$成都银行(SH601838)$ 把所有成本费用利润摊到总资产上，成都基本每元资产是+3.759%的利息收益，-2.17%的付息成本，-0.416%的名义信用成本，折合+1.173%的利息净收益，

然后是-0.53%的综合成本（包括管理费，工资，税收等），合起来是+0.643%收益。

【资料图】

最后加0.403%的非息收益赚钱，17倍的杠杆，就是赚18%左右的ROE。然后拿出5.4%的ROE分红，因为PB是0.89，所以股息率约是6.07%。

剩下的ROE18*0.7=12.6%用来扩大规模。在ROE维持相对稳定的情况下获得12.6%左右的长期增长。在PB估值不变的情况下股东获得6.07%+12.6%=18.13%的年化收益率。这就是成都银行的生意模式和股东的赚钱逻辑。有了这个大框架，剩下的就是追踪每一个变量的边际变化。

成都银行的贷款占总资产的比例是55.127%，成都银行贷款利息净收益是非息收益的约3倍，成都银行非信贷部分的资金效率相对较低，很多债券主要是持有到期吃利息。

为了应对息差收缩的压力，成都银行今年快速提升贷款资产占比，从2019年的42%提高到目前的55%。

增加信贷资产占比会提升风险资产规模，受到资本充足率约束 ，所以成都银行需要未雨绸缪，逐步提升非息收益的比例，但对区域银行来说这块始终是个天然短板。不能大成本追求，只能低成本慢慢培育作为补充。这方面成都银行一直是采取田忌赛马的刺刀理论。拿自己的优势去和你比拼，短板慢慢补。

对于成都银行的研究核心在于资产质量和信用成本。就像GDP有政府公告的GDP和名义GDP两个一样，银行的信用成本也有名义信用成本和实际信用成本两种！

与政府公告的GDP是名义GDP扣除通货膨胀率的真实GDP不同。银行报表中用来计算利润的名义信用成本，真实信用成本需要投资者自己推算。

名义信用成本就是银行报表中每年的“信用减值损失”项，直接冲减利润，为什么说这个是名义信用成本呢，其实这个成本连税务局都不认！这块银行每年还得按做利润来缴税，等以后如果真的作为坏账核销了，税务局再把已收的税抵还回来。为了财务平账，所以就有了一个虚拟的“递延所得税资产”对应这部分已交的税。

很多人觉得银行报表复杂就在这里，有的资产实际已经不良了，但可能并没有足额计提信用减值损失；有的已经计提了很多信用减值损失，但实际可能并不会产生损失。明明已经计提了信用减值损失，但税收却不认，照样按利润纳税。

真实信用成本大致为：“本期核销及转出”-“收回以前核销”。 这个银行报表也是可以调节的，可以提前或延后核销，但存量会积累的，所以一般只能时间上前后平滑，总量很难调节。如果结合不良与逾期比例，不良率水平及变化，拨备率，拨贷比分析投资者就可以相对看透存量的真实情况。结合区域经济，资产结构，宏观经济和财政货币政策和企业文化就可以预测未来边际变化。

成都银行最近名义信用成本在0.4%左右，但真实信用成本几乎为零。所以成都银行的拨备一直在快速增长从19年的83.88亿增长到目前的199.44亿，象貔貅一样只进很少出，呈现出一种储备型拨备的典型特征。

对比一下$兴业银行(SH601166)$ ，22年兴业银行的名义信用成本是0.524%，真实信用成本是0.532%，基本相同，呈现出一种前面进后面出，流水消耗型的特征。兴业银行的拨备19年是1056亿，到目前只有 1300亿，变化不大。

和成都银行对比一下，目前兴业银行的总资产是9.8万亿。成都银行的是0.985万亿，正好是十倍关系。

19年兴业银行的拨备是成都银行的12.6倍，目前兴业只有成都的6.5倍。兴业银行的不良率是1.087%，成都不良率是0.763%。即使不考虑兴业银行的资产质量较成都差很多，信用成本高应该计提更多的拨备，就算取和成都银行相同的资产拨备，按十倍资产关系，兴业银行比成都银行少计提了700拨备，或者说成都银行比兴业银行多计提了70亿拨备。这些差值对应的都是银行利润的修饰或隐藏。

报表利润只是一个数字游戏，如果穿透本质按真实信用成本还原，兴业银行基本不变，但成都银行的总资产净收益率就会从目前的1.046%提高到1.456%，乘以17倍的杠杆，成都银行的真实ROE是24.752%。

所以在目前情况下，成都银行拿出5.4%的ROE分红可以给股东提供6%的股息率，剩余ROE可以提供19.352%的增长。在估值不变的情况下目前持有成都银行预计可以获得25.352%的年化收益率！

$招商银行(SH600036)$ #中特估# @今日话题

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