速爆发，推高了EVA粒子需求，各家企业陆续扩产，新增产能将在今年逐步释放，推动EVA粒子价格回归正常区间。

下游需求提速+上游原材料价格回落，共同催生光伏胶膜企业的估值修复预期。

其实上述逻辑我聊过，今天又说一遍，主要为了强化大家对光伏胶膜的认知，同时更加明确我们看好这个细分赛道的观点。

福斯特是国内光伏胶膜绝对龙头，市占率超过50%，产品层面，公司POE胶膜占比不断提升，已经掌握胶膜新战场主动权，且80%的原材料粒子来自海外，保供能力强，经营层面，公司毛利率始终领先二三线企业5%-10%，在光伏胶膜估值修复背景下能获得确定性最强的贝塔收益。

海优新材是国内光伏胶膜的新晋二线龙头，从竞争角度考虑，组件企业处于产业链安全考虑倾向于扶持二供，而海优新材积极扩产满足了组建企业的诉求，同时公司的产品结构不断优化，2021年附加值较高的EVA白膜和POE胶膜占比达到50%，高于行业均值，未来基于行业二供的地位有望不断扩宽护城河，在光伏胶膜估值修复背景下能获得弹性最大的阿尔发收益。

尽管这两支股票从低点至今已经涨了不少，但考虑到光伏产业链以及光伏胶膜的看涨逻辑都还没有兑现，因为它们都还有继续关注价值，可以做为长线配置的优选标的。

关键词： 新增产能 民生证券