新一年，希望我的$上海实业环境(00807)$跟$中国海洋石油(00883)$财源滚滚，生生不息

(相关资料图)

~(๑•̀ㅂ•́)و✧

＊我画的，可爱吧？✧(≖ ◡ ≖✿)

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最近在重新研究水务，发现大方向是对的，发展上跟想法也差不多，估计於近年就可以看到成效了。其实从有效度上来说，还是不错的。22年全国水质优良( I-III类)断面比例为87.9%，同比上升3%。

这行业，我一直觉得是一个很伟大的行业。我是打从心里这样觉得的。

我画的✧(≖ ◡ ≖✿)青山绿水，污水厂～

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在股市里，有些股票即使PE,PB也不好,负债率超过80%的澳门博彩股，比如美高梅中国，金沙中国有限公司，没有阻碍其翻倍。

饮食股海底捞，还在亏损，也没有阻碍其低位翻倍。

目前低於历史数据的88%，分值12%，翻一倍才6PE，0.5PB，相当於行业平均值水平。

每个行业，那怕是好行业，不好的行业，总有一些好的公司。只要挑好的公司，价值总会回归～～～～～

水务行业大格局

先来看一下行业大格局，参考水利部投资额，22年为同比增加最厉害的一环。

2022年全国完成水利建设投资10893亿元

2021年全国完成水利建设投资7576亿元

2020年我全国完成水利建设投资7700亿元

2019年全国完成水利建设投资7260亿元

2018年全国完成水利建设投资6872亿元

从使用量来说，这行业占有一定地方的。参考总用水量，基本上都是维持的，但是可以看到从生活用水上，基本上稳速上升的，工业用水倒是因为近年原故而下降。但是随着时间也会好起来。

参照22年最新出炉的城乡统计。在近10年，全国污水处理厂年复合增长率在5-7%之间，最近几年有提速的现象。

下面可以很清楚最近几年的增速，21年已经比20年起来又重拾增速了(22年数据还没出来)。

*数据来自城乡年鉴，都是官方数据，我化作图表。

十四五的过程

而这19区试点包括天津市滨海新区，山西省晋城市丶运城市，内蒙古自治区包头市丶鄂尔多斯市，浙江省台州市，安徽省宿州市，福建省莆田市，山东省烟台市丶临沂市，河南省郑州市丶开封市，湖南省株洲市，陕西省延安市丶榆林市，甘肃省张掖市丶白银市，宁夏回族自治区银川市。

我举个例子，上海实业环境的宁夏回族自治区银川市污水厂项目，其工业水价由1.35块/吨上调至5.96块/吨，假设85%处理率，5万吨/天，一年处理1500万吨，盈收从2000万增长至9000万(4倍多)，而且这只是其中一个项目，想象一下，当每个项目也能提价，那将会是一个巨大增长。

其主要原因应该是能再利用该中水，达到商业价值，而再利用当中需要达到某程度的水质等级，所以很有增长潜力。

污水利用率

根据住建部《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率目标达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%。

而根据《城市污水再生利用分类》（GB/T18919-2002）国家标准，再生水利用途径分类包括农丶林丶牧丶渔业用水丶城市杂用水丶工业用水丶景观环境用水和补充水源水。未来怎样去提高，这是一个好问题，不过要提高利用率，首先就得要提质，从国家地表水环境质量标准当中可以了解到，大概分为5类。

分别为Ⅰ丶Ⅱ丶Ⅲ丶Ⅳ丶Ⅴ五类，Ⅲ级及以上地表水是可以作为饮用水水源的水，Ⅳ类则作为景观及生产生活用水。

下面这个断面数，今年再细分为城市。“十四五”来自於第一个压力环保断面督察考核不会减弱。这会逼使要达到标准。增加一倍以上的包括长江流域，黄河，而地区则有四川，湖南，黑龙江，广西等。

考核会逼使大量项目上马，因为需要达到考核面的标准，这是外在压力，而内在则与污水化利用有关，这也是十四五的方向。

黄河保护法

特别描述一下这个将在23年4月1号执行的黄河保护法，首先黄河流域的人均水资源是特别紧张，黄河流域用全国2%水资源供给了12%人口，以及17%的耕地面积。

当中明确规定了水资源强制性约束控制指标丶水资源统一调度丶地下水取用水总量和水位控制丶取水许可限批丶用水定额丶行业节水丶水资源配置工程建设等制度措施。统筹当地水和外调水丶常规水和非常规水。对当地地方能带来最大的影响的是水利部门，可以对超载地区暂停新增取水许可，方法就是取水许可以及地下水关闭。这将会逼使当地想方法利用其他水资源代替地下水或地表水。

机制上

对於厕所冲洗丶道路喷洒丶车辆冲洗丶建筑降尘等有潜在收费机制的市政杂用水，建立有利於促进再生水资源合理利用的各类水源比价关系。建立取用再生水的价格优惠机制，引导再生水在市政杂用领域的有序利用。

从区域再生水循环利用角度看，将污水处理厂与人工湿地丶调蓄库塘丶再生水管网等一体化建设和运维，更有利於再生水水量水质的调控和运行监管。

*上海实业环境最近中标的项目上海西岑水质污水厂也是走这思路，地表上的水，比如园林灌溉，用到的是公司地下新建污水厂处理後排放出来的中水，实现了水质的净化和再生水重用

行业格局

都说环保不是好行业，可你们知道这行业的30年发展情况吗？这几年（19至21年)群雄掘起，在21年更是最多环保公司成立，要知道要是一个行业不好，那会增加那麽多公司。当然也可以看成竞争也大。

看下图，黄色部分是以重资产业务为主的AB方阵企业，绿色部分是以技术和产品为主的CD方阵企业，而AB方阵以国企为主，CD方阵基本都是民营企业。

在污水排行榜上，北控3,500万吨/日丶首创1,470万吨/日丶碧水源1,000万吨左右/日，上海实业环境890万吨/日

*污水处理排名是水务企业在污水市场绝对地位的排序。

*污水处理也是区分了已运营丶未运营，也即在建丶合同中还是已经运行，已运行代表现金流，代表实实在在的已经投入运行的能力。

公司自身定位

上海实业环境亦是国企背景，母公司是上海实业控股。而公司的董事长周军先生亦是上海实业控股的副董事长及行政总裁。周军先生亦是上海市环境保护产业协会会长，所以在特定领域有优势。

而公司首三大股东已经持有公司市埸流通量的68%持股，所以流通股不多，造就平常流动性不好。

*当中包括惠理基金当年上市战略投资的持有。

公司内在

营业收入

从营业收入同比增速来说，在21及22年这很难的二年，上海实业环境是唯一还是能保持双位数的公司（而且降幅相对较低），其他公司均受到不同的影响。而且从最近启动的大型项目动工，预判23年还是能双位数增速。

营业利润同比增速

再把最近4年营收及22年首三季按类别分开，从结构上来看十分良好

看一下上实环境的建设收入营收是增加的，但在整体分布占比从17年42%降至22年35%。这里可以理解建设营收为一次性营利，而且毛利率普通，大概在10%。

公司拥有1000万吨/日处理能产，年处理24亿吨污水的第一梯队公司～

现金流部份

我决定花点时间列一下过去几年的，整理一下。

这算是这个行业独有的算入法，毕竟有点类似公路收费，购入经营权。计算表达方法整个环保BOT行业也是这样

经营现金流里面的所展示的经营活动产生现金净额（Ｅ）是最终数，大家一直看到的现金流是最表面的现金流是包括经营+服务特许应收(新购买的水处理设施 ＊附注A)，新投资的污水厂等由开始的一刻会计算为负值，再由多年摊分。

如果不是这样，其实公司手上的污水厂是有每年20亿的现金流入的。

看到过去三年没有大项目，公司的现金流就增速转正了

倒敍还原一下数据～(๑•̀ㅂ•́)و✧

(E) +回扣税-回利息=於服务特许经营安排专案後经营活动产生现金(D)

服务特许经营安排专案後经营活动产生现金(D) -回服务特许经营安排项下应收款项变动(相当於新购买设施的钱)=於服务特许经营安排专案前经营活动产生的现金(C)

总结: (B)+一堆营运流出(负值) =(C) + 新购买设施流出(负值)= (D) +利息减税项=(E)

*黄色的才是公司真实的一年现金流。

举例: 100 +(-20) + (-50<新购入污水厂) + (-10)= 20 (报表最终展示的数字)

如果换一下数字: 100 +(-20) + (-10<新购入污水厂) + (-10)= 60 (报表最终展示的数字)

今年公司接了不少新项目，光是上海西岑的项目总造价为7亿，四川污水处理厂造价2亿，光是二个项目占了公司市值的五分之一，所以现金流流出可以理解，接受。

毕竟新购买设施流出(负值)大了导致现金流入少了，但是这些项目只要优秀，为未来几年的增速留下保障，所以可以接受。

所以也就是说，只要公司停止再新增污水厂，现金流会立即暴涨，而目前真实情况是公司的一年经营现金净流入(C值平均20亿)相当於差不多半个公司的市值。

这属於公用事业，其实跟高速公路之类没有太多分别。但是估值上，上海实业环境才3.44PE，0.28PB，在每股盈利没有大倒退的情况下，这估值明显太低估了。

价值有分几种，一种是以合理的估值买未来的成长性，一种是以低於实质的价值买合理的价值。而这公司属於不停地成长，而实质价值又比合理价值低很多，属於戴维斯双击。戴维斯双击是指以低市盈率（PE）买入股票，待成长潜力展现後，再以高市盈率卖出，从中赚取每股收益（EPS）和市盈率同时增长的乘数效益。戴维斯「双击」就是体现了企业成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响。在牛市时，随时可能获得估值上调丶上市公司业绩快速增长所带来的双重收益。

最近看书，说股市的情绪很少维持在中值，通常大部份时间都是由一个极端走向另一个极端。污水其实跟高速公路，物管之类没有太大分别。牛市看成长，上海实业环境很符合呀，市盈率极低，而且没有倒退，一直在成长，股息还不少，属於公用事业，安全又稳。

在牛市里，这种稀少的没有倒退，但股价跌了不少的公司，绝对是发光的金子。

上海实业环境: 3.44PE

首创环保 : 5.86PE

中国水务 ： 6.02PE

北控水务集团 : 8.21PE

兴蓉环境 : 8.99 PE

中山公用 :10.70PE

粤海投资 : 12.20PE

瀚蓝环境 : 13.30PE

重庆水务 : 14.02PE

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顺便因为看水务行业，也留意了一下$中国水务(00855)$，可惜是民企。但蛮有趣的，中国水务的段传良先生曾服务於国内政府水利部十多年。公司的直饮水业务蛮厉害，去年2.3亿的收益，一年间成长到4亿，增速70%也符合上面的水质概念，Ⅲ级及以上地表水是可以作为饮用水水源的水，不知道未来这个利用率计算包不包直饮水？要是的话，可能真会爆发式增长。

因为看类别Ⅲ级及以上地表水是可以作为饮用水水源的水，而这领域过去应该没有开发。所以还有很大增长空间。

各大水务公司也可以参考一下当中行业的未来方向～

首创环保，中国水务，北控水务集团，兴蓉环境，中山公用，粤海投资，瀚蓝环境，重庆水务,洪城环境，武汉控股，绿城水务，国中水务，钱江水利，江南水务

虽然流动性不好，但期待上海实业环境估值提升，翻一倍回到6PE，0.5PB，回到行业平均值水平

关键词： 经营活动 中国水务 黄河流域