#雪球基金调研团#

有个风格轮动指标，目前处于历史最高状态，即目前风格切换速度是历史以来最高的，做轮动是非常不容易的。

(资料图)

2018年12月份姜诚基金经理掌管的中泰星元灵活配置混合基金成立，连续四年正收益。截至2023年2月底，今年以来也是正收益。

业绩是依靠最严格的价值投资做出来的。找到物超所值的公司，而不是寻找立即上涨的公司。

对市场有所敬畏，不管后面出高价还是出低价，专注以买资产的视角看物超所值，并且留出安全边际，多看缺点而不是无限大的优点。

只有公司承受住不利局面，还能长期活得久，有着超额利润和领先地位的公司是好公司。不仅要有竞争优势，还要能够经住外部环境的影响。

价值投资的长期变量是不可预测的和不可穷举的，即又复杂又随意，所以需要经常用逆向思维思考。关注长期结构性的变量，而非追高景气度。因为公司活得久，再好的公司也有可能变成烂公司，从而会造成组合的损失。

截至2022年末的前十重仓品种，基本上都是连续持有了数个季度，中国建筑（10季度 ）、太阳纸业（6季度）、华鲁恒升（3季度）、建发股份（13季度）、海螺水泥（5季度）、万科A（6季度）、招商银行（2季度）、苏泊尔（4季度）、工商银行（2季度）、扬农化工（新增）。长期持有优秀公司组合，基本面变得越来越优秀的公司会跑出来拉升组合，从而贡献组合曲线的漂亮。

基金净值曲线越漂亮，引来关注，越赞誉越是负累，所以姜诚经理觉得有必要跟投资者做一下预期管理，历史业绩只在很小程度上是受益于自己的投资框架和自己的研究能力带来的，多数是受益于市场的外部环境。净值曲线不是基金经理可以决定的，所以致力做一个长期稳健的保守型投资者，对未来有信心，但是对于取得历史的相对表现信心严重不足。

因为从概率上，一个基金经理业绩好的时候是被投资者高估的时候，既然被投资者高估，未来组合构建中会谨慎一些。

价值投资长期赚钱概率高，优秀公司是极少，所以要求很严格。挑选的公司不限大市值和小市值，但是基金上到了一定的规模，可能选择范围会受一定的限制。

投资港股的基金，对港股的估值要求要打个八折，甚至打个七折，虽然和A股没有什么不同，但是港股有红利税特别高，需要苛刻一些。做出优秀业绩，也是把握结构性的机会。

价值跟利润的波动没关系，尤其是周期行业，涨多了减仓，跌多了加仓，看长期时间的价值，水往低处流，即使是衰退的公司，只要物超所值，也会有超额收益，关键是程度，所以高成长中的公司物超所值的公司不好找。

波动不是风险，本金永久损失是风险。把握好了安全边际即可，低估值买入的，跌破市场负面预期的概率也低了，回撤也比较低了。自下而上的选公司，保持一定的行业分散，也会平滑了净值波动。系统性下跌的时间少，结构性分化的时间多，净值回撤小，波动得平滑，也是大部分时间可以做到的。

$中泰星元灵活配置混合A(F006567)$ $中国建筑(SH601668)$

基金代码和我的组合代码完全相同。$实际价值组合(ZH006567)$

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