#2023投资炼金季##雪球星计划# $北新建材(SZ000786)$

3月21日北新公告了2022年度经营业绩：营收下降5.5%，净利润下降10.7%，扣非净利下降23%；

(资料图)

其中第四季度营收下降10%，扣非净利大幅下降51.6%；

有投资者戏言：看北新年报有种昏昏欲睡的感觉，没有亮点，没有激情。

在《北新建材2022年半年报解读》这篇文章里，我特别提到了空降过来的董事长尹自波先生，关于这位董事长也作了一定的解读，简单来讲，不太看好。

在公司年报里公司表示本集团石膏板业务增速高于行业增速，我统计了下，2022年石膏板行产销量30.73亿平方米较去年同期35.1亿平方米下降了12%，如果只是看石膏板销量的话，公司石膏板销量与行业下降幅度相差不大。

2022年：根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至 2022 年末，中国纸面石膏板行业产能约 48.7 亿平方米，2022 年全国石膏板产销量为 30.73 亿平方米;本集团 2022 年石膏板产量 20.95 亿平米，比上年下降 13.53%;2022年石膏板销量 20.93 亿平米，比上年下降 12.01%。本集团石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。

2021年：根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2021年底，中国石膏板行业产能约49亿平方米，2021年全国石膏板产销量约35.1亿平方米。本集团2021年石膏板产量24.23亿平米，比上年增长19.18%；2021年石膏板销量23.78亿平米，比上年增长18.01%。本集团石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。

2022年公司石膏板业务在石膏板销量下降12%的情况下，石膏板业务营收仅下降3%，表明在这一年当中公司石膏板有所提价。

但公司石膏板毛利率仍下降2.3%，公司的提价并没有完全覆盖成本的上涨幅度。

石膏板总成本的上涨幅度可不是我们想象中的原材料大幅上涨引起的，主要是燃料动力大幅涨价所致，这是客观因素，全行业都如此。

龙骨板块2022年营收较去年同期下降8.7%，毛利率保持相对稳定；防水板块2022年营收全面大幅下降，防水卷材下降15%，防水涂料下降16%，防水工程下降35%，毛利率整体下降10%，我在《北新建材2022年半年报解读》当时的解读，公司提出了“一体两翼”，试图激发公司的第二条增长曲线，目前来看，“两翼”增长已经有点困难了，现在是越来越明显。

其余的分析，比如存货、利润表、现金流量表已在《北新建材2022年半年报解读》有所解读，再重复意义不大，而且也懒得动笔，相差不多。希望读者朋友们多多谅解。

当时的总结：

今年公司的半年报说句实在话，并不太好，不太好主要表现在“两翼”上，防水业务都出现不同程度的下降，且毛利率下降严重，当然跟目前的环境有一定的关系，但这种关系到底大不大，很难判断，因为第二季度管理层换届，王兵离任，尹自波上任，在一个二流行业，二流公司，管理层在其中扮演着的角色属于非常重要的。随着营收的增长，公司的资产变得没那么硬，应收账款大幅增加，存货周转天数也有所增加，运营能力都处在一定的下滑之中，导致了经营现金流的大幅下降，还好目前公司的基本盘石膏板十分稳定，可惜目前公司产品的价格仍无法覆盖成本的上涨，现在公司的优势，只能是估值上没那么贵，TTM13倍左右，处于历史低估区。

对于北新，由于管理层的换届，再加上环境的变化，我很难评估新来的领导人能否继续带领北新走向更高的辉煌，所以确定性减弱了，同样，在估值上我更谨慎点，这个位置上我曾经是认为比较低估的，现在只能调整为合理。

现在460亿的北新（股价27元），估值PE15倍，我也是认为合理，不存在低估，更重要的是对于北新之前我比较看好，但变更了管理层，我认为确定性变得没那么强，因为公司本身属于二流公司，需要非常强的经营管理能力，而且在第二条增长曲线上要寻求突破之时，突然换届，需要重新评估，从目前来看，公司的经营一般，所以15PE的北新我可不认为有多低估。

如果要说哪个位置我有想法，我想300多亿市值的北新我可能会有点想法，对应的股价就是前期低点20元左右。

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作者：财报是一本故事书

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