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创新性医药公司，我们核心关注产品管线：（1）第一款依拉环素Eravacycline用于治疗腹腔内感染，23年上半年上市销售，预计销售峰值10亿人民币，净利率50%，5亿净利润空间；（2）第二款Nefecon用于治疗IgA肾病，23年下半年上市销售，预计销售峰值45亿人民币，净利率50%，22.5亿净利润空间；（3）第三款PTX-COVID19-B是mRNA新冠疫苗，初次免疫II期试验获积极顶线结果，正在海外提交加强针疫苗III期临床试验申请，本地制造工厂将投入运营，华润医药拟对云顶新耀的mRNA技术平台进行战略股权投资，与华润医药的合作可为mRNA疫苗平台在中国的推动提供本地支持。同时，公司正在开发mRNA二价苗针对Omicron变异株，预计今年内提交IND，23年底或24年上市销售。国内mRNA新冠疫苗市场空间预计300亿以上；云顶直接用加拿大技术相当于云顶直接进入全球一线mRNA梯队，国内外有近200人研发团队，同时有6款mRNA研发，包括肿瘤mRNA疫苗。新建工厂位于浙江嘉善，占地面积85亩、有着相当投资规模和先进设施的mRNA疫苗制造工厂即将投入运营，这将使云顶新耀能够更好地实现mRNA技术平台的本土化研发、生产以及高效的商业化运营，立足中国，放眼亚洲市场对mRNA疫苗及创新药的未满足需求。mRNA技术在医药行业的意义就好比光伏在新能源行业的意义，都是颠覆性的。特斯拉CEO马斯克说道：“医学的未来是mRNA，基本上你可以使用mRNA治愈一切。它就像一个电脑程序，你可以对其进行编程以执行所需的任何操作。你甚至都可以变成蝴蝶。”云顶mRNA平台的成功会更加凸显云顶新耀价值。（4）第四款Etrasimod用于治疗溃疡性结肠炎，国外辉瑞已经完成临床3期试验，获积极顶线结果，预计今年会在美国递交NDA。在国内，云顶新耀正在开展3期临床试验，预计25年上市销售。另还有克罗恩病及特应性皮炎适应症在研，预计销售峰值20亿人民币，净利率50%，10亿净利润空间；以上产品净利率都会有50%以上，不考虑弹性最大的mRNA新冠疫苗销售峰值75亿收入，37.5亿利润空间，即便完成一半目标也有近20亿利润，还有其他近10款新药还在研发中，26年后还会有新药继续上市。云顶新耀眼光很好，众所周知创新药是高风险高回报，一款新药研发费用10亿美金，成功率只有10%，而云顶新耀已经已经有5款新药成功，云顶新耀成功率处于行业第一梯队，其中包括选中有拓达维、Nefecon和mRNA疫苗这种重磅级的产品，提前国际顶级医药巨头2年时间发现机会。

我们研究确定该公司，时间为2022年12月21号，当时公司的总市值为38.35亿港元，折合人民币为31.50亿人民币。无论如何都是严重低估：创新药是高科技高门槛高估值高成长的热门赛道，现在只给了白菜的价格，采用三个阶段不同方法给估值，市场有望逐步兑现估值逻辑。第一阶段，现金估值法，上市前三轮融资4.2亿美金，上市融资37亿港元，累计融资66亿元，卖药4.55亿美金今年和明年到账再增加30亿现金扣除10亿成本，净增加20多亿现金，以上三笔现金合计近90亿元真金白银。所以第一阶段按照90亿元现金（100亿港元）估值没有一点资本溢价，但这个估值早期投资和IPO（55港元发行价）投资者已经巨亏。第二阶段，一级市场估值法，从财务投资和产业投资角度分析，（1）艾博生物在一级市场融资近百亿估值已经到200亿市值左右，这仅相当于云顶的mRNA疫苗部分；（2）复星医药出价200亿估值收购60%股份，最后是云顶新耀没同意卖；也就是说云顶新耀如果不是上市公司，在一级市场无论你是财务投资者还是有资源的产业投资者没有200亿估值，云顶新耀是投不进去的。第三阶段，二级市场估值法（1）按照PB估值，云顶新耀23年65亿净资产0.6PB，对标再鼎医药3.6PB、百济神州3.84PB、康希诺生物3PB，艾美疫苗5PB，康方生物7.5PB，行业平均4PB；按照目前市场平均4PB的一半给估值，云顶2PB对应130亿元（145港元，股价47港元），合理估值给3PB对应195亿元（215亿港元，股价70港元），行业平均估值给4PB对应260亿元（285亿港元，股价93港元），同时创新药板块还会跟随恒生指数企稳回升进一步提升估值；（2）按照PS估值，按照管线销售峰值3-5xPS，目前4款新药销售峰值预计100亿左右，随着新药上市销售，成长空间预计300-500亿；（3）按照PE估值，4款新药销售峰值预计100亿左右，利润空间50亿，保守预计完成一半利润25亿，给20-30倍PE，成长空间预计500亿-1000亿其中很多内容引用好友：常青树学习巴菲特！还有好朋友两位胡总的支持和鼓励。

关键词： 一级市场 制造工厂 期临床试验