股东问：

你经常提到本杰明·格雷厄姆，现在我所担忧的是他所在的1929年的情景，在那种环境下安全边际不复存在。

(资料图片仅供参考)

我想知道你们认为未来几年市场将会如何演变，以及你们对目前所作的投资有多大程度的忧虑？

巴菲特：

我们通常认为，在市场上可以看到任何事情，随着时间的推进，你在市场上会看到历史上发生的一切。

过去我们看到不少一文不值的公司，在市场上以几十亿美元的价格交易，我们也看到不少由有才能的人管理的公司，以其内在价值的20%或25%的折扣在市场上交易。

我们看到过的，今后也将继续在市场上上演，市场会不断出现荒唐的事情，这就是市场的本质。

诀窍在于，你必须利用市场上出现的某些荒唐事件，而不是被这些荒唐事件牵着鼻子走。

因为疯狂的人们会在一段时间内自己创造真相，而你必须明白，这种真相会让人们感到愉快，这也是它们发生的原因，如果你在市场上呆了足够长的时间，你会看到任何离奇的事情。

在目前的市场中，我们看不到有价值的公司大幅低估的情况，也许这种投机狂热只发生在市场的某个特定领域，但我们并没有在其他领域看到一些难以置信的低估。

现在市场发生的一切，可能会导致今后几年出现价值低估，或者可能不会，坦率地说我也不知道。

目前市场上有大量的资金追逐于其中，以至于即使出现价值低估的公司，可能也会被以收购的方式将其价格迅速矫正。

我们偏好寻找以其内在价值的一半折扣交易的企业，但目前找不到，不过，我们倒是看到许多公司以高得离谱的估值水平在交易。

过去我们也经历过几乎所有的公司都以极其低估的价格被抛售的时期，而目前市场走向另一个极端，绝大部分时间里，市场会处于这两个极端的中间区域，然而,市场会时不时地趋向某个极端。

如果我们能找到许多大小适中，以其内在价值一半价格交易的公司，我们会喜不自禁，但我们现在找不到这样的机会。

对吧，查理?

芒格：

我认为目前市场处于一个非同寻常的时期，很难想象，房子和股票价格在短时期内增长如此之快，市场上充斥着大量的热钱，很难想象历史上还有这样的时期。

巴菲特：

更令人惊奇的是，不少企业在市场上能以几十亿美元的价格交易，我们今年看到不少这类企业，而企业本身可能无法从外面借到1亿美元的资金。

由于这些企业是公开上市的，所以它们的所有者可凭借其薄薄的纸面票据，从市场上融到几十亿美元，因为这类企业拥有很高的估值。

如果是私人企业，这类企业可能筹不到其目前融资额的5%。

这类情形过去也出现过，但目前的程度达到了历史上的极端，可能包括上世纪20年代末，目前市场与那时相比并非完全相同，但极端程度是一致的。

查理?

芒格：

我想，目前可能是现代资本主义体系下曾经出现过的最极端的情形，在我一生中，我认为上世纪30年代出现了英语国家600年来最严重的萧条。

现在我们看到了现代资本主义所能创造的另一面，这与上世纪30年代一样极端，只是不同的方向，失业率为零、投机盛行等等，这也是个令人惊奇的时期。

巴菲特：

预测未来的结局并不容易，然而这倒提醒我们一定要回避某些东西，在去年，那种把股东的无知转化为货币的能力到了史无前例的地步。

出自2000年伯克希尔股东大会上午场第19个问答，大唐炼金师翻译于2023年5月7日。

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