文/姚斌

在《穷查理宝典》的第二章，选录了迈克尔·布洛基所著的《查理·芒格传略》。因为只是“传略”，所以就比较简要。如果要深入了解查理·芒格的伟大思想，那么最好还要再去研读珍妮特·洛尔的《查理·芒格传》，以及格伦·阿诺德的《巴菲特的第一桶金》。

(资料图)

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根据布洛基的叙述，芒格出生于1924年1月1日。还在小学时，芒格就喜欢用通过阅读各种图书(尤其是传记)所获的与日剧增的知识来质疑老师和同学的世俗智慧。1941年，芒格从中央高中毕业，离开了奥马哈，前往密西根大学就读。他选择了数学作为他的专业，因为他被数学逻辑和推理所吸引。不久，他又喜欢上了物理学，他为物理学的魅力和广阔的研究范围而着迷，尤其让他印象深刻的是阿尔伯特·爱因斯坦这样的物理学家研究未知事物的过程。后来，他就热衷于用物理学的方式来解决问题，他认为这是处理各种生活问题的有效技巧。他经常说，任何人要想获得成功，都应该学习物理学，因为它的概念和公式十分美丽地展现了正确理论的力量。其结果是，他得到了更多的思维模式，不会成为寓言中那个“拿着铁锤的人”。

二战时，芒格应征入伍，成为一名少尉，又被派往新墨西哥大学，学习自然科学和工程学。后来又被送到声誉很高的加州理工学院，专攻热力学和气象学。二战结束后，芒格借“复员军人安置法案”申请进入哈佛大学法学院。1948年，芒格从法学院毕业，同届学生有335人，他是12名优秀毕业生之一。毕业后的芒格创办了自己的律师事务所。不久，他开始投资股市。这种做法在20世纪50年代中期和60年代的美国律师中很常见。

1961年，芒格第一次涉足房地产。他和他的合伙人在加州理工学院附近空地修建了分户式产权公寓，这项投资大获成功：投入10万美元，得到了30万美元的可观利润。接着，他又成功开发另一个项目，参与了一些相同的项目。到1964年，光是房地产开发就给他带来了高达140万美元的收益。在不断的谈判和签约的过程中，他的商业触觉变得更加敏锐了。

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1962年2月，他和其他四个合伙人成立了新的律师事务所。与此同时，他和杰克·惠勒一起成立了一个投资合伙公司——惠勒芒格证券公司。那时，芒格的父亲去世了，他必须返回奥马哈料理后事。为欢迎他的回家，芒格的朋友安排了个晚宴。就在那个晚宴会上，他认识了一个叫做沃伦·巴菲特的小伙子。芒格认识巴菲特的家人，因为他早年曾在巴菲特父子商店工作过，而巴菲特也听说过芒格。在这次晚宴上，芒格和巴菲特发现他们有很多共同的想法。那天晚上，他们相谈甚欢，话题包括商业、金融和历史的许多方面。但是，巴菲特对芒格继续从事律师职业不以为然。当律师赚的钱没有巴菲特正在做的事情赚得多。巴菲特的逻辑帮助芒格在经济条件许可的时候第一时间放弃了律师生涯。那一年，巴菲特29岁，芒格35岁。

当芒格经营惠勒芒格证券公司时，他花了许多时间来打造该公司的资产基础，也花了不少时间参与各种房地产开发项目。芒格用自己的钱和其他人的钱来投资股票，更专注让他的资本运转起来，而不是吸引新的客户。随着时间的流逝，芒格和巴菲特继续给对方打电话和写信，分享他们的想法和投资理念。慢慢地，他们各自独立的投资产生了交集，他们的投资组合只有一部分是重合的。巴菲特投资了蓝筹印花公司，成为最大股东，而芒格则变成第二大股东，最终，伯克希尔哈撒韦将其收归旗下。

那时，为了找到合适的交易，芒格在交易所和报纸上到处搜寻，和很多朋友聊天以获得信息。巴菲特曾经形容巴菲特合伙公司和惠勒芒格证券公司都是经典的对冲基金，和20世纪90年代后期风靡一时的那些基金很相像。当时，芒格收购一些在运营中的业务。芒格说：“包括一家制造汽车化工用品的公司。同时，作为一揽子交易，我们还买了一家制造汽车设备的公司以及洗车厂主人名下的贷款。”芒格收购的很多公司都很小，有时股权很集中。

芒格和惠勒的合伙关系从1962年持续到1975年。该公司的前11年表现非常优异，平均复合毛收益率为28.3%，同期道指年均复合增长只有6.7%，而且没有出现收益下滑的年份。但这家合伙公司在1973年和1974年的大熊市中遭到了沉重的打击，两年亏损率分别为31.9%和31.5%，因为该公司的主力重仓股蓝筹印花公司和新美国基金下跌得很厉害。

格伦·阿诺德在《巴菲特的第一桶金》中介绍了蓝筹印花公司。蓝筹印花在1956年由9家大型零售集团创立，这些发起公司中包括加油站，他们会发放印花。其他零售商也可以发放印花，但他们不能插手印花公司的经营，也不能分到利润。每年蓝筹印花大约向零售商卖出1.2亿美元的印花，公司手里的浮存金达到6000万美元到1亿美元之间。在零售商为印花支付现金之后，顾客前来兑换之前，蓝筹印花公司的账上有一笔现金，这就是“浮存金”。可以看出这是一家非常赚钱的公司，因为这些浮存金能够创造出更大的价值。

1969年底，巴菲特合伙公司已经持有大量蓝筹印花股票。而芒格也不约而同发现了蓝筹印花的投资机会，买入该公司的股票。巴菲特在2006年致股东信中提到了蓝筹印花公司：“芒格和我常常可以引领风潮，在早期就抓住了一些前景大好的商业趋势……我们两人在1970年就涉足了印花兑换的生意，我们购买了蓝筹印花公司。那一年，该公司的销售额是1.26亿美元，它的印花贴纸在加利福尼亚州随处可见。”

“我们在1973和1974年的灾难中损失惨重，不仅是基本价值降低，市场交易价格也一路下滑，因为我们持有的那些公开交易的股票必须以真实价值的一半来记值，”芒格说，“那是一段艰难的时光，1973年到1974年度过的是非常不愉快的日子。”造成惠勒芒格证券公司相对不佳的表现主要原因是它们持有大量新美国基金和蓝筹印花的普通股。他们在1972年底欣欣向荣的时候买下了新美国基金的前身存信基金，支付对价为每股9.22美元，比清算价值只低一点，获得了控股权。即使经历了大熊市，《商业周刊》还是留意到1974年10月基金的每股资产总值为9.28美元，比在1972年支付的还是略高一点。

新美国基金持有的股份中包括大都会通讯公司和每日新闻集团100%的股份。大都会通讯公司的CEO是汤姆·墨菲，威廉·桑代克在《商界局外人》中做过重点叙述。在最初的8年，惠勒芒格证券公司战绩骄人。整体来看，1962~1969年惠勒芒格证券公司的年平均回报率在扣除佣金之前是37.1%，大大超过了道琼斯平均指数的表现。不过，在接下来的3年时间里，截止1972年，他们的回报降到了仅为13.9%，只比道琼斯指数的回报率2.2%高一点。芒格那时很苦恼，因为他在弱市时期进行了大笔投资，之所以避免了通常发生的结果，主要是因为本杰明·格雷厄姆理论要求在收购时必须留有“安全利润”。截至1974年，基金的每股交易价非常低，比每股清算价格还要低50%。

此外，惠勒芒格证券公司在蓝筹印花公司的情况也差不多。买入均价是每股7.5美元，1972年底的市价是每股15.37美元，而到了1974年底却只有每股5.25美元。芒格相信蓝筹印花的股票最终会比15.37美元一股还要高，“不久人们就会看到，不论股市如何，也不管他们是不是卖掉了更多的优惠券。”然而1974年底芒格不得不面对严峻的现实：蓝筹印花的市价只有5.25美元，内在价值被完全忽视。到1974年末，经历了股市的灭顶之灾后，整个惠勒芒格证券公司的净资产只有700万美元，其中61%是价值430万美元的427,630.股蓝筹印花股票，当时市价3.75美元，另外还有售价3.75美元的新美国基金427,630股。

“截止到1974年，惠勒芒格证券公司的前13年里，仿照道琼斯工业平均指数的方法来计算收益的话，把所有收到的红利计算在内，得出的数字也只是比零高一点点。”芒格说。而扣除税、通货膨胀和资金赎回等因素，真正的回报率是尴尬的负数。当然，惠勒芒格公司在整个生命周期中表现可要好得多。

1975年，惠勒芒格证券公司在市场强劲反弹中获得73.2%的收益，将14年的年均复合回报率提高到19.8%，而同期道指的年均复合增长只有5%。于是，芒格在1976年初清算了公司的资产。即使算上大熊市，在惠勒芒格证券公司运作的14年中，在无限责任合伙人抽佣之前，每个合伙人的平均年投资回报率都有24.3%。“当一切尘埃落定的时候，我们家从惠勒芒格证券公司赚到了300万美元，还有大概200万美元来自房地产开发以及其他一些琐碎的投资，”芒格说，“那时这可是很多钱，也是一段美好的时光。我拥有很多优质证券，还有一些低价收购来、其他即将上市的优质资产。”

新美国基金之后表现不错。20世纪80年代后期，在最低点时以3.75美元买入的每一股变成了100美元的现金和股票。从同一个地点来看，蓝筹印花则更厉害。当时价值5.25美元一股的蓝筹印花已经占到了伯克希尔哈萨韦公司普通股的7.7%。按照2000年3月伯克希尔哈撒韦普通股的售价48,000美元每股来计算，这就意味着以前持有蓝筹印花现在市值约3700美元一股。1974年股市的1美元到2000年的市场上都可以折合约700美元，这表示连续26年来的复合年收益率是28.5%，而且对于始终持有股票的人不会征收任何所得税。

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在经历了这段艰难的历程之后，芒格效法巴菲特，最终决定不再直接为投资者管理基金。他们决定通过控股一家股份公司来建立财富。当惠勒芒格公司清算的时候，它的股东得到了蓝筹印花公司和多元零售公司的股份，这些股份后来被转为伯克希尔哈撒韦的股票。1975年底，伯克希尔哈撒韦的收市价是38美元，截止2005年每股价格超过85,000美元，这就使得芒格成为《福布斯》400富豪榜上的一员。

“购买伯克希尔哈撒韦股票的资金表现大大好于其他，”芒格说，“很少有其他人能实现这样的增长率。直到1974年，它的股价还只是40美元一股，到2000年6月的成交价格是60,000美元一股。”有一度，伯克希尔哈撒韦的股价超过90,000美元。芒格自己持有的伯克希尔哈撒韦股份成本价低于40美元，因为他通过交换一些价格更低的股票得到了这些股份。

有些分析家可能会认为芒格比本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特或者沃尔特·施洛斯更愿意承担风险。但是，芒格认为自己对于风险有更好的洞察力和评估能力，芒格绝不想像很多赌徒那样进行一些愚蠢的冒险。芒格也不认为自己比巴菲特在投资上更乐于冒险。“凡是涉及到和他毕生爱好投资相关的事情，沃伦是非常有冒险精神的。碰到伯克希尔哈撒韦的事情，他很乐意尝试新事物。不过对于羊腿还是排骨这样的选择题，他就毫无兴趣。”

巴菲特在1984年题为《格雷厄姆-多德部落的超级投资者》的演讲中解释了芒格的投资风格，说他的“投资组合集中在非常少的几只股票上，因而他的投资业绩波动要大得多，但也是基于同样的价值投资策略。从历年的结果可以看出，他愿意接受业绩出现更大的起伏，他恰好是一个心理结构倾向集中的人，业绩显示也是如此。”

从1972年起，巴菲特开始逐步采用芒格的投资理念，用合理的价格买进好公司。这一年，巴菲特和芒格利用蓝筹印花的浮存金，以2500万收购喜诗糖果，1972年喜诗糖果的销量是1600万磅。到2007年，喜诗糖果卖出了3100万磅，年均增长率约2%。

巴菲特后来说道，“我们从喜诗糖果的经营经验中赚到的钱，比从喜诗糖果本身赚到的钱要多得多。如果不是买了喜诗糖果，我们就不会买可口可乐了。我们有幸买下了整个公司，这教会了我们很多东西。”他在喜诗糖果中看到了一家公司必须保持经营特许权的构建，加深、拓宽公司的护城河，永远保证产品的质量，创造卓越的资本回报率。

1982年，芒格在蓝筹印花公司年报中高度赞扬喜诗糖果：“截止目前，喜诗糖果是我们收购的最好的公司，超出了预期，我们原来的期望相当保守……喜诗糖果杰出的利润回报，主要是因为新老顾客对于喜诗口味和品质的喜爱，及其独特的分销系统所带来的极高水准的零售服务体验。”

在收购喜诗之前，芒格和巴菲特还是捡便宜货专业户。而当他们发现喜诗糖果是一门出色的、不断发展的好生意时，他们都认识到收购一笔优质业务让它继续运作下去，要比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司，然后费时费力甚至费钱地去拯救它要容易和愉快许多。“要是我们没有买下喜诗，我们也不会买可口可乐，”巴菲特说，“感谢喜诗为我们赚到了120亿。我们很幸运买下了全盘业务，这件事教会了我们许多。”芒格说他和巴菲特早就应该认识到收购优质资产的优势。“我认为我们完全没有必要像当时那么傻。”然而，珍妮特·洛尔认为芒格这是在“促巴菲特对阵格雷厄姆”，因为巴菲特已经突破了他的老师本杰明·格雷厄姆的投资体系。

关键词： 证券公司 伯克希尔哈撒韦 格雷厄姆