3月16日（本周四）11:45，中国平安召开2022年度业绩发布会。2022年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1,483.65亿元，同比增长0.3%；营运ROE达17.9%；净利润1,074.32亿元；归属于母公司股东的净利润837.74亿元。寿险改革成效显著，平安寿险及健康险的营运利润同比增长16.4%，代理人人均新业务价值同比增长22.1%，13个月继续率同比上升4.0个百分点，银保渠道新业务价值同比增长15.9%，社区网格化模式已在25个城市进行推广。

(相关资料图)

同一时间，雪球人气用户@东先生及招商证券非银行金融行业首席分析师郑积沙，探讨综合金融的价值提升，挖掘转型升级新动能，并展望2023年行业发展新趋势。在此见闻君特将两位嘉宾的精彩解读做了整理，配合业绩会完整回顾视频，供球友们参考。

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【财报解读】

郑积沙：好的。就像我们的宣传画报一样，春暖花开，现在是春天，万物复苏的季节。我们也可以预期保险这个行业或者这个产业模式，更重线下代理人的一个模式，在经济复苏，在线下消费也好，线下的一些社交活动恢复的环境下也好，平安和整个保险行业的春天是否能够迎来，以及它的寿险改革到了一个什么样的进展，未来会有什么样的变化，可能是我在这场发布会或者这场交流中最关注的一些点。

东先生：郑总说现在是春天，春暖花开，大家都要走到户外强身健体。平安的寿险改革最大的看点，一个是它的产品，一个是它队伍的优化提质，这两个是整个平安集团目前来说最大的看点，也是我们比较期待管理层在业绩会中给我们提供的一些方向性的指引。

郑积沙：首先我们要确认一个点，就是2022年是不同寻常的一年，对于中国平安而言同样如此，因为它足够大，大到体现的是一个系统性的波动情况。所以我们观察平安的净利润、营运利润可能都会出现边际的波动。尤其单看四季度，它的投资和利润可能都呈现了一定幅度的波动，这反映的是过去的一个结果。但是就像我们开始说的一样，今年发生了很多变化疫情管控政策放开了，国家要求全面振兴经济，促进发展。在这些方面共同作用下，我们能够预期今年可能有边际上的一个显著变化，就像刚刚他们的精算师姚总说的，公司可能看今年初的一些业务表现，一些指标都由负转正，取得了比较好的令人振奋的成绩。所以怎么看今年以及未来，可能是对于我们做股票投资和分析非常重要的一个视角。

东先生：刚刚郑总讲了很多我们从现在朝前去看的一些逻辑变化，这些逻辑变化都是非常积极的、乐观的，对于平安这家综合金融保险集团而言都是非常有利的，包括疫情的放开有利于保险的业务的开展。我想跟大家分享的是，单从财报静态数据来看，平安的整个业绩还是有些很有意思的点的。首先人身险业务，也就是我们常说的寿险业务，在本期的营运利润里面已经占到了75%的比例，可以看到压舱石的这项业务还是很厉害的，在这一期里面增长了16%。具体而言就像刚刚姚波总所说的，里面保单的利润还是在持续的释放，基本上处于一个持平的情况。但是由于我们过去三年的改革，随着保单的继续率等等一系列指标优秀企稳之后，保单过程中的营运偏差，它释放的量非常大，所以可以看到过去三年的努力还是没有白费的，这使得平安的整体来说，在2023年的发展过程中有了非常好的一个基础。

郑积沙：具体而言，我们觉得作为一个保险经营巨头，我们看它保险保单的销售，渠道的建设，公司在长期的一些康养社区、健康养老、医疗社区的一些长期经营的规划以及逐步的一个落地的进展，这些方面是我们可以重点去期待的。

东先生：另外平安集团百分之十几的营运利润的收入是来自银行，平安银行的净息差非常稳定。另外它的收入增长略低于利润的增长，背后的逻辑是银行的拨备跟上期基本上持平，这也是因为平安银行过去两三年年的努力，使得它的风险整体可控之后，整体对股东有了一个很好的回报。所以总结来说，2023年春暖花开之后，保险业务持续复苏，以及银行业务持续的增长，将会是平安集团非常大的一个看点。

郑积沙：作为平安的一个综合金融优势体现点，我们首先看到平安不仅有寿险，它还有产险、银行还有金融科技的相关的服务。它的服务链条不仅是包含了保险的保险消费，它还包括了潜在的财富管理的投资，包括了银行的融资就是投融，包括了讲消费以及服务全产业链。而且对于平安而言，它一旦作为综合金融服务体来服务客户，像我自己，它能够收集到我的信息，我个人作为它一个客户的画像会更加准确。而且作为一个大后台，当然它们银行和保险是分开有中后台的，但是作为一个适度的交叉销售，它们应该会做得比较好，或者比其他的非综合金融体会做得更好。这是我们看到的一个很有意思的视角，就是可能会省钱，效率会更高、客户画像会更准，这是我们看到的一个微观的视角。

如果从竞争力体现，我刚才那一段描述浓缩成一个词就是降本增效。给客户的定价，给客户贴标签，给客户个人的兴趣爱好贴标签可能会贴得更准，提供更直接有效的一个服务产品。这肯定是它相较于同业一个更优势的点。增效就体现在它知道我不喜欢什么，或者什么东西可能我是比较回避的，作为平安集团下面的所有的子公司可能都会享受到一个标签，或者享受到一个加工过的客户的信息，基于此再做一个针对性的服务肯定效率会更高。所以综合来看，降本增效对于客户的服务，全产业链来进行一个闭环的服务管理，是它的一个特色，是它较之于其他的保险公司最大的一个竞争优势。其实我们看任何公司，包括互联网公司也在做相关的一个业务。我们觉得这条路是对的，大道殊途同归，各家公司或者各行业做大了之后，它们都在往一个方向发展，这挺有意思的。

东先生：我先跟大家分享一个例子，因为刚刚郑总讲了非常多的宏观理念，我觉得从历史角度来说，更有利于大家从另一个角度去理解。相信在收看本次节目的应该很多都是投资者，就我个人的体验而言。平安证券相信大家都很熟悉，平安的综合金融大概是怎么玩的呢？比如一个人在平安证券有50万的AUM，具体来说比如50万的股票基金，那他就能变相地享受到平安的很多增值服务。比如他可以同时有一个平安银行的账户，在平安银行账户里面，因为银行和证券是打通的，50万的AUM同时就可以享受到平安的医疗服务。这些医疗服务包括在线的、无限次的问诊，有大病有小病都可以去叨扰一下医生。另外线下有一些很实用的权益，比如我自己的一个体会，我本人在深圳，深圳有很多三甲医院挺难挂号的，有些号可能要提前一个月去挂。里面有一项权益就是可以用它来帮你去挂号，而且挂号的效率是非常高的，基本上T+2或者T+3就可以挂到我们平常公开渠道挺难挂到的一些专家号，这就是一个挺好的综合金融的例子。

客户因为使用了平安证券、平安银行的服务，同时他在医疗生态又能享受到一些很好的服务。变相又可以增加客户的黏性，使得他愿意把更多的资产，无论是存款放的银行还是证券股票放到证券，这都是对客户来说一个很好的事情，对公司来说也是双赢。我记得年报里面也有披露一组数据，当客户使用了平安的综合金融，是广义的综合金融，包括医疗服务，他在平安的保险、银行、证券里面的资产或者购买保单的保额，都会有比较大的提升。从客户角度来看是这样的。从财务的角度来说，就可以实现刚刚郑总所说的降本增效，有利于提升股东的回报，这是我的一个观点。

郑积沙：我来评价平安的寿险改革，最大的一个特点特征，它的改革包含了产品也包含了渠道，让我提炼一个特征的话，我会用拥抱客户、拥抱需求这个词。很有意思，无论在产品上还是渠道上，它都会更加积极地把资源也好，无论是对产品的一个调整，对渠道的一个改革，它都会把资源投入到客户更需要的地方去。在实务上这两年我们看到的一个现象是，以平安历史上它主打的一个重疾险，健康型的或者价值率比较高的这种产品，或者它需要线下更多和客户沟通、线下拜访才能够成交的产品，它不好卖，或者说客户痛点不在这里，平安就改变了自己的一个销售策略，去卖更多的以增额终身寿为代表的年金型产品。但同时它又不仅仅是单纯地卖增额终身寿这种条款和其他公司类似的产品，因为它还特色化地搭配了自己的一个服务，就是后端服务，包括医疗、养老，还有一些立体化的服务，这是平安较之于整个行业其他保险公司最大的特色。这是我们看到在产品形态上，它增加了居家养老型的服务，以特色化的产品就是增额终身寿为代表，过去两年的享受从一个几乎为零的比例，到目前为止销售的占比已经到了百分之一二十的结构，应该说这两年变化是特别大的。

去年年底大家都经历过一个理财风波，理财收益率的一个比较宽幅的波动。在这个时候大家在利率下行的背景下，我的固收资产，我的钱到底怎么样去配置，其实是会让投资者让老百姓焦虑的问题。这个时候以增额终身寿为代表的这一类产品，就迎来一个很好的销售点，切实地满足了老百姓的生活需求。平安抓住了这个契机，更主动积极地去迎合客户，这是它改革的核心内核，就是不再是单纯的以我为主，以我的优势为主，而是积极地拥抱客户的需求。这是我从产品角度切入的一个觉得很有意思的点，

东先生：我想跟大家先分享一下我认为的保险改革看起来的逻辑。平安过去三年的寿险改革。其实是尝试去回答一个问题，这个问题也是很多投资大佬，比如巴菲特一直会去思考的一个问题，就是客户为什么非它不可。我们知道最早的时候平安是通过一个优秀的代理人队伍来回答这个问题的。但是随着时间的推移，各家保险公司的代理人队伍都做起来了，市场竞争的加剧，平安首先就提出改革。

改革的逻辑是什么？首先是在产品上非它不可。刚刚郑总也跟大家分享了，平安的产品不仅是纯粹的经济价值上的保险产品，你赔付就是我赔你一笔钱，这种产品是非常容易陷入同质化的竞争之中的。平安通过它的医疗生态，通过综合金融生态，实现一个立体化的，比如医疗上包括居家、养老看病等等一些立体化差异化，别家公司没有的方式，去实现产品上的差异化，实现产品上的非它不可。我个人觉得产品上的改革已经到了一个不错的阶段了。

另一个改革的维度就是队伍。过去三年平安的逻辑一直是提质、增效、清虚，把一些对公司对于客户而言并没有高价值的代理人，尽量让他们减少在平安中的存在，同时把更多的资源给到那些优质的代理人。我们常说一句话，叫做“话不投机半句多”这个逻辑就是随着以后中产阶级的崛起、高端人群的崛起，代理人的队伍必须要把质量做上去。只有世界观、人生观跟客户更接近，客户才会选择你，才能实现一个非它不可的这样一个逻辑。从效果上来看，目前已经是几乎接近一个拐点了。因为我们可以看到代理人的队伍虽然一直在下降，从最初的100多万人降到现在的40多万人，但是人均的产能从2022年开始就持续提升，产能的口径大家可以看人均保费，也可以看人均新业务价值。特别是在最近的几个月，2022年的12月、最近的1月2月3月，都实现了新业务价值层面的增长。队伍层面的改革我相信也接近了一个变化的点了，这也是2023年最大的看点之一。

东先生：寿险在过去三年中一直存在一个问题，就是供需的匹配问题。首先在供给侧，随着大量同质化的产品，无论是上市的保险公司，还是中小型的保险公司乃至互联网保险公司，其实天下产品一大抄嘛，看你会抄不会抄，所以供给是非常过剩的。另一方面由于宏观经济的下行，以及我们遇到了一些不可抗力的因素，所以居民的资产负债表是比较恶化的，大家的可供支配收入是在减少的。这两个情况一起叠加之下，在过去三年遇到了很大的压力。但是我们也可以看到，在2023年开始，平安的MBV也就是新业务价值，以及原保险保费在过去的1月份和2月份都实现了正增长，特别是2月份原保险保费实现了12%的增长。这个增长应该是过去三年过程中非常罕见的一个情况了。

背后的原因是什么？一方面就是刚刚郑总跟大家分享的，平安在提供一些非常符合现阶段客户需求，比如说增额终身寿的同时，也附加了很多差异化的+医疗的+健康的产品，所以使得供给侧的差异化也出来了。另外客户的需求层面，随着疫情的放开，随着经济的改善，客户的需求也在不断夯实，在不断改善，所以相当是供给改善、需求也改善，所以2023年的看点还是非常多的。

郑积沙：在去年年底，12月在疫情防控政策出台的时间前后，我们就已经比较明确地认为，2022年将是行业也好、公司也好，寿险保费的一个拐点，比较明确的一个态度。截至目前就像东先生刚刚谈到的一二月份的保费表现来看，应该说是如期的，当然和大家感知整个消费改善，和统计局的数据，和国家的一个宏观政策的表达的态度口径相一致，就是有了一个明显的恢复。当然保险这种重线下的行业，同时边际上又能更新增满足投资者，老百姓还分投资者和消费者，能满足老百姓投资需求的一些产品得以大放异彩。在这个背景下我们看到的就是保费有了比较明显的恢复。而且我们可以乐观一点展望，整个恢复趋势是可以持续的。同时我们也做了一定的国际对比，因为我们国家的放开，在全球范围内可以说是相对比较靠后的。我们看到了欧洲、美国、日本、韩国这些国家放开的节奏，我们也复盘了它们的经济表现，以及保费增长的一个幅度表现，我们得出一个比较清晰的结论就是，在疫情防控政策放开之后，相关国家的经济，也就是以GDP为代表的增长幅度，都得以一定程度地有所恢复，但不是同一时间，就是各个国家放开的时间不一样，它们经济恢复的时长，有的一年有的两年不等，但是对应的各个国家的寿险新单保费都有不等比例的回复。但趋势都是一个持续向上的这样的一个表现，跟经济高度相关。我们以这个规律为基础，再来看我国放开之后的经济表现，国家讲了今年GDP增长目标是5%左右。同时我们也看到了短期的保费表现有所恢复，我们仍将持续乐观地展望今年后续阶段的保费表现或者增速，以这个为抓手，应该能够看到一个持续稳定的增长。而且这可能是第一年，我们可能会看到第二年第三年持续的改善。那就形成了一个周期的下行，去年作为一个周期的拐点未来进入一个重新上升的通道。

郑积沙：简单概括一下我所理解的产品未来的一个图样。我们简单把产品理解为两个方向，这是很好分类的，一个是偏投资属性的年金险，还有就是偏消费属性的健康险或者以重疾为代表，年金险就是我们刚刚提到的以增额终身寿为代表这样子的两种产品。在现在的环境下，我们希望我们也预期能够看到的就是，重疾为代表的健康险可能在今年，刚刚东先生也讲了万物复苏，线下的作业可以恢复，代理人质量提升之后，重疾险的基本盘在去年背景下已经下滑了不少了，可能只剩下20%多的价值占比，这一块我们觉得今年应该会稳定。我们不给一个过度乐观的展望预期，我们认为健康险的销售整体盘子是稳定的。但同时偏投资属性的年金险，可能会迎来一个比较持续的比较好的发展。我们刚刚讲用一个词概括就是稳保障，强是动词，是强年金的销售，这是两类产品的销售。

但刚刚东先生也讲了，大家看的平安不仅仅是一个产品销售公司，它还有后端的服务，就是重服务，这是我们能够看到平安的一个核心竞争力持续的彰显，它的居家养老、养老社区的一些样板房已经铺开了全国各地，一系列的养老服务已经在服务过程中了。后端就像公司自己讲的，我们把它当成一个老年版的58或者美团，已经有一个比较成熟的体系作为一个服务商去支撑了。这看起来就会很立体，我们觉得这是公司产品端，就是产品+服务的一系列的看点。

东先生：我首先想带大家回到保险产品的初衷。为什么一开始有保险产品呢？外国的一家保险公司在年报里面一开篇会有一句话，我觉得挺有意思的，它是保险的第一性原理，保险是什么？就是帮助我们的生活消除不确定性。抛开刚刚郑总说的这种年金型的、理财型的产品之外，我们回到健康险产品。我们会发现健康险产品在过去十几年二十几年的发展过程中，有一个很奇怪的现象。我们一开始买健康险是为了什么？无论是重疾还是医疗险，我都是为了消除我得了重疾、在不健康的状态下的不确定性。

过去的做法是什么？我生病了，保险公司给我一笔钱，这个不确定性消失了吗？其实没有，它还存在。我必须拿着钱，比如医疗险我必须住院，然后你给我赔付；比如重疾险我得了一个重疾无法工作，所以必须用重疾险来弥补未来两三年的工作收入，但是中间是断层的。回到第一性原理，我们去考虑保险产品应该是怎么样的呢？应该是我不健康的情况下，你就尽快地让我健康，这就是平安以及很多保险公司在跟着平安后面正在尝试去做的事情，就是打通整个医疗生态，让我的不确定性消失。

其实在财产险里面也有一个很好的例子，就是一部车坏了，不应该赔我一个车的钱，应该给我一部车让我继续开才对。所以我觉得未来改革的方向，中国的样板模式，都应该朝着这个方向去努力。我相信平安背后思考的逻辑也是这样的。这也是为什么我们从2022年开始，马明哲马总一直有个提法，医疗是平安的未来时，就是把整个医疗生态提到集团非常高的维度。而且在整个年报的结构上，除了客户这一个章节分析之后就是跟着医疗。所以这种新的模式，尽管还有很长的路要走，中国医疗生态的结构有很大的不确定性，还需要努力去突破，但方向应该是对的。

郑积沙：科技赋能金融，我们之前看到的一系列的金融科技子公司，平安为抓手，就是陆金所，它是紧扣银行衍生出来的财富管理需求的。所以我们看到了陆金所以前最早会产生一系列的类理财产品。当然去年有所波动。汽车之家它是线上的看车、买车、车论坛的一个APP，当然也有卖车的功能。它是依附于财险衍生出来的金融科技的一个平台。寿险就是好医生、医保科技。你会发现平安金融为抓手的寿险、财险和银行，它都有衍生出来的科技的一个支持的平台，我寿险就是好医生和医保科技，银行就是陆金所，财险就是汽车之家，还有平安一账通这样子的综合金融IT解决方案的这样一个公司。当然平安创设这一系列的金融科技的公司，它的第一性原则也是满足自己公司的业务需要。我怎么解决生态里这些痛点的问题呢？我成立这些公司做这些技术服务，来满足我的需求。同时觉得这个东西真的很好，我把它推向市场，也拥抱其他的客户。这就是我所理解的平安在过去很多年，超过10年时间做的科技方面的一系列的赋能，提质增效。

东先生：这个问题可能还要从金融行业监管的角度去思考。每个行业的监管都有不同的逻辑，比如金融业的底层逻辑就是抓住资本，无论是保险的偿付能力充足率，就像刚刚姚总在PPT里给大家演示的，还是银行的核心资本充足率，它的整个核心就是管住资本，金融就不会出大问题。怎么管资本呢？我们需要从各个条线，从不同的角度去管住资本。刚刚郑总跟大家分享了科技在整个平安集团中，外延生态的一个作用，我来讲一讲内部的一些作用。比如它的内部作用是怎么去管资本的？我们可以通过运营条线去管资本，通过风险条线去管资本，通过审计条线去管资本，通过资金条线去管资本，等等一系列的在金融行业叫做垂直管控的一套逻辑，把资本金稳稳地捆住，这样公司链条就不会出大的乱子。既然要捆住它，那怎么捆呢？我们首先要有机制，有了机制之后就有了制度。我们看到很多公司内部有很多制度。有了制度之后我把它细化为流程，最后我把流程沉淀到系统，使得所有执行流程的人，在系统的过程中受到系统约束，就不会出大的问题。

所以我们可以看到平安过去10年，它整个科技除了刚刚郑总说的外延生态之外，内部做了非常多的这样的工作。这些工作可能不为人知，因为毕竟是内部的很多职能部门的事情。同时他也做了很多主业面对客户的，比如说平安的金管家，平安银行APP，平安的好车主，财产险，做了很多努力。但是10年的时间毕竟过去，数字化的浪潮进程也到了一定程度，到了一个已经非常成熟的阶段。所以我们也可以看到，平安在看待数字化的问题上也有了一些非常细节的变化。比如从2017年开始，如果我没记错的话，平安的年报首先把科技、引领，类似这样的章节放到整个年报最开始的阶段，就是客户，接下来就是科技。现在已经变成客户接着就是医疗生态。如果大家去关注会发现，平安已经把科技板块整个章节的描述，放到了所有金融业务的后面。这跟整个行业观察到的趋势是相同的，中国的数字化浪潮到了一定的阶段，这个阶段并不是说数字化的空间就已经饱和了，而是说这种传统的流程式的作业模式，基本上数字化已经达到了一个很好的水平。未来我们可能更多地要朝数据治理、数据引领的这种模式去推进，但这个过程会比较漫长，会比较久远。特别是对于金融行业，它作为一种信息密集型的行业，在过程中还是要不断努力。所以可以说到了一个山峰，但是未来还有一座更高的山峰。

东先生：我们要把人工智能放到前沿科技的框架里面去看，首先数据是生产资料，人工智能是生产力。生产力背后必须首先依赖于生产资料，就需要我们的数据进行标准化，进行充分的数据治理。在这个过程中，保险业过去10年做了非常多的努力。剩下的就是把这种生产资料有效地转化为生产力的提升。ChatGPT背后的逻辑，以前也有人工智能，也有深度学习网络，以前大家的自然语言识别用的是循环这种算法，图像识别用的是卷积算法。ChatGPT为什么能突然引爆？是因为它用了另一种叫注意力的算法，充分地战胜了这两种算法。但是ChatGPT背后的努力是巨大的投入，比如微软给ChatGPT的母公司open AI持续注入了几百亿的美元，转换为人民币可能就是几千，甚至好几千亿的人民币，这个投入是非常巨大的。

对于中国的公司特别是保险公司而言，可能早期也有一些投入，比如平安旗下有非常多的科技研究院。但是就像今天下午即将发布的百度的文心一言，相信差距还是会有的，我们必须承认这个差距。但是方向性肯定是没错的。比如最新的好医生财报会里面，管理层也说了，目前平安好医生已经将ChatGPT用于一些比较非标准化的病，特别是儿童的疾病里面去尝试，而且效果也很好。我相信未来随着平安的持续投入，我们还是能够看到ChatGPT在保险业的这种领先式的应用。因为平安毕竟把每年营收的1%到2%，这是几百亿人民币的一个投入，投入到科技之中，所以我们拭目以待吧。

郑积沙：增长瓶颈的问题，讲根本性的问题源于老百姓没有钱。尤其是像很多人，包括刚刚东先生也聊到了，在过去一段时间的背景下，我们虽然看到了大量的居民存款数据，但是老百姓的一个感知总是会讨论说我今年赚了多少钱，而不是简简单单地看我有多少资产，边际上的一个弹性影响对人性的预期，对心理预期影响是非常大的。所以过去两年，大家现金流的收入在波动的过程中，随着经济的波动，老百姓的收入都有一定的波动，在这个方面我如果收入减少了，消费型的保险产品作为一种可选消费品，或者它解决的事是我未来10年20年更长远的生老病死的问题，作为老百姓他就可能说，我要不等一等、放一放，我先解决当前的一些问题，这可能是保险产品最大的瓶颈。不在于自身行业怎么样，而是可能在于一个社会环境，在于经济好不好，我手里有没有钱，这是最大的一个瓶颈。有钱了我肯定会思考未来。

保险有一种讲法不一定对，但是它有一定的代表意义，就是焦虑是买保险的一个最重要的触发因素。我当然焦虑未来，可是如果我的焦虑是现在的话，可能我就不一定会买对未来风险对冲的一个产品，他可能就会解决当下的一些问题。所以制约保险销售或者保险保费增长的一个最大的点，就是老百姓手里有没有钱，或者边际现金流的变化。在今年经济发展会到一个非常更加重要的位置的一个背景下，老百姓收入增长的背景下，我相信这个最大的痛点得以解决、缓释，那么无论是年金型的保险还是消费型的保险，都将迎来一个更好的销售的结果。

郑积沙：作为一个卖方的代表，我汇报一下自己的看法。就像刚才所说的，基本面的底部就是去年，如果再把这个底部用月度为维度去切片分析分解，可能认为前三季度就是一个底部，当然四季度可能还有各种各样的波动，但是四季度保险的一些销售数据，或者我们逐步地看到年报，就看到了持续的或者不同维度的，要么绝对值得一个增长，要么就是增幅或者下滑比例的一个改善。不一定直接增长，但是它不像前三季度一样快速下滑了，这是我对去年的一个描述，或者一个总体的判断，我认为会迎来一个持续性的增长。

就由我刚才说的经济环境的变化，因为保险作为金融行业的一分子，它可能也在和银行，和证券竞争，或者说互补，有差异有共同。在共同的方面我们能够看到的就是开篇讲的理财可能出现了波动，在利率相对短期波动，或者利率下行在存款收益率、理财收益率回落的背景下，保险产品可能会更加好卖，这是我们对未来一段时间销售的展望。在产品力得以彰显的背景下，作为渠道代理人，他将迎来一个更好的作业空间，人均产能产值会实现更好的增长。在基本面改善的背景下，我们就可以预期公司的财务数据，无论今年的利润还是新业务价值的表现，都将会更好。这就是我们标准的基本面研究流派，从景气度到基本面，再到估值。

第二点我们相信今年的财务指标、财务状态肯定会迎来一个比较好的增长幅度。预期全年可能净利润和新业务价值同比增长都在两位数左右的一个增长表现，对应的就是股价、投资预期和估值。平安哪怕在去年12月到今年有一个显著的回暖，公司的PEV估值现在也只有0.5倍左右的一个状态，毕竟今年的一个内含价值。在5年前公司的PEV估值曾经达到过1.5倍的状态，现在较之于过去应该是非常底部的位置，所以我们觉得景气度在上面，今年的业绩也会有对应景气度不错的表现，而股价或者估值是在相对底部的位置，这就是一个比较好的投资的时间点。这是我的看法。

东先生：刚刚郑总讲了行业本身，从景气度到财务情况再到估值。作为一个投资者、买方，我也想跟大家分享一下平安公司在横向对比的情况。平安过去3年，从营运利润的角度来看大概都是在1500亿、1000多亿的这样一个营运利润的水平。1500亿是什么概念？市场上也有很多其他的大家伙，也是差不多这样一个级别。比如最近很火的中国移动，它的估值是2万亿，它一年也是大概挣1400亿、1500亿。前两年很火的阿里巴巴、腾讯这两个大家伙，也是在1000多亿、1500亿五左右。腾讯现在是3万多亿，阿里巴巴和中国移动的是2万亿，中国平安是七八千亿的样子，这是目前横向比较的情况。当然了，我们刚刚举例那三家公司，它们本身的财务模型上了，客观上可能相比平安更有韧性一点。平安作为一个综合金融集团有着高杠杆的特点，另外几家公司的杠杆率是非常低的，所以在估值层面略微打个折扣。至于合不合适，就是仁者见仁智者见智了。如果1500亿的利润换成一张10年期的国债，大家知道现在国债是3%的收益率，这张国债大概应该是要5万亿的一个估值的。平安现在是七八千亿。当然了因为刚刚所说的一些折扣情况，它肯定到不了5万亿的估值水平。但随着刚刚郑总所说的景气度的复苏，财务模型的表现的改善，以及整个周期的反转，平安的估值往上拔一拔应该还是大概率的事情。

郑积沙：最大投资价值用一个词来概括肯定就是护城河。我认为平安的护城河可能会在医疗养老生态圈里拓展。这一块我们目前看往大了说，中国老龄化的趋势在加速，这是一个必然会到来的局面，中国进入老龄化社会。这个社会里面谁在做提前的布局，谁在做建设？从大行业来看几乎可以说没有。我们知道国家一直在提倡、一直在呼吁，这个时代来临我们要做事情。但是哪一个行业大举押筹码上去做银发经济的建设？以大产业的角度来看是没有的，在金融行业里面我们认为也只有保险行业，几乎大公司都在尽可能地做相关的安排或者布局，而中国平安更是比较早地提出了各种各样的一些概念，包括9073的养老概念、医疗养老生态圈、和科技结合做医疗养老服务，一系列的举措包括投入，应该说都是很持续的。而且我们看相关的投入，它最后呈现出来的应该是一种产品。刚刚我们也讲了平安金融科技的优势，它提供的产品就是我们讲老年的58，以这样一个简单的词来类比的话，大家都用过老年版的58和老年版的点评，同时它站在了消费者的角度，它会做一个集采。大家关注社会新闻更多听到的就是在医院在医药方面，去年有一个振奋人心的集采，平安作为消费者的一个客户代表，它也会对供应商进行一个更具有性价比的集采，同时定一个更好的服务标准，更统一的一个规范化的服务标准。

相信大家对保姆这个词都有很深的一个痛点，就是服务层次不齐，难以衡量和评价。平安在做的一件事情就是定一套标准，提供一个更具有性价比的产品化的服务，这就是我们觉得平安之于整个行业，行业外行业内的对手们，它做的一个护城河。这个护城河目前看起来是令人兴奋的，可能它还在建设的过程中，但是仍然是很让人期待的。

东先生：平安一直有一个优势，就是战略先行。我们回顾平安30多年的历史，最早的时候是做财产险起家的，后来在做着做着马总去了趟台湾，觉得人身险很有价值。当年做人身险的公司，最早的时候大家都觉得人身险就是寿险很没有价值，大家都不愿去寿险公司。因为财产险一保一个大船，这个船就值好几亿，寿险一单才几千块钱。但是平安把它做起来了。寿险一开始做的时候做银行渠道，平安先发现了代理人渠道将是未来的趋势，于是最早布局了代理人渠道，而且有一支非常好的代理人队伍。后来各个保险公司也跟着追赶，代理人的模式陷入同质化，所以有了这一次改革。这一次改革的平安也是战略先行，先布局了养老和医疗生态圈，所以才有了今天这样一个局面。

平安养老的大体逻辑就像主持人说的9073，主要抓两头。3就是机构养老也就是养老社区，平安的养老社区瑧颐年，这个品牌在两年前就推出了。最早的时候是在深圳蛇口的一个点，大家有机会可以去参观一下，是非常有吸引力的一个养老社区。但是它入住的门槛非常高，千万级别，这也给平安带来了很多高端客户的保费。另外一头90，90%的居家养老，这个品牌平安从去年开始就推出了，结合刚刚郑总所说的很多增额终身寿、定期寿的产品一起去卖，口碑也是非常好。居家养老的方案非常全面，从亚健康型的老人到半自理的，到完全无法自己生活的这种老人，它有整套的解决方案。根据不同的画像，这里面既包括康养的、恢复的，也包括老年人娱乐的。我当时看了他们的一些材料有一个非常深的印象，对于一些亚健康的、居家养老的老人，他们会组织一些线上线下的活动，有一些老友圈在线上进行，使得老人可以互相沟通交流，避免陷入孤独。线下会组织同城、跨城的旅游，我觉得这个已经超出了所谓养老的概念了，还挺有意思的。

在医疗这一块也有非常深的积累。当然了，这些都是像郑总说的，正在建立的护城河。护城河在建立的过程中一定是会遇到很多问题的，美国有一个标杆企业叫联合健康，它也是基本通过医疗和养老，把保险结合起来，结合得非常好。大家可以去拉一下它股票的走势，非常漂亮的一条增长曲线，但是在过程中它也有非常多的回撤。回撤的过程就是因为整个养老的模式，它的投入一定是重资本的，但是它一定会有尝试，所以一定会有失败，一定会有不好的案例，但是方向是对的，前途是曲折的，这是我的一个观点，就是对于平安的投资价值。

郑积沙：毫无疑问我认为平安布局养老市场是未来新的增长点。很有意思的一点就是刚刚东先生讲到了，我们之前报告也提到的，平安也有自己的模仿对象，自己也毫不忌讳地说，在这方面我们学的是美国联合健康。但是平安不仅仅是照猫画虎，可能更多的我们看到它有自己的一些考虑。就像刚刚主持人说的，在科技方面平安做了很多的尝试、布局、投入、积累，它不再是一个单纯的线下联合健康的一个模仿者。我看到平安还有线上的一系列服务，它把美国联合健康纯线下的那套学过来了之后，再把以前自己的在综合金融也好，在科技上面的一些积累沉淀也好，做了一个结合，线上加线下的结合，这也像中国喜欢提的一个所谓的物联网一样的一个状态，其实是很综合、很立体的一个服务的场景或者是闭环。这是我们看到的一个投资价值，可能现在看平安在学习优秀的同业，但是它有自己潜在的积累优势，再把这个加上去，可能会创造出一个更好的未来，更好的一个企业集团。

投资价值就是我们能够充分地看它可能有成功的可能性，成功的概率越来越大，到可能真正走成功的一步，中国平安可能又会重回它的一个历史巅峰地位，给大家创造一个更美好的生活服务。

#中国平安2022年归母营运利润1483亿元#

$中国平安(SH601318)$$中国平安(02318)$$平安好医生(01833)$

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