一、毛利率变化带来的边界认知——行业供给位置对风电企业及投资人都不友好

获利能力从主要指标数据来看，三一重能最好，净利率三年都超13%，明阳智能排第二，金风科技三年平均看的话只是三一重能的一半。此图未把运达股份放进去，连续五年净利率未过3.63%。

(资料图)

这张图也可以说明风电行业的一些症状：

1、产品差异性不明显：随着风电平价，即技术叠代加快与逐成熟，风场资源竞争激烈，行业的净利率都不好。而且是逐年下降的。需要注意的是，自己在生产端产业链较好的，净利率较高，从一些能源信息网的情况梳理，数据显示应该是明阳智能更好，但从各家年报看，三一重能最好，球上有投资人认为三一重能在质量方面可能排不到前面（这一点，我无从证伪）。

2、规模带来的利润增长率：这张图并未列入各企业利润增长率增长情况，明阳智能除2022年，三年利润增长率超67%以上，且有二年超近100%；金风的数据不太好，2022年增长率为负，后二年16.6%、34%；三一重能2019年超一倍，2020年超近十倍，运达股份2020年超0.6倍，2021年超近二倍。这至少说明一点，如此低的净利率，能有如此的利润增长率，市场在短期内出现了一个装机的高峰，各家企业在以量取胜，以前大碗吃肉的风光时段以不再了。

3、进入供给位置第三周期：供过于求。想要在这个周期脱颖而出，得从技术上超人一等，这非常不易。

4、企业怎样度过这个寒冬：要么侧重“光风储一体化+风电场自营”积累身家，要么技术高人一筹。二者都不是短期内可以解决的，不能解决的话，大家就只有以量积利，抢夺资源，短期内还是卷，从陆风卷到海上。而且自营风电场有二个条件，一是能拿到的场地资源，这非常不易，二是资本实力（我看到明阳智能的年报所述，战略定位上，自营风电场在10%附近，说明资本是一大难题）。

总体感觉是，此时期，行业位置对谁都不友好：

1、对风电企业并不友好：要有资本实力，要有场地资源（自营风电场），要有技术降本来抢单，要有产能来以量充利润，“下游端”还要受气。

2、对投资人不友好：大体在大A，成长型行业或企业，如果市盈率要超20%，企业的利润增长率弹性无论如何要超20%，否则的话，成了价值型企业，像一些旧资产制造业，市盈率只能在10PE，这样看，接下来的投资变得非常不友好于投资人，因为事实上，目前的风电行业利润增长率已经从之前的上涨一倍或十倍或0.5倍，在接近20%这根业绩弹性线，也是成长线。

大资本是现实的，不超20%的利润增长率，想给你几十倍的PE，他们不敢做这样的预测。业绩弹性20%以上，是非常好的成长指标。当然，要注意周期与持续性。

我化了几天时间梳理了一下风电装机的增量。

部分摘录：

1、土地资源规模不是风电开发建设用地的限制性因素，主要限制来自于政策性因素。

2、按照现有政策，受建设用地指标限制，风电项目用地审批纳规程序非常繁琐。

中东南部风电开发还存在并网方面的阻碍，包括并网办理流程长、接入侧细则不清晰、并网协调复杂。

“千乡万村驭风行动”中的10亿千瓦（1000 GW）就侧重在中东南部省份，显有零散+低门槛+地方政府关系特征，跟光伏进万家一个模版特质，最终的导向，我预测的是，毛利率还要降，门槛是最低的。另外的2000 GW，按我们的国情，非常难。

中国海风规划，海风资源规划空间400GW，其中近海100GW，深远海300GW。

另从雪球文章数据，我国海上风电潜在可供开发资源接近3000GW，其中50米水深以内的固定式海风资源1400GW，漂浮式海风资源1582GW。

大家先盯着这400GW，这部份容易内卷，再延伸就看大家的八仙过海的技术了。

（我大体梳理有20多页，所以不展开）

小边界是：谁过不了技术关，就得靠资本实力及产能以量积利，经营模式苦逼行业，真不是那么容易拼出龙头的。当然这个行业拼出龙头，仅技术是不行的，还得看清未来的路，事实上，这要非常深厚的对行业理解的功底。

1、明阳智能2022年风机及相关产品配件毛利率是17.77%

2、金风科技2022年风机及相关产品配件毛利是多少？6.23%。那为什么金风科技2022年的毛利能达5.25%，因为风电场开发运营毛利达65.39%，可以平滑利润。

3、三一重能2022年风机及相关产品配件毛利率无从查实。

4、运达就不用看了，整体净利率都极少过3%。

总体感觉是太累太苦。

1、金风风电场营运毛利率65.39%，金风2023年Q1的利润为何可以为正？待售资产风电场股权交割卖了12.98亿，我们可以从2023年一季报中查实。在手自营有1.74GW。在建2.63GW。

2、明阳智能风电场营运毛利在2021年的基础上降了6.79个点，目前毛利率59.88%。占营收的4.34%，在营1.5GW，2022年搞了13多亿，毛利就有近8亿，在建2.15GW。

3、三一重能风电场营运毛利率达70.57%，如此之高，恐怕跟消纳位置好有关，占营收的4.83%。

4、运达股份2022年发电收入2.58亿，毛利率55.68%，毛利有1.43亿，运达2022年净利是6.16个亿，风电场营运得到的利润占了总利润五分之一了。

1、想要不被内卷拖死，这是走过行业寒冬的必备之钥，但风场秉异资源非常难，不要说秉异了，有这样的风场资源目前看，在土地价格上及各地政府关系上就得有一火拼。

2、企业资本实力，要不能不会有明阳年报中所述的，边建边卖求生为主，控制在10%附近，明阳智能目前在手的风电场资源在10GW附近。

3、边缘风电企业可能更难，不论技术路径，还是资本实力等方面来看。行业正在从第三供给位置走向第四供给位置，出龙头的位置，排名靠前的谁会那么仁慈？当然不排除因为抢装高峰加上技术叠代，有些配件产能无法达到，内卷收峰。

1、运达股份2018年一季净利率-29.37%，第二季转正。

2、明阳智能2018年、2017年一季净利率-19.9%、-3.57%，第二季转正。

小边界：

1、说明行业确实存在营收交付方面的跨季问题，最大的一点可能来于营运验证这个时间跨度。行业有行业的特征。

2、金风科技2023年Q1毛利率25.23%，净利率达22.88%，我们该怎样去理性思考，这几年它哪年的净利率能达7%？2022年的毛利率只有6.23%，更何况大家都忙着抢市占率抢资源。

3、三一重能2023年Q1毛利率29%，净利率达30.86%，怎么看，是不是要来个涨停？

1、对投资人不友好：行业进入了供过于求周期，企业业绩弹性超20%带来非常大的不确定，而这点至于成长性企业是一个关键性特质，否则很难拿到超20的PE。

2、对企业不友好：此时期要拼资本实力以量博利；又要快速叠代技术做到产品有差异性，从而站到头倍位置；又要抢风场营运资源从而拥有走过行业寒冬的必备之钥。

明阳与三一重能现在胜出（部分产品自产部分）。

金风没了优势，全靠量，三一重能与明阳的利润率因为产业链原因得利更多，但后二者必须产能扩大，才可以在陆风上超越金风。有可能三者在陆风上永无宁日。

每个行业，只要时代使命没有完成，在某个创业段都有阵痛，但都有未来。从供不应求，到产能扩张，到供过于求，到技术出现产品差异性（也包括产品的最终落脚点，例风电储光一体化+海洋牧场+）。我没看到哪个行业被卷没了，还是得有真正的行业企业家走出来，企业文化很重要。明阳的张传卫今年拖到四月底发年报，没有预报；回购在20元；董秘机械式回复等，这些投资之怒，是不是明阳企业文化的一部分玩疾？企业文化是管制度管不到的地方。

1、不是我而是大A对估值的理解习惯，成长型企业或行业，它理应超20%的利润增长率，才能拿到超20的pe。目前位置，跌下去是利润距离，不跌就是本份，所以没啥恐怕与贪婪之心。

2、那么未来的兑现距离怎样获取

靠企业的实力说话，所以就到了选股先行业再选企业的时间节点，行业是时代资产（当然不幸它的第三供给位置能得太快），但幸好它的市场量不错，还有一个30.60作支撑呢，有政策力度。最起码吧，能保持在15%的利润增长的话，拿15PE。确实还是对投资人不友好，但我不预测趋势，A股尿性重。好的时候好上天，差的时候明明有价值偏要跌停。我可能比较保守。这保守会误不少抄作业的投资人，各人边界不同，其实我心理还是认为企业利润是可以超20%的，但不好讲，只能在心里作这个尺度。如果超20%（实指企业业绩弹性），兑现距离还是不错的。

我认为明阳智能有一定的优势

1、海风方面它有一定的技术积累，可能超一些企业几年。

2、陆风上，它的自供产品可以降本。

3、自营风电场可以度寒冬。

4、光风储氢一体化、海洋牧场+是最终的未来行业之路，明阳智能理解的比一些企业早。技术只是一时让对手恨之入骨，这行业技术早晚大家都会获取，行业门槛不高，但超越几年的技术就是竞争路上最大的王者之气，这得比别人多拿多少资源多少利润从而多刷多少市占率。

5、海外市场是否因为对手的理解力从而反包明阳？我认为到海外更得有技术而不是风电场自营或去内卷，这不符商业规律，而且行业的最终选项在“光风储氢一体化+海洋牧场+”。

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