$恒瑞医药(SH600276)$$迈瑞医疗(SZ300760)$$药明康德(SH603259)$

距离疫情爆发开始已经过去了三年，以几乎全体感染获得免疫抗体实现阶段性告终，对于疫情未来的演变目前还不明确，虽然与新冠新变异毒株XBB、新冠后遗症相关危言耸听的言论仍然影响着我们，但我认为即使新冠病毒将“长期”存在，它的毒性也会逐渐减弱，直到有一天习以为常。

【资料图】

当然，无论如何，大家要保证身体健康，这是我们唯一能决定了的。

言归正传，过去三年，新冠疫情是医药行业二级市场的一大变量，借此，我们总结回顾一下过去三年医药行业的变化并作出展望，主要分三个角度，多条主线。

1、大市值企业市值变动（前十）

但对于医药行业整体来说，到了二季度，随着新冠诊疗方案第八版的出台（2020年8月中旬），与此同时国内新增新冠确诊人数逐渐被控制住，新冠疫情的预期减弱，使医药行业整体迎来了泡沫的顶点。

之后，医药行业估值持续下降，只有业绩还没兑现的企业才能抵御住估值下跌的风险。

（2020年初-2022年11月国内新增新冠确诊病例）

但2021年年中，大约不到一个年度周期（中报披露前），一些医药企业便陆续结束了上涨行情，达到了业绩顶（确切地说是业绩增速顶）。

之所以说它们达到了业绩顶，是因为它们的业绩增长是新冠疫情或者疫情后修复带来的，而后期业绩增长不可持续甚至业绩增速下滑都是问题。

除此之外，2021年上涨的企业没有明显规律性原因，但同时存在超跌反弹现象，主要是2020年表现不好的企业或者是估值顶后下跌较多的企业，例如中药企业，它们上涨逻辑是业绩反转预期，并且和业绩持续改善时间有很大关系。

集采和医保谈判对于不少企业来说已经利空出尽（估值压制），后期增量是影响企业上涨的核心原因，但其中，医疗器械和生物制品企业受集采影响或者预期影响相对较大，它们未来的乐观程度要小于化学制剂企业。

首先，2022年年报还未出，其中业绩预告在1月底之前就需要披露，2022年年度业绩和一季度业绩均在4月底前披露。

一是估值不高并且仍然有增长的行业，比如说一些超跌赛道，CXO、面向C端的医疗服务企业（医院）、医疗设备企业等，疫苗、医疗耗材、体外诊断虽然也属于超跌赛道，但它们的成长性预计要弱于前面的三个赛道，尤其是医疗耗材还有集采风险的赛道。

二是有反转预期的板块，比如说受集采、医保政策影响的企业，其中创新药和化学制剂企业更值得关注，但格局较为集中的医疗器械企业、生物制品公司反转预期可能较弱。

三是受政策支持，增长较为稳定或处于成长期的行业，主要包括中药行业和创新医疗器械赛道。

其中值得一提的是，中药行业以及零售药店目前的业绩兑现确定性较高，还有创新医疗器械行业普遍面临较高估值，它们可能会面临业绩增速下滑的状况，还需要具体分析。

4、简单做个总结

本次行研较长，主要是对前面三年医药行业的一个复盘，主要涉及一些行业机会的出现和演变，还有下跌背后的一些逻辑。

首先，我需要承认的是，这些机会和风险是比较难把握的，即使我们可以看清楚逻辑，也不一定能完全收获翻倍的涨幅（更别说十倍机会），以及下跌风险。但如果我们能通过复盘对以后的投资留下经验或教训，我认为下一个三年我们或许能做的更好。

最后对2023年的一些行业机会做了几点展望（前文），在这里就不再具体分析个股了，大家投资的医药公司可以在F10“行业对比”中查看所属赛道。之后出年报的话我们可以一起分析，因为巴菲特从不看K线图，他用确定性和时间抵御风险，我认为这也可以。

@今日话题

关键词： 医疗器械 生物制品 具体分析