在投资史上，巴菲特持有可口可乐30多年，一直都是个经典案例。但1998年，可口可乐的市盈率高达50PE的时候，巴菲特没有卖出，其后可口可乐的股价经过了长达12年的低迷，直到2011年才重创新高，这也让很多人感到不解，难道股神当年真的看走眼了？

1998年，巴菲特没有卖掉可口可乐的原因，除了对企业本身的喜爱之外，很重要在于90年代末，由于没有参与科技股的狂飙，伯克希尔哈撒韦整体表现不佳，巴菲特甚至被《巴伦周刊》以名为“沃伦，你怎么了”的封面文章，公开嘲讽。

(资料图)

那时候的美股，和两年多前炒赛道的A股差不多，资金都集中在热门科技股上。微软3年涨了5倍，可口可乐、迪士尼等传统白马股跟着涨了一年多就被抛弃了，这也是伯克希尔1999年遭遇信任危机的原因。

1999年，标普500指数上涨了19%，而伯克希尔哈撒韦的投资收益率却只有0.5%，股价则下跌了19%。当年可口可乐受“毒可乐”事件影响，下跌了12%，但也并不比巴菲特很多持仓股更差。

当时，巴菲特重仓的企业，除了可口可乐，还有美国运通、迪士尼等等。最终，面对困境，巴菲特选择了卖出迪士尼，继续保留可口可乐。

巴菲特持有的迪士尼股票，大部分来自1996年，迪士尼收购大都会ABC时，支付给巴菲特的2100万股迪士尼股票。后来巴菲特又买入了一些，共持有2460万股迪士尼股票，成本为5.7亿美元左右。

从1997年到1999年，巴菲特陆续卖出了这些股票，获利在10亿美元左右。到2002年这一轮美股大熊市结束时，迪士尼的跌幅比可口可乐大得多，证明了巴菲特当时的选择是正确的。

2000年，美股互联网泡沫破裂，标普500指数3年内被腰斩，同期可口可乐的跌幅不到20%，虽然在伯克希尔的总持仓中处于下游，但比市场上大部分个股表现好很多，也没必要减持。后来可口可乐全球化布局得到突破，股价也开始恢复增速，更没有减持的理由了。

前几天，2023年版的《巴菲特致股东的信》中，巴菲特又提到了可口可乐的股息。确实，以30多年前的购买成本来看，现在可口可乐的股息回报是非常丰厚的。但可口可乐从1998年到2010年，股价12年不涨，期间有股息但也只有股息，有多少投资者能承受这样的12年呢？

巴菲特把合伙人形式，改造为伯克希尔哈撒韦这样一家股份公司，可以无视短期市场负面因素带来的现金波动，这是他长期穿越牛熊的重要原因。但对普通个人投资者来说，不管是资金压力、家庭压力还是意外事件，能允许他12年大起大落中只拿股息吗？有多少人能保证这12年间，自己的家庭没有现金流压力呢？

价值投资适合每个投资者，但现金流充沛的人，确实优势要更大一些。巴菲特的投资案例，一定要和伯克希尔那1000多亿美元现金结合在一起看，这至关重要。

对普通投资者来说，如果在合理价格买入经营长期稳定的股票后，始终保留一半现金，只在低于一定估值之后才可以分批买入，他的投资收益率大概率会长期保持较高水准。但这种自控力，做到也并不容易。

理论是理论，现实是现实，很多路理论上都是好的，但最重要的是自己有没有做好“坏”的准备。最可怕的不是走了一条错误的路，而是在一条正确的路上走了很久，临近终点却发现自己走不动了，非常可怕。

那些想要学习巴菲特长期持有可口可乐的投资者，一定要充分理解这一案例的前因后果，更要理解自己到底有没有足够的现金流和抗风险能力，来应对长期持有中，必然会遭遇的种种波折，千万不要邯郸学步。

投资中最可怕的事，是所有的理论都对，但投资者配不上它！

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