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雪球上很多价投一说投资，必言护城河，一提护城河，必言生意模式，一讨论生意模式，必涉及行业。最后得出结论，茅台牛B，那是因为白酒行业天生好命，品牌强、研发少、资产轻，所以生意模式优秀，有宽阔的护城河。这说的没错，但有点把护城河理论简单化了。

都知道巴菲特很重视护城河。他老人家把公司比做一座城堡，城堡要有高高的城墙、宽阔的护城河、河里要有凶猛的鳄鱼，城堡里还要有高贵诚实的主人。这里面实际上包涵了护城河两个方面的内涵：一是生意壁垒（专利、特许权、先发竞争优势等｝；二是经营管理能力和企业文化。这两者缺一不可。

试想，空有高高的城墙和宽阔的护城河，而守城的主人愚昧无知，士兵士气低落，也早晚城池失守。

确实，有些行业进入壁垒较高。除了有政策垄断的公用事业之外，白酒、医药等行业进入难度较大。但这些行业的壁垒不是凭空产生的，之所以新入局者难以立足，是因为这些行业的产品投资回报期超长，前期投入很大，先发者从几十年前就开始研发新药、几十年前就开始一点一点提高酒的品质、塑造品牌。大家可以想一想，有哪家高端白酒企业是近十年成立的，哪个高端白酒品牌是近十年新建的？国际上的大药企也有几十年没有新增了吧。新创立的生物医药企业，最终的命运不是消失，就是被大药企收购。

反过来，在科技、快消品等易变的领域，但有些企业已经好几十年立于行业之巅，没有被后来者颠覆。比如微软、$腾讯控股(00700)$等，它们有没有护城河呢，当然有。但它们的护城河并不靠行业所赐的天然壁垒，也不靠政策和地理环境所给予的保护，靠的是创业者和管理者不断解决困难的信心和能力，是员工凝聚力和企业文化。$好市多(COST)$被各大超市模仿那么多年而不能被超越，难道只是因为价格便宜吗？

满足于找到一种“高级”的生意模式，从而躺在上面赚钱，就如同想从K线图中找到某种规律而发财一样，是懒惰而且不现实的。

我一直认为，$贵州茅台(SH600519)$之所以成为白酒行业翘楚，不是因为它做白酒、酱酒，也不是因为它早早被领导人赋予了高端品牌，而是因为不论在六七十年代企业困难时期，还是在改革开放后大家挣线的年代，还是在近十年利润高的不可思议的时期，这家企业都始终如一把酒质放在首位，几十年酒质不下降。要说茅台的领导换谁都能做好，茅台没有特殊的企业文化，我是不信的。而反观其他高端品牌白酒为什么会被超载，其实根本原因还是产品质量不稳。低端火了就贴牌外包大量生产，高端火了就用中端充高端，本质上说这不是商业模式上的问题，是企业文化和管理者素质上出了问题，这才是这些品牌被超越的根本原因。

社会是不断发展的，市场和行业是不断变化的。以一种生意模式应对市场和社会之万变，是僵化的投资教条，只是教科书上的价值投资。茅台几十年只做一种高质量的酱香白酒，它成功了；腾迅从移动增值业务到社交通信软件再到游戏，业务不断变化，它也成功了。兵无定法，水无常势。成功的企业必定是企业家坚守信念，并审时度势，不断根据时局采取最优对策的结果。

关键词： 企业文化 根本原因 几十年前