最近市场冲高回落，大盘失守3300点关口，有朋友说他的挂钩500指数的“雪球”结构产品本来6308点就可以敲出了，这一天跌100多个点，只能熬着了。更有朋友吐槽觉得“雪球”结构化就是上有封顶，下不保底。其实最近私信和风云君聊“雪球”结构化产品的朋友还挺多的，他们中有因为去年被市场伤透心，现在只想拿个相对稳妥收益的，也有根据自己对市场判断无脑梭哈的，还有因为销售顾问“高收益+类固收”出手的。所以“雪球”结构化产品到底是什么，为什么能够吸引如此多的投资者的关注？买了“雪球”真的真的能够躺赢吗？

简单来说，雪球结构本质是一种奇异期权，一般挂钩某个指数（市场上常见的有中证500指数、中证100指数等），并且设置有敲入敲出条件。经典的“雪球”结构是，指数上涨到一定程度（敲出价），则产品提前终止，投资者获取持有期间的收益；如果指数大幅下跌，跌破一定程度（敲入价），则投资者可能就要承受相应损失；如果指数一直在敲入价、敲出价之间窄幅震荡，则到期后投资者获得相应的产品收益。当然后续还发展出了敲出价不断降低的“降落伞雪球”、敲入敲出价都随时间降低的“双降雪球”等各式各样的“雪球”产品。

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由于较为独特的产品设计和销售机构的包装宣传，“雪球”结构产品这几年受到了极大关注。尤其2020年大量“雪球”结构产品接连“敲出”，2021年由于行情配合不少投资者也都获得了15%-20%的年化收益，很多投资者对这类产品的心理定位也变成了“高收益固收”产品。

其实2022年由于市场震荡下跌，“雪球”结构已经发生了大规模的敲入事件，并且由于很多销售渠道给这种产品打上“高收益+类固收”的标签而造成对投资者的误导，也遭到了监管机构的重视 ，甚至一度被叫停发行新产品。虽然目前证券公司、信托等机构在发行“雪球”结构产品时受到较多限制，但市场上还是有一些券商用某些小私募基金做通道来发行“雪球”结构产品，从而降低投资门槛，并且设计多种多样的敲入敲出规则，吸引投资者的关注。

并且我们注意到现在市场上很多产品都是一到两个月后才开始观察，这也极大的增加了敲出的不确定性。因此投资者在进行投资时，一定要了解自己的风险偏好和收益预期，并且充分认识“雪球”产品的收益结构和投资风险。

另外，购买“雪球”结构产品其实反映的是投资者对挂钩指数未来走势的预估。牛市中，雪球结构产品一般会顺利敲出提前结束，看似投资者获取了较高的固定收益，但牛市指数的涨幅更大，承受了机会成本，提前兑付获得的到手收益会很局限，并且提前敲出也会面临再投资风险。在挂钩指数单边下跌并发生“敲入”，且反弹无力时，投资者便需要承担与挂钩指数同样的损失。在震荡市中，投资者一般可以通过持有较长时间，获得不错的收益。因此“雪球”结构产品并非“保本”“固收”产品，还是要结合自己对市场行情的判断，审慎投资。

最近很多朋友也经常会咨询风云君，当前市场是配置指增产品还是“雪球”结构产品。我们选择一家头部500指增产品来看，大致将所取的时间段分为三段，其中2019年3月到2021年9月中证500整体处于上涨区间，该量化指增产品不仅获得了市场上涨的β，也收获了超额阿尔法，具有更强的进攻性。2021年9月至2022年4月底，中证500整体处于下跌区间，我们看到优秀的管理人也依旧具有非常强的超额能力，能够跑赢指数；但同期“雪球”结构产品却发生了很多不能敲出从而造成投资者亏损的情况。

其实这主要源于指增产品的超额优势，在牛市β+α的收益讲远远跑赢雪球结构化产品；而在熊市，超额作为安全垫降低了大大降低了损失的概率。而在当前的时点，拉长时间来看，明显指增产品会有不错的胜率，配置价值更大。

综上，风云君认为，其实个人很难做到精准的择时和对市场的判断，但是无论选择哪种产品，都需要充分了解产品的投资策略、策略特点、产品结构，并匹配自身的风险偏好，才能做出理性的投资决策。

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