万事万物都有周期，月亮最圆的时候，至暗时刻逐渐来临，数九寒冬的季节，也意味着春天已经不远。同样，股市有牛熊轮回，行业有盛衰交替，周而复始，循环不息。

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霍华德马克斯曾说：“做投资，你可以什么都不相信，但必须相信周期。因为只要有人在，就有周期。”

继《投资最重要的事》之后，《周期》是霍华德马克斯的又一力作，这个让巴菲特赞不绝口的价值投资大师，是美国知名投资公司橡树资本的联合创始人。自1988年10月至2019年3月，橡树资本过去近30年的年化收益达到了18.8%。

如果要概括《周期》这本书，其实就是一句话：周期永远存在。有时候我们投资失败，往往是因为觉得“这次不一样”，但绝大多数时候事后你会发现，“历史不会简单重复，却总是惊人地相似”。

所谓周期，就是资产价格长期围绕中心线上下波动，但短期却常走极端，在大跌大涨间交替。通常一个完整的周期会经历：复苏→上涨→筑顶→反转→下跌→筑底→再次复苏→再次上涨八个阶段。

霍华德的描述与现实非常接近。统计发现，在霍华德投资生涯的47年中，标普指数47年平均年化收益为10%，但其中只有3年收益落在中心线附近（8%－12%），而其余44年都远离中心，极端偏离。

为什么市场会出现这种周期性的波动？霍华德将各类周期分为三个层面，分别是基本面，心理面和市场面。这三个层面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行为有关。

霍华德认为，在现实世界中，我们对事物的评价会在“非常好“和”不是那么好“之间取一个位置，但在投资界，我们通常感到的却是，要么”好到完美无缺“，要么”坏到无可救药“。市场参与者的情绪，总在贪婪和恐惧之间游走，这就是为什么资产价格容易走过头而出现周期性反复的根本原因。

可以说，如果一名投资者深谙周期之道，那么他的投资生涯可能就更加顺畅。霍华德亲力亲为，见证了周期的力量，获益匪浅。

在投资理念上，就是以周期为核心。不太关心短期市场风格的转换，更注重中长期的业绩。从经济周期、产业周期、业绩周期、估值周期四个维度进行审视和比较，从而选出优质行业，再通过业绩增速、产业渗透率、估值性价比等精选个股进行布局。

估值也有周期。公司的中长期估值是由其所处的产业发展阶段、商业模式和竞争力等因素决定的，估值变化的趋势就是由公司未来几年所处的业绩周期决定的。

总而言之，看清周期，我们就能看清大势，就不太容易被那些纷乱的事件蒙蔽，就像霍华德马斯克所告诫：“周期肯定会落到你头上，你没办法改变它。你如何采取行动应对它，才是问题的关键。”

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关键词： 根本原因 亲力亲为