作为一个股票投资的“过来人”，分享一些散户容易踩的坑，以及自己对于投资模式的一些思考，都是我曾经自己踩过的坑，总结经验，惩前毖后，治病救人。

巨坑1：看市盈率，看历史走势，看大V吹票，盲目抄底万科、格力与平安等“落难白马”。这类错误，一言以蔽之，真正决定一家公司投资价值的，是公司未来的自由现金流，而非历史业绩。投资首先要避免的，就是面临行业空间或竞争格局显著恶化的公司。万科主要是因为政策、人口等因素，行业天花板在即；平安和格力因为增长遇到瓶颈，改革和转型屡遭不利，这些困境真正能反转的其实是少数，大部分公司从此沦为平庸，即使能反转成功，也以3-5年为计，更别提何时得到资本市场的认可了。

(资料图片仅供参考)

巨坑2：看研报，看牛股气质，看大V吹票，盲目追高/抄底宁德、通威和药明等新能源/CXO赛道股。这类错误，一言以蔽之，是对产业周期缺乏认知，且对价格缺乏安全边际意识，抄底转抄家。盛极必衰，否极泰来。当创新药创投泡沫驱动CXO行业不断发展的时候，理性的投资人应该问一下自己：下一步会怎么样？显然，CXO行业的壁垒并不高，行业的景气必然对应着大量竞争者涌入，供给过剩，但是创新药的终端是医保局，其购买力的增速是有限的，因此产生了周期错配。而CXO和很多新能源企业又是重资产模式，一旦周期错配严重，将面临业绩大幅衰退。行业龙头尚可熬过寒冬，一众小弟可能从此一蹶不振。而股民更是欲哭无泪。

股票投资的坑数不胜数，上述两个是我认为相对有迷惑力的坑。当然，情绪炒作高位接盘（从元宇宙到CHATGPT…)，ST和垃圾股炒作等错误都让投资者血流成河，不再细数，接下来，我想着重分享一些我反复应用，行之有效的投资模式。

查理芒格曾说，如果知道自己会死在哪里就好了，那我一定不会去那儿，永远反过来想。避免那些重大错误，我们就可以到达彼岸。

这是我最推崇的，也是目前最主要的盈利模式。

核心特点包括：1、缺乏题材和市场热度；2、机构持有和关注度较低；3、公司业绩增速稳健（通常在10-20%），这个增速足够快以带来收益，但也不够快（如新能源和CXO动辄80%-150%）以至于招致蓝海变红海；4、公司具有肉眼可见的市场空间，良好的竞争格局，以及保障这一切的强大护城河；5、估值不断下行。最后一点实际上，是市场热度低以及业绩不断增长的必然结局。

举例1，恩华药业在2015年归母利润为2.58亿，估值PE为80倍；在随后的7年里，公司业绩不断增长，但随着那些年机构和市场热捧创新药，公司因为做麻醉/精神等高壁垒仿制药被抛弃，估值不断下行，但实际上，市场空间和竞争格局依然非常良好。直到2022年，公司归母利润为9.01亿，期间复合增速超过20%，而PE估值已经降到15倍，这对于一家管理规范，稳定分红，前景良好的公司显然是一个不可多得的投资机会。市场无法再视而不见，机构蜂拥而至，短短不到一年时间，股价从11块笔直推到25块以上，翻倍有余。

举例2，如果说恩华只是小仓位，吃到了部分利润，引发了我的一些思考，那么丽珠集团则是这种思考指导下的一次果断出击。在这种模式中，丽珠可以说是低配版的恩华。2020年丽珠最高PE估值40倍，对应2019年丽珠归母净利润13亿，在随后的三年时间里，公司业绩持续增长（虽然归母利润增速缓慢，但实际上，扣非净利润保持15%-20%增速），但估值一度下滑到16倍。

在详细考察公司治理结构良好，分红优厚尤其是ESG报告非常出色，以及公司稳健的管线布局，依然可以保障未来至少3-5年中高速增长的基础上。我算了一笔账，公司账上有超百亿非经营性现金存款，彼时股价在32元附近，对应市值约300亿，考虑到公司良好的治理结构和优厚的分红历史，实际上，相当于200亿买下丽珠集团的未来自由现金流，则对应23年估值仅10倍出头，因此我果断大笔增持丽珠集团，到40%仓位，目前浮盈已超过20%。

举例3，洋河股份，在恩华上的试水，在丽珠上的初见成效，让我继续探索这一模式。洋河2021年最高估值50倍，当前对应2022年预计97亿净利润，估值约24倍，若减去账上200多亿非经营性现金，考虑2023年业绩增长，则估值约18倍。2018年公司利润81.2亿，但2019-2021年三年间都在75亿左右。账面利润的颓势背后，是公司一次渠道去库存的主动改革，目前已经显而易见地走出了困局，预计2022年净利润可达95-100亿，同比大幅增长超25%，同时合同负债创新高，结合草根调研的反馈，可以预期2023年将维持高增长。与此同时，公司多年前布局收购的窖池已经逐步保养完成，中高端白酒产能在未来能够持续提升，伴随良好的股权结构和充分的激励。个人计算，考虑到洋河作为商业模式极佳的白酒企业，其极限估值在2000亿左右，对应股价约133元，届时洋河即将迎来下一个“股价压不住的时刻”，个人最高投入仓位比例预计40%。

写得有点长了，还有我对人福医药，亿帆医药等其他盈利模式的一些思考，下次再分享。

$丽珠集团(SZ000513)$$人福医药(SH600079)$$洋河股份(SZ002304)$

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