今天是$中航机电(SZ002013)$ 退市的日子，写一篇文章，算是缅怀机电吧，也谈谈对$中航电子(SH600372)$ 的展望。

22年电子的年报很多人说不好，净利润增速只有9%，收入增速13%，利润都被研发费用吃了，因为研发费用接近12亿，增速44%。可是第二天电子的走势是不是打脸了？

其实我看22年年报，觉得还是可以的。几个原因：1.收入和毛利率增速理想。航空产品收入增速14%，毛利率增加1.75至31.25%，非航空防务收入增速20.5%，毛利率增加4.06至24%。这个毛利率在制造业企业里应该是不错的吧？收入下降的是非航空民品，这块本来就是公司在压缩的。现在中航电子全部产品的综合毛利率已经上涨到31%了，还不能说明过去的研发费用有了成果吗？

(资料图片)

2.归母净利润被隐藏了。看上去8.8亿的净利润不高，这里面有两个原因，一个是研发费用12亿（21年是8.3亿），我觉得挺好，赶紧把花了的钱确认费用，别挂在应付款，毕竟现在税收政策是研发费用在算所得税时可以加计扣除，所以看下公司税前利润9.26亿，所得税才2379万，税率才2.6%！省下的所得税不都是股东的吗？另外因为应收账款增加了22亿，导致计提了减值准备1.5亿。公司的应收帐款历史上就没什么坏账，这些肯定能收回，都是关联方，也不会赖账。那么这些计提的减值损失肯定能转回，这里是不是藏了1.5亿利润呢？假设公司研发费用少2亿，坏账准备少提1亿，公司利润就是11.8亿，增速就是48%，是不是很牛了？

3.还有一个小影响，就是电子最大的子公司是上航电器，这个在上海的公司，去年受疫情影响比较大，他家是22年电子所有子公司里，唯一净利润下滑的，这个问题23年没有了。

年报里除了这些数字，还有一些文字描述，我觉得挺值得重视的。首先，中航电子是一个国企军工企业，虽然管理层希望传递一些积极的信息，但是为了保密，还是很保守的。因此读他家的年报，很多话要放大看，不像民企公司的年报，很多话要打折看。我自己觉得有些话挺有意思的，我摘录一下。按照过往机电和电子的习惯，凡是说出去的话，基本上都实现了。

1.民用航空产业稳步推进。加入民机维修协会，为拓展民机市场打下基础。多家子公司成为C919的项目配套供应商。在其他民机和民用直升机上进行配套，产品从设备级向系统级稳步迈进。提前布局CR929项目。

2.“打造机载产业上市旗舰平台。”这次是电子吸收合并机电，很多人就看到了1+1，但是如果只是1+1，那就是简单的合并了，后面的事情肯定还有公司按照事业部整合资源等安排。这个在电子的新领导层确定之后才能看出推进的速度，毕竟来的领导官越大，推进速度越快。

3.“到2025年，按照航空工业集团部署完成基于专业化整合的航电系统产业布局。”这说明首先航空工业已经有了明确的部署要求，截止时间就是2025年。其次“基于专业化整合”，现在机载体系内的各个单位都在由事业部牵头做专业化整合，如果是电子来整合，那么就是这些事业部的牵头单位都要进入新电子，这里面很多单位都是电子或机电托管的科研院所。这个工作到2025年要完成，以这次两家公司合并为例，从启动到完成一般至少要1年，那么2023-2024年就会启动了，否则2025年完不成。

4.“大力推进先进制造业。集中资源投入激光照明，显示器，均热板，温度、震动、压力传感器，光纤陀螺、作动器、电动绞车等。”这里面最值得看的，我觉得是传感器和光纤陀螺。以传感器为例，是子公司成都凯天电子做的，现在已经进入了汽车传感器领域。他家传感器本来是用于航空航天领域的，现在进入民用，有点降维打击了。

我还是挺看好新电子的，毕竟基本垄断了国内军机航电市场，是民机航电市场的主要参与者。机载产品在飞机价值的占比25%-40%，市场很大。主机厂那么多，机载就一个。

换个角度讲，中航电子算是十年不涨的股票了，十年磨一剑，也该起来了吧。

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