很久没有说白酒了，主要是从去年下半年开始就看空白酒，不过没有公开说，只是和朋友之间沟通时说了我的看法。

基于这个原因，去年底的白酒反弹我也没有参与，而那一波白酒反弹其实并不是，普遍50－100%，所以股价更多反应的是预期，而这个预期是会变的，所以股票的走势才那么难以捉摸。

先说说我去年下半年对白酒的看法。

(资料图)

我认为18年底开始的白酒牛市，是基于之前多年的行业调整后的行业复苏，表现就体现在19年以后再也没有买不到平价茅台了。而且19年开始，大部分白酒都进入涨价周期。

我以前说过，泸州老窖的最近几年的利润里面，一半来自1573单价的提高，另一半来自销量的增长。而这个销售增量，更多是对五粮液的替代，所以我之前也说过不看好五粮液，就是因为1573和五粮液的替代太明显，而1573的市场开拓能力明显强于五粮液。所以在2020年以前，五粮液估值是比泸州老窖高的，但之后就低于泸州老窖了，市场表现就是利润增速低于泸州老窖。

都知道白酒有个库存问题，一个库存是在经销商，因为18年之前多年的行业整理，经销商的库存在低位。经销商的库存为过去几年白酒的高增长提供了充足的弹药。但是现在，经销商已经无力扩大库存了。所以白酒的销量增长会进入瓶颈期。

另一方面，因为经济复苏不如预期，市场去化差，白酒也很难像以前那样通过涨价来增量利润。

所以白酒不可能再像前几年那样保持30%甚至更高的增长，这里就存在一个杀估值的问题了。

还有一个问题被市场忽略了，就是酱酒的异军突起。

白酒之所以被大量投资人喜欢，就是因为其商业模式好，竞争格局也不错，换句话说，竞争不激烈，大家都能过的不错。

但是这个情况实际上不肯定长期存在。

从需求和供给角度都无法实现。

长期看人口下降以及商业交际模式的改变，白酒消费量肯定是下降的。另一方面，白酒的产能提升更快。特别是最近几年的酱酒。

以前白酒的竞争，基本在香型内部竞争。酱香基本是茅台的天下，浓香则是大家各吃一块。清香基本由汾酒独立支撑。

在这轮酱香白酒爆发后，整个市场格局都变了。浓香白酒经过几年的提价，现在都是高高在上。而酱酒受益于茅台的供不应求，很容易就切入了千元价格区间，大部分产品都快速提价到了500元之上。

但是酱酒有个问题，就是不像浓香受制于窖池年限，产能扩张相对容易。所以随着大家酱酒进入市场，去年上半年开始，酱酒就崩盘了，但现在价格还没有稳住。

酱酒的代表产品，摘要由原来的千元降到路500元附近，习酒1988也差不多，最近也跌到500以内。珍酒，金沙都是如此。

酱酒的降价必然会分走其他白酒的市场。而浓香通常做法是稳价控量，所以面对酱酒的供给没太多办法。

需求无法增长，而供应大增，友商还在降价抢地盘。所以期望白酒业绩维持高增长是不现实的。

去年底白酒的上涨是基于疫情结束经济复苏的预期，而现在的弱复苏则打破了这个预期。接下来就要考验半年报和三季报了。

半年报可能给出真实的市场情况。

当然白酒是很好的行业，但是无论什么行业都受到供需的影响，都会有周期。

如果你是基于基本面做白酒，那么这次行业调整，可能会给你更好的介入机会。

当然白酒会分化，所以投资难度会更大。

关键词：