微博上看到有人发，银华基金老总王立新写的《理性之外》（表舅自己也没看过，如果大家对书有兴趣，欢迎私信，如果人比较多，回头我们在微博搞个抽奖送书的活动），做了个公募基金产品创新的梳理（下面三张图）。

(资料图片)

正好花点时间，做个对这些创新产品解读，以及未来销售场景的展望。

本文差不多就写到“差不多得了”的深度，所以适合正在或者未来准备进入公募行业的同学（最近暑期实习面试可能就会问到了）、做机构的想了解下零售产品历史的、做零售的想了解下机构需求的，以及各类销售机构的理财经理朋友们等。

以下，就按表格里的编年体，合并一下事实上同类的产品，也会补充一些表格里缺失的产品，比如互认基金、基金投顾这些。

因为第三页，2013年开始的产品创新，离我们最近，先从第三页的2013年开始写起来。

每篇控制在8000字左右，大概需要15-20分钟阅读，分上、中、下三篇，本篇（上）包括：委外定制、量化对冲、商品、港股通及互认、打新、浮动管理费等基金。

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开局，1998年、2001年，「传统封基」、「开放式基金」

这块很简单，简单讲讲。

公募基金成立25周年，起步于做主动权益的传统封闭式基金和开放式基金，其实是90年代初沪深两个交易所开市后的衍生物之一。

直到现在，开放式主动管理偏股基金，依然是大众对公募基金的主要认知来源，但无论基金公司如何宣传自己的主动管理能力，自称选股专家，这块业绩和规模的阿尔法，实际来源于时代的贝塔。

主动管理基金的超额收益，来源于中国加入WTO后，过往20年，经历的草莽时代的产业崛起和产业变革过程中，出现了一大批优秀的企业。

而这块的超额，随着国内产业格局的固化，将会越来越稀缺。

2015年，「港股通基金」，以及中港「互认基金」

把港股通基金、中港互认基金提到前面，是因为上一篇《华生，我发现了美元债产品的盲点》写了之后，有很多银行的小伙伴私信咨询互认基金的情况，正好看到港股通，一块先一起讲讲。

港股通基金和中港互认基金，这两者虽然本身很不一样，但是时间前后脚，而且都在大的“中国资本走出去”的背景下，和香港有关。

先说港股通基金。

书中提及的2014年其实是不准确的，港股通虽然是14年11月开通的，但是直到2015年4月，才允许公募基金通过港股通投资港股。

它的比较标的，应该是国内公募管理人管理的，同样投向的QDII类产品。

互认基金的优势，理论上应该在于它所处香港，对全球、或者亚太地区，应该有更强的信息优势，就好比：一个在北上深的基金公司，理论上应该会比在驻马店办公的公募做的更好（认真脸），因为卖方信息、同业交流会更多一点。

另外，部分互认基金的赎回效率也更快一点。

以及，互认基金在人民币份额，对冲汇率波动的锁汇成本等方面，相比QDII是有优势的，至于什么是锁汇成本，请参考前面提到的美元债的文章。

但是中港互认基金有个很大的问题，表舅给大家先简单讲讲：

香港的公募行业，和大陆不太一样的一点在于，香港的很多基金，其实都是在卢森堡、开曼等地注册的（就好像很多娱乐公司注册在新疆的霍尔果斯），因为有税务等优惠。但互认基金的一个前提条件是，来大陆销售的产品，必须注册地在香港。

这就导致，其实能拿到大陆来卖的产品，可选的就不多（明星产品可能都没注册在香港）。

另外一个限制在于，互认基金要求，在大陆销售的基金规模，不能超过产品总规模的50%，也就是比如说，不考虑汇率，在香港注册的一只公募基金，规模是10亿，那么，大陆的代理人拿到大陆销售，销售总规模就不能超过10亿。

另外，更少有人知道的一点在于：

2013年，「浮动管理费」基金

浮动管理费基金经历过两个阶段，从2013年开闸，到2016年，随后暂停了3年，然后直到2019年才开始重启，然而2022年又非常式微，2022年全年成立的4只权益型的浮动管理费基金，事实上都是券商集合产品改造的。

公募基金推动浮动管理费，有非常正确的初衷：就是改变大众对于公募基金“旱涝保收”的印象，管理人和投资人能够“荣辱与共”，但在实施过程中，有几个结构性的问题，导致模式一直无法成气候：

比如2022年，指数下跌20%，两个偏股基金产品，规模一样都是10亿，一只是固定管理费的偏股基金，下跌20%，排名全市场中位数，给公司赚固定管理费1500万；另一只浮动管理费，下跌5%，排名全市场前5%，但极端假设，做亏了之后，管理费1分没赚。那么，这两位基金经理，应该如何发钱？后者业绩做的明明更好，但是没有创收，在现有的考核框架下，就会比较分裂。

怎么理解这个不对称呢？

浮动管理费有两种具体的实现形式：

一种是“支点式”上下浮动，没有固定管理费部分，而是比如锚定一个绝对值作为业绩基准后，根据实际业绩和基准的差，向上或者向下浮动；

另一种是“业绩报酬式”，也就是先收取一个偏低的固定管理费，然后设定一个固定的基准后，基准以上部分，管理人可以提取比如20%的超额回报，这是大部分私募和基金专户玩法。

目前所有的浮动管理费模式，基本都是采取“业绩报酬式”。

如果你是一个投资者，从你的视角出发，好像还是基金公司一直在占你的便宜：

如果业绩做的好了，他能提20%的超额，类似2020年的行情，产品比如收益20%，基准8%，基金公司光浮动报酬就可以提（20%-8%）*20%，2.4%，10亿的产品，可以提2400万，从投资者角度出发，他的获得感就是“我少赚了2.4%”；

但如果业绩做的不好，比如2022年，产品亏了20%，但管理费可能还是可以获得固定的0.8%，仅仅比一般的产品少付0.7%的管理费。

“少赚2.4%”和“少付0.7%”相比，就是我们所谓的，对投资者而言，上下不对称。

解决第二点的一个办法，就是浮动管理费全部采取“零”固定管理费的模式，只考虑业绩报酬。

但A股最大的特征，就是牛短熊长，免固定管理费的模式，会导致在漫长的熊市中，即使管理人尽职尽责，拼尽全力，但是没取得目标的正收益，可能好几年都赚不到钱，那么就会导致团队不稳定，最终也无法形成管理人和投资者的双赢。

而且，代销机构也对浮动管理费不感冒，逻辑也很简单：市场好的时候，不管是不是浮动管理费，产品都卖的出去，而市场不好的时候，浮动管理费模式事实上，也不会撬动太多的边际需求，而在熊市年份，如果收不到管理费的尾佣，对代销机构也是毁灭性的打击。

另外一个很大的问题，在于投资者的投教：目前的浮动管理费的超额收取，都是在客户赎回的时候提取，光是去算这笔账，去解释，对很多理财经理而言，都是很麻烦的事。

去年，监管有意向推动“让利型”产品，从管理人向投资者让利，如果真的要让这类产品有更好的可持续性，可能还是要考虑几点：

2013年，「打新」基金

打新基金，也是时代的产物。

股票打新的收益来源，和比如上海的新房打新，本质上差不多，依靠的都是“一二级价差”。

上海一手房打新赚钱，是因为一手房限价，低于周边二手房的价格，所以打中后卖出，直接获得价差。

股票打新赚钱也一样，因为A股新股定价往往偏低，导致打中新股后，上市卖出，往往有利可图。

而公募的打新基金，除了能赚大家都能赚的，一二级价差的钱之外，还有壳资源的优势：也就是打新政策的倾斜（就好像同样在上海打新房，你如果见到有人因为某一特定原因，能加30分，怎么和他玩儿？）。

打新分为网上打新、网下打新和战略配售，公募基金这三块都能吃肉：

如果全面注册制实施，新股上市不再是一个稀缺资源，那么随着股票上市数量、速度的加快，一只新股上市，没有那么多资金追在屁股后面后，上市后破发的可能性也将加大，近期市场也是这么在反映的。

因为原来打新基金周期性的原因，每家大中型基金公司，都有自己的打新产品线，比如之前微博提到过的华夏基金这批产品，名字都惊人的相似。

对很多基金公司而言，打新市场，从“周期性波动总能靠无脑打新吃到肉”，到注册制后，“新股质量分化必须提高打新的姿势水平”，存量打新产品何去何从，也是一个挑战。

2013年，「量化对冲」基金

就不展开了。国内的量化对冲产品想要发展，除了“量化”的部分策略要丰富、容量要扩大，提供更多的阿尔法以外。

核心还是在于“对冲”，也就是股指期货等工具的利用，我们之前聊国证2000《今年赚了10个点的国证2000，国内宽基的卷王终极战？》的时候，也提到过，一个成熟的市场，一定需要期货、期权等对冲工具。

2013年，「商品」基金

“如果我们站在去年年底，做23年的战略资产配置（SAA，也就是比较各个大类资产的性价比）展望，其实黄金应该算是全年比较高胜率的品种。

因为大家普遍判断23年会迎来美元加息周期的拐点，朝着加息进程放缓→美元走弱→黄金走强的逻辑走，只不过没想到中间出了硅谷银行、瑞士信贷银行的事件，不仅放缓了加息周期，还增加了全球的避险情绪，加速推升了金价的上涨。

如果你想问，黄金还会不会继续涨？

那么，答案是，大概率会（不作为投资建议），最根本的在于，目前美国国债，短久期和长久期利率倒挂（2年期美国国债3.76%、10年期3.38%），隐含着经济衰退的预期，后续美国步入降息周期，美元继续走弱是大概率事件，并且目前欧洲银行危机已经蔓延到了德意志银行（DB），加息周期的末尾各类幺蛾子还在路上，远没结束，全球避险情绪浓厚，黄金还是最佳的避风港。”

2013年，「委外定制」基金

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