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今年经济是逐步修复的过程

按经验来讲，下半年到明年上半年应该都处于这波行情的阶段之中。

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今年全国看是一个弱复苏

回升的力度和节奏可能有一些不确定性，比方说国内政策投入力度、民营企业信心的恢复程度这些方面会带来不同的恢复节奏，但是向上的确定性已经很强了。

(资料图片仅供参考)

具体到各个行业里面去看，消费长周期的影响因素主要就是人口。还有两个因素就是政策和技术方面。

去年底到今年初，会有一些禁酒令传言，或者什么禁止白酒上市相关的政策，但总体来讲，因为去年严的政策都已经出过了，所以未来一年，政策方面的风险比较小。

技术方面就是一些互联网技术对消费渠道模式的改变。

总体来讲，名酒企业会阶段性适应新环境新技术的变化，最后这些龙头公司还是都能学会。短期可能是风险，长期来看是机会。

风险更多是公司经营风格不同，面对不同环境的时候，决策有时候会出现一些问题，但行业系统性的问题已经很少了。

板块回升的确定性是非常高的，无非是力度和节奏可能不如2019年、2020年，不如2016年到2018年强大。毕竟那时候是低估值、低预期下，涨了很多倍的涨幅。

民营企业的经营稳健性、管理能力大幅提升了。

所以，从经营节奏、周期来看，以前是“大周期、大波动”，现在是“小周期、小波动”，未来可能会进入一个平稳化的状态，也越来越像国外的公司一样。

另外，中国的企业还有非常明显的份额红利，比如提质、提价带来的份额红利，名酒龙头公司的市场份额占比还有待提升的空间。

还有量价形成的红利。

所以，总体来讲，他们的增长速度比GDP还要高两倍以上，并且增长速度可持续看三五年的行业板块也不是很多。

从中长期来讲，这些板块的某些品牌能够穿越十年，甚至百年的周期，现金流折算起来是非常大的品牌估值，消费品公司也更有优势一些。

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白酒是一个“时间的朋友”的生意

真正经过人民选出来的品牌，它的品牌优势延续性就会更强，这是一个“时间的朋友”的生意。

其次，我们有一些指标，前几大名酒市场份额占比在2016年以前，大概20年都没有增长，直到2016年进入了一个持续提高的过程。

前六大上市公司占整个行业的收入比例从十五六个点一路上升到2020年的四十五个点，当然，四十五个点并不算高，未来还有很长的提高空间。

所以，第一，白酒的品类非常长久。

未来也是往上升级，中高端、次高端的价格带、成长弹性扩容的速度幅度会更大。

第一，消费者在升级。

第二，周期波动之前跌的更加低一些。

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高端白酒会持续不错，次高端可能会更加强劲

因为春糖会现在才刚刚开始，要持续一个星期，一个星期之后，大家会更加清晰，并在未来5-6月，随着厂家股东会的不断沟通，逐渐对库存、管理能力这些方式的变化更加了解。

总体来讲已经非常清晰了，大家可以多关注这个板块的机会。

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消费行业的研究较为复杂，每个环节都需要一套研究体系

消费系统研究的框架很重要，否则很容易导致公司说什么好就什么好。

框架性有了之后，（分析）整个公司属于什么品类，品类应该有什么特性，应该要求什么经营模式，适应什么消费需求者和定位等等。这样在面对新兴事物的时候，能够快速定出（好坏），否则很容易被现象（迷惑）。

比如说最近几年很流行新消费，但是新消费最近又回落了不少，大家前面很捧新消费，最近又很踩新消费。

在这样的情况下，如果我们有自己的框架，就不至于这样，能看得清楚哪些东西可持续，哪些不持续。

过去很多新消费可以叫做伪新消费，因为它起步的时候，要么就是潮流型的，要么就是流量型的，这两个类型的消费注定很难持续很久。

所以我们要把这些本质的东西看出来，才能判断出消费是不是能持续成长。

当然，资本市场的投资者需求五花八门，有些可能追求短期爆发式的一波成长，只要能够及时推出来也可以。

我们会经常跟做价值投资的探讨一个问题，就是什么样的消费能够穿越10年周期，什么样的消费属于一波流，最后可能要重新去选择。

最近国内政策限制一部分行业上市，除了像白酒这样属于自身ROE太高了，吸引太多资源之外，也有一部分（被限）是害怕这些消费只是一波流而已，坑了一批投资者。

所以消费是很有意思的事情，也是一个慢变量，有耐心的投资者可以获得非常好的长期回报。

投 资 者 问 答

白酒行业龙头作为能够穿越周期的行业，值得长期持有

白酒的品牌会长期存在，并且不断强化，没有一次性本金损失的风险，但是在别的行业，本金可能一次性就损失了，所以这点优势非常巨大。

第二，白酒行业龙头公司能够超越通胀，比方说我们的长期通胀是2-3个点，如果能超越通胀，就代表了它比大部分的银行存款或者短期的银行理财都要高。

所以从一个最朴素的概念来讲，高端白酒长期能够超越通胀，拿着就一定能超越经济，只要能超越经济，那就是一个非常好的投资。

当然，它还是有周期的，在波动的时候，也会带来短期看起来很难受的损失。

但综合来看，包括国外很多这种已经进入到成熟期的公司，最后的股价市值表现，还是证明了是值得长期投资的。

让经典的更加经典，让时尚的更加时尚

问：在白酒行业中，产品创新是不是有必要的？因为现在大家都追求健康有机的生活，未来怎么看待像健康酒这样的产品？

董广阳：我对白酒行业的产品创新观点一直没有变化，就是让经典的更加经典，让时尚的更加时尚。

长期存续下来的品牌，应该让它们越来越经典。

因为消费者对传承的认知度、辨识度，已经牢牢印在里面了，包括产品的口感、特点，一代代传承下来，并不适合改变。

典型的案例，像可口可乐当年改变了配方之后，很多人都不买账了。

白酒也是一样，经典的产品，就应该用经典的方式传承下去，无论是茅台、五粮液还是泸州老窖等其他品牌，它们的几个典型大单品就是经典化的方式。

但是一些企业是要增长的，或者有一些新兴的企业需要发展，要进入这个行业，获得一定的市场，它就需要创新，无论在口感、品质上，还是在工艺上。

比如几个名酒企业也有创新，它们的系列酒很多都在做创新的改造，无论在工艺上、粮食上，还是其他方面都在做创新。

创新之后，它们的品质更好，同样的价格给消费者提供了更好的价值，这个肯定是要支持的。

还有一些新兴的品牌，在一些细分的领域里创新。

原来白酒基本上都是面向传统的消费群体，但是有一批人群具有养生需求、健康需求，有一批年轻人想要一点情绪化的需求。

所以就诞生了一批健康酒以及适合年轻人的小白酒，这些公司也成长得不错。

所以面向特定的群体，做符合他们需求的酒，也会不断有新的创新出来。

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