格林布拉特投资成功的秘诀很简单，他总结两点：物美＋价廉（即坚持买入优秀公司的股票，并且只以便宜的价格买入）。他把这两个简单的组合戏称为“魔力公式”。

然而，最简单的原则，坚守起来却不简单。格林布拉特表示，人们在业绩不佳时必定承受痛苦，痛苦中投资者很容易放弃原则，但格林布拉特坚信自己会在痛苦时期坚守原则，毫不动摇。“如果没有痛苦，那么人人都能做我们正在做的事情。”他说。

而对于大多数人来说，格林布拉特还指出，最好的策略并不是能让人获得最高回报的策略，而是即使在困难时间也能被坚守的好策略。

(资料图)

一

关键是确认价格和企业价值之间的差价

20世纪70年代末，乔尔·格林布拉特在沃顿商学院读本科，当时他的教授们坚持认为，试图战胜市场毫无意义。作为有效市场理论的支持者，他们声称股票价格反映了所有公开的信息。他们认为，消息灵通的买家和卖家之间的互动导致股票以其公允价值定价，这意味着寻找便宜货是徒劳无功的。

从知识层面看，有效市场论无疑是个出色的理论，它证明了群体的智慧，还对普通投资者投资指数基金起到了积极的推动作用。普通投资者投资指数基金是以这一令人沮丧但符合现实的理念为基础的 ：如果你不能战胜市场，那么你就应该专注于以尽可能低的成本获得相应的回报。对于绝大多数的投资者来说，投资指数化产品无疑是最合理、最简单的策略。

但格林布拉特并不认同这些理念，他说 ：“我对所学的有效市场知识有一种本能的反应。在我看来，只读读报纸、看看新闻没什么意义。”

他发现，股市通常会在52周的高点和低点之间剧烈波动。如果一只股票2月份的交易价格为50美元，11月份的交易价格飙升至了90美元，那么如何在这两个极端之间确定其价格呢？那些交易火爆的股票呢，比如突然之间火起来的“漂亮50”？1972年，信息畅通的人群将宝丽来股票的估值定为了150美元，而在1974年却定为了14美元，这公平吗？答案很可能是否定的。

格林布拉特看到，整个市场无规律地从一个极端走向另一个极端，1972—1974年的繁荣和萧条就是典型的情形，他在整个职业生涯中曾数次观察到这种情形。他指出，标普500指数从1996年到2000年翻了一番，从2000年到2002年增长了一半，从2002年到2007年翻了一番，从2007年到2009年增长了一半，从2009年到2017年翻了两番。当市场飙升、震荡和暴跌时，投资者是否合理有效地确定了股价？抑或他们的理性远不如学术理论家的设想？

1979年，格林布拉特以优异的成绩毕业，之后他进入了沃顿商学院学习MBA课程，但他接受的正规教育并没有让他解开这些市场谜团。他上了一堂投资管理课，但二次参数规划等深奥的主题没能给他带来任何启示。不过，他做到了与众不同 ：“我得了班上的最低分。”

格林布拉特被《福布斯》拯救了。在沃顿商学院求学的第三年，他偶然看到了一篇介绍格雷厄姆鉴别廉价股策略的短文，之后他阅读了《证券分析》和《聪明的投资者》，他称这两本书的内容与“我在学校学到的知识截然不同”，格林布拉特说，格雷厄姆对市场运作的看法“非常简单明了，这让我极为兴奋”。

最重要的是，格雷厄姆给了他一个改变人生的启迪。正如格林布拉特所说，“股票代表的是你正在评估并试图以折扣价购买的企业的所有权”，那么，关键是要确认价格和企业价值之间存在极大差距的情形。这一价差给了你一个安全边际，格林布拉特（像格雷厄姆和巴菲特一样）认为这是投资中最重要的概念。

一旦你意识到，你的使命是给企业估价并以远低于其价值的价格购买其股票，你就会释然了。格林布拉特说 ：“如果你能这么简单地看待投资，并且始终保持这种简单性，那么你就会发现这一理念非常吸引人，你也会觉得其他理念都很愚蠢。在它的影响下，我把别人告诉我的关于如何看待世界和市场的99%的理念都抛诸脑后了。”

二

人会情绪化而非理智买卖

你能利用他人的情绪获益

许多投资者听说希腊债务危机会威胁欧洲经济的最新消息时，都会感到不安，但格林布拉特说 ：“如果我在中西部拥有一家连锁店，我会因希腊发生了一些不好的事情而突然以其价值一半的价格卖掉它吗？我不会这么做！但你在报纸上能看到这样的做法，而且每个人都这么认为。结合现实问问自己，‘二者是否有关系’，这很有益处。”

事实上，你可能已经意识到，投资界有很多人在胡说八道。华尔街的经济学家和市场策略师对宏观经济变化侃侃而谈，但无人能做出可靠的预测 ；媒体专家们苦思冥想随机的、无意义的短期价格波动的重要性 ；经纪公司里高智商的分析师们把时间浪费在了精确计算下一季度的公司收益上，这是一种荒谬的猜测游戏，成功的投资者不会这么做。

学院里的教授们也不甘示弱，他们创造出了复杂的数学公式，并用专业术语讲述夏普比率、索蒂诺比率、阿尔法、贝塔系数、莫迪利亚尼 — 莫迪利亚尼测度以及其他神秘的概念，这些概念为混乱的市场增添了科学严谨的气息。与此同时，投资顾问利用这些高明的概念说服客户，怂恿他们频繁地调整投资组合。巴菲特嘲笑这些高价兜售复杂性的人是“超级帮手”，他们的“建议往往是以艰涩深奥、令人费解的语言表达的”。

相比之下，格雷厄姆的“市场先生说”简单明了多了，他以一则简短的寓言讲述了这个糊涂人的经历，说清了整个投资游戏的奥秘。在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆建议，设想你持有一家私人企业1000美元的股份。每一天，你的合作伙伴市场先生都会为你提供一份股票报价，他的报价会根据他当天的情绪而变化 ：“当他给你的报价高得离谱时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他 ；当他的报价很低时，你同样会开心地从他那里买股票。”剩下的时间里，你可以静观其变，等待市场先生再次失去理智，向你提供另一笔你无法拒绝的交易。

换句话说，市场并不是一台有效的机器，它无法一直设定可信的、公平的价格。它会出错，会做出愚蠢行为。“人们是疯狂和情绪化的。”格林布拉特说，“他们情绪化而非理智地买卖东西，而这正好给我们提供了机会……因此，如果你有一套评估企业价值的合理方法，你就能利用他人的情绪获益。”

三

购买便宜货非常简单

但执行起来并不容易

这就提出了一个显而易见但至关重要的问题：你知道如何评估一家企业的价值吗？你做出何种回答都无所谓，重要的是，你和我都要诚实地回答这个问题。在跳伞和选股等极限运动中，自欺欺人是代价惨痛的习惯。格林布拉特说：“只有一小部分人重视企业，如果你做不到这一点，那你就不应该自行投资。你连什么样的企业值得投资都不知道，你又怎么能明智地投资呢？”他接着补充说：“大多数人应该只投资指数基金”，因为“他们不明白自己在做什么”。

我不具备评估企业的技术、耐心或兴趣，因此，我把这些工作委托给了专业人士，他们更胜任这些工作。我的做法是合理的，减少了我的很多麻烦。正如格林布拉特在《股市稳赚》这本小书中所写的 ：“盲目地选择个股就像是拿着一根燃着的火柴在炸药厂里乱窜，命大的话，你可能会活下来，但你会表现得像个白痴。

格林布拉特根据不同企业的具体情况采用了4种估值法 ：

进行折现现金流分析，计算公司未来收益估值的净现值

将公司的价值与同类企业的进行比较，评估其相对价值

估计公司的收购价值，计算知情的买家可能会支付的价格

计算公司的清算价值，即分析公司破产清算时的价值

这些方法都不精确，而且也都有其局限性，但格林布拉特秉持的理念是，当一只股票足够便宜时，其上行潜力会明显大于下行潜力。购买便宜货这一思想本身非常简单，但执行起来并不容易，因为它涉及（大致）预测一家公司未来的收益和现金流等比较复杂的问题。这让我想起了查理·芒格与霍华德·马克斯共进午餐时做出的一针见血的评论：“做到这一点应该不容易，任何觉得它简单的人都是愚蠢的。”

格林布拉特坚持认为，他自己的估值能力“很一般”，他的优势主要在于，他能把市场上看到的一切“置于大背景中加以考虑”，并以一贯采用的框架对它们进行分析。他对这一框架的信心如此坚定，以至于他向哥伦比亚大学的学生们做出了这样的保证 ：如果他们能较好地评估企业的价值，能以低于企业内在价值的大幅折扣买入股票，并能耐心地等待当前价格与企业估值之间的差距缩小，那么市场终会奖励他们。

问题在于，你永远无法判断价格与内在价值趋同需要多长时间，不过，他表示，“我坚信，在90%的情况下，市场会在两三年内认可该价值。”

这就引出了被金融界视为最可靠法则的基本真理 ：从短期来看，市场是非理性的，经常会导致股票被错误地定价，但从长期来看，市场却是异常理性的。

格林布拉特说 ：“最终，市场先生会做对。”

四

你不需要最佳策略

只需要一个能坚持的好策略

当我思考从乔尔·格林布拉特身上学到了什么时，四点简单的启示赫然出现在了我脑海里。

第一，你不需要最佳策略，你只需要一个能实现你财务目标的明智策略。正如普鲁士军事战略家卡尔·冯·克劳塞维茨将军所说的，“追求完美是好计划的最大敌人”。

第二，策略应该非常简单、合理，你能理解它，你相信它的内核，即使在困难时期、在它看起来不再有效时你也能毫不动摇地坚持采用它。它还必须契合你对痛苦、波动和损失的承受力。写出策略及其依据的原则和你认为它未来能发挥效力的原因是很好的做法，把它视为一份政策声明或财务行为准则，在你承受压力和面对困惑的时候，在你想要获得心理平衡感和方向感的时候，你可以看看它。

第三，扪心自问，你是否真的有战胜市场的能力和特质。格林布拉特不寻常的特质使他拥有了显著的优势 ：他具有强大的分析能力，能将复杂的游戏解构为最基本的原则 ：评估企业的价值，折价买入，然后等待。他知道如何评估企业的价值。他不受传统观点或权威人士的影响，比如沃顿商学院的教授们宣扬的市场有效说，相反，他乐于一次次地证明他们是错误的。另外，他富有耐心、脾气平和、自信、能干、理性、自律。

第四，切记这一点：要成为富有的、成功的投资者不一定非要战胜市场。几十年来，约翰·博格目睹了数千名基金经理试图证明自己的长期业绩优于指数基金，但他们都失败了。他对我说 ：“事实证明，这些所谓的‘恒星’都是‘彗星’，它们曾在片刻间照亮了夜空，但很快就燃烧殆尽了，它们的灰烬轻轻地飘落在了地上。相信我，这样的事情几乎总在发生。”

就我个人而言，我一直都在指数化的数学逻辑和击败市场的梦想之间徘徊，但我知道这一点：无论选择哪条路，保持简单都是有意义的。

关键词： 格雷厄姆 指数基金 企业价值