一、2月回顾

2月A股与美股走势分化，国内市场整体强于国际市场。

随着近期发布的美国CPI数据与PPI数据超预期，美债利率再度上行，年内降息预期回落，美股走弱，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别下跌2.3%、1%、3.5%。

(资料图片)

相比之下，A股表现明显好于美股。随着节后复工复产逐步恢复，市场情绪逐步升温，但在二次疫情担忧、美联储加息预期升温的情况下，市场在二月下旬开始出现扰动。全月上证综指上涨0.74%，创业板指下跌5.88%，沪深300下跌2.1%。

从风格来看，本月风格回归平衡，成长板块内部出现明显分化：受益于数字中国、chatGPT等政策与热点提振的通信、计算机、传媒表现较好，相比之下，在上游价格走弱、下游需求不足的冲击下，新能源产业链整体表现较差。此外，前期跌幅较大、拥挤度回落的周期资源品也表现有所回暖。外资方面，在1月大幅流入后，2月随着人民币汇率的走弱，北向资金净流入也放缓至92亿元。

二、大势研判

在去年年底到今年年初的预期充分交易之后，随着3月中旬经济数据陆续发布，市场将进入到基本面验证期，考虑到目前可能还是以弱复苏为主，市场上涨动力弱化，短期可能通过震荡来消化前期较高的预期。

（1）整体偏克制的政策刺激力度决定了弱复苏的趋势，构筑成了市场顶部压制。自去年11月以来，在经济数据尚未改善的情况下，随着疫情防控政策的放开，市场开始提前交易复苏预期，市场随之开始反弹，市场的预期也反映的比较充分，而进入到3月中旬后，经济数据开始密集发布，市场进入到基本面验证阶段。尽管近期开工情况和地产销售在加速恢复，但在库存周期尚未见底的情况下，未来持续超出市场预期的可能性并不大。

此外，考虑到地方政府经济目标比如北京、上海对全国的经济目标具有一定的指引性，因此，在北京制定4.5%、上海制定5.5%（有低基数）的情况下，全国经济目标预计在5%左右，这也意味着全年政策端发力可能比较克制，弱复苏情形下市场大幅上行的空间受到限制。

（2）股债性价比构成市场的底部支撑，预计即使震荡消化的话，下跌的幅度也不会太大。大类资产性价比角度，1-2月上涨后股债收益差仍然维持在-1X附近（这是由于1月-2月国债利率同步回升）。

经验上，股债收益差向-2X标准差的位置运行，大多是因为经济基本面产生了更悲观的预期，但复苏场景下这种情况出现的概率较低，因此市场大幅下跌的空间也不大，但在弱复苏的情况下，进一步上行突破均值的可能性也不大。

三、行业配置

风格方面，在两会临近的情况下，预计3月风格将会转向偏价值方向，稳增长相关的预期可能会再度升温。此外，随着复工复产的推进，前期跌幅较大、拥挤度回落、供给端可能受到安全检查而收缩的周期资源品也有望阶段性迎来机会。因此，重点关注拥挤度在低位的地产链、基建链及周期资源品，或阶段性配置一些低估值、高股息的方向，等待基本面信息更明朗之后再切换。

此外，成长方向中，目前拥挤度较低且景气度不错的储能、风电值得关注。主题方面，计算机可能在chatGPT的影响下还有反复。

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四、关注风险

风险层面，外部重点关注美联储三月加息情况。美国1月PCE同比升5.4%，核心PCE同比升4.7%，超出市场预期，数据公布后，市场对3月美联储加息50个基点的预期上升至30%。而在目前市场普遍预期3月和5月加息25BP、11月可能开始降息的背景下，通胀的超预期，可能会使得市场修正对货币政策的预期，进而可能加大美股与A股的波动。

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