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经常有朋友想让我帮忙看看企业，但是一个人的精力是有限的，是很难同时深入了解很多企业的，如果不是我深入看了，我也不敢给别人轻易的建议。

更关键的是，一笔几万，十几万，甚至几十万上百万的投资，如果只是因为别人的一句建议买入，到了波动期，其实是挺难坚持的。

(相关资料图)

如何解决这个问题呢？

唯有发自内心的去梳理明白，一家企业能不能买。

今天结合以往的文章，给大家做个持仓思考框架的分享。

自己一步一步梳理下来，因此觉得认可，比谁告诉你可以，都更有信心，也才更容易耐心持有。

如巴菲特所说：成功的投资生涯不需要超群的智商、非凡的经济眼光或者内幕消息，所需要的只是一个能助力自己做决策的完善的知识架构，以及避免情绪破坏该架构的能力。

今天我们就来聊聊持有一家企业，应该思考的步骤，一步一步走下来，我相信你会对自己的持仓有更进一步的了解和信心。

01

最容易犯错的情况

《如何审视自己的持仓》

今早看了DAVID自由之路（许大为）的最新总结，其中有一个观点我非常认可。

一部分仓位配置指数，一部分仓位专注寻找高胜率的机会。

刚入市的时候大部分人都一样，特别喜欢听别人讲机会，总是怕错过，而损失也往往来自于，怕错过心态下的盲目出手。

真的在实战中你会发现，每天听一个机会让人很兴奋，但是成功的概率非常的低。

之前我一直是用一部分资金定投，最近两年，除了定投以外，我主动投资的组合里也逐步加大了指数的配置。

与其盲目的去押注一些不算稳健的机会，不如指数+专注于投资少量好的企业。

指数确保了组合的下限，通过情绪控制就足以跑赢指数，而个股方面更专注，也可以进一步提高胜率。

虽然我是近四五年才写分享，但在雪球也算混迹了十多年，我最大的感受是一些不急不躁的投资人，这十年来都是越来越好，相反一些追求快，并且因为一时快被众人关注的人，在更长的时间里反而都逐渐消失了。

现在越来越能体会一句话：不犯大错，坚持做高概率的事，看似慢一点，但足以超过大多数人。

表现为执着于每天发现一个新机会，心里面总有一种幻觉，虽然当下没赚钱，但换一只股票就能赚钱。

这个时候所谓的投资，其实就是在频繁的试运气阶段，买了正好短期行情不错，就正确了。

买了遇见短期行情不好，启动下一个会更好的流程，再换一个企业。

长期下来对对错错是很难赚钱的。

比如我爸打牌是经常输的，之前我会有点疑惑，虽然打牌这事有一定随机性，但是他输的比例也太高了。

后来我看了几次他打牌才发现，别人打牌都很认真会算牌，记牌啥的，他就是全凭运气，运气一般好的那局都不行，因为优势不大的时候，依然会被别人的认真战胜，除非运气特别好，摸的牌有极大优势，才能赢一局。

当然打牌是不提倡的，只是想说，不专注的思考和学习底层的逻辑，总希望摸一把好牌解决问题，是不可能的。

想随便买买就赢，就和我爸打牌一样，运气一般好，确实摸到一个长期上涨的企业都不行，因为前几天调整可能就卖了，必须运气极度好，摸到一个买了就不停涨，一直不调整的企业才行。

那想想成功的概率有多少。

靠运气好解决问题，除非这个事对一次就能让你财务自由，否则是没意义的。

当然第一种错误，稍有自我审视能力的人，很快就能避免。在一个人人都杀红眼真刀真枪比拼的地方，自己任何交易逻辑都不懂，就看了几千字的分析文章就去买，是不可能赚钱的。

大多数时候我们犯错源自第二种。

2020年底，六七百的腾讯，2600元的茅台，他的生意模式是没问题的，加上一段时间的表现不错，怕错过的心态就会更强烈，这个时候往往让有一定认知的人，也会犯下错误。

前几天和一个朋友聊天，消费行业有两个新兴的领域我们都比较感兴趣。

医美，和一些国产化妆品替代的方向。

这两个行业中，不少企业已经做到了收入相对稳定，自身也有了一定的竞争优势，并且行业还有不小的发展空间。

比如医美行业的爱美客，近四年的利润分别是，2019年2.98亿、2020年4.33亿、2021年9.57亿、2022年前三季度9.92亿。

2020年分红率95%，2021年分红率47%

在行业空间上来看，我国平均每1000人中，进行医美的次数仅为17.4次，与韩国（91.0次）、美国（52.9次）、巴西（47.2次）、日本（29.1次）相比，还有不小的空间。

当下思想更前卫的新一代90后00后消费者逐渐成为消费的主力，他们对医美的态度更开放，未来这个行业的发展空间是比较大的。

又比如国产化妆品龙头珀莱雅，2019年至今的利润是，2019年3.93亿、2020年4.76亿、2021年5.76亿、2022年前三季度4.95亿。分红率一直维持在30%以上。

初步这么一看是不是还不错，但是再一看估值，动辄70/80PE。

真的是自己不太懂的行业，只是因为短期涨的好，其实稍有理性就能控制住。

相反一些你看懂的，觉得潜力不小的，反而那种怕错过的心态会更强烈。

所以投资中有一个基础的决策框架，帮你冷静下来，是非常必要的。

那我们如何建立一个理性的决策框架呢？

我们接着往下聊。

02

想明白收益的逻辑

《如何审视自己的持仓》

如何让我们回归理性的思考框架，就是先要想清楚这笔交易的获利逻辑。

想明白一笔交易的潜在收益，离不开估值，估算一个企业未来的价值，对比当下的价值，中间的差额，就是我们可能赚到的收益。

比如上面，70~80PE保持20%增长的企业，你要从他身上赚钱，需要满足几个条件。

你想赚业绩增长的钱，至少企业要满足他能长期保持80PE左右的估值。否则业绩增长20%，估值腰斩回到40PE，你还是亏钱的。

进一步你要想再他身上赚取超额收益，还得寄希望于估值进一步提升，80PE变成100多PE。

但你理性的想想，如果你只是想赚一点业绩增长的钱，其实有更多更确定更安全的选择。

如果你想在这种估值下再赚一份超额收益，已经很高的估值，再去大幅提升。可想而知实现的概率是很小的。

其实当你想了这些问题，是很容易冷静下来的，不是说没概率实现，显然概率不大，我们不可能总期望小概率的事发生在自己身上。

比如2021年底我是坚定看空新能源的，当时我也发过这样的话：

很多时候避免踩坑，都不用有太多的投资认知，只需要摆正心态，不去做小概率的事。

当我们很想买一家企业，当下估值又高的时候，往往会编织一个高增长的前景来麻痹自己。但实际上我们完美幻想下的高增长，最后基本都很难实现。

对于估值我之前写过文章《白话聊估值》，这里说说思考逻辑。

对于估值，很多人的误区是在找那个计算公式，实际上估值难的不是计算，很多时候大致的口算即可，难的是对商业模式的理解。

比如我习惯以三年为一个周期去考虑持仓。

三年后净利润 X 合理PE，就是他三年后可能的市值，而当下市值和未来市值的差额就是潜在的收益，这是一种估值逻辑

又比如分众4元的时候，我认为分众的行业地位和行业需求没变，那么只要有经济恢复的一天到来，他至少能回到之前60亿的利润，对应20PE的估值，值个1200亿左右，这也是一种估值的逻辑。

比如当前0.6PEV的中国平安，我认为逐步恢复常态后至少能回到之前的估值下限1PEV。

当前10PE不到的恒指，只要经济不崩盘，他早晚至少会回到12PE的估值中位数，他也是一种估值的逻辑。

很多时候，我们在执着于找一个精密的估值公式，其实更多时候估值并不一定非要算，一笔好的投资，一定是你很容易就能想通这笔交易的获利逻辑。

到这里，很多朋友可能会说，道理我懂了，但我咋知道企业未来表现如何呢？

我们不能否认，投资是一件预测未来的事情，不可能100%正确，

我们能做的就是学会专注，深入去了解。

懂得选择，排除一些很难了解的企业，降低判断难度。

03

持仓企业的思考框架

《如何审视自己的持仓》

这个时候我们可以拿出自己的持仓，一起对照做个梳理

01是否想清楚了企业的商业模式，以及供需环节

他在生意模式上有几个优点

1、比较容易建立能力圈，我们可以从生活中去了解企业，而不是只能听别人的转述。

2、容易产生差异化，消费行业，在服务、品牌、产品端是比较容易建立差异化的。

3、消费行业的需求往往比较分散，除非出现大的安全事故，否则不会出现快速的需求变化，这就给了我们一个足够的观察缓冲器。

不会出现公司就那么几个大客户，半年报看的时候还正常，三季报出来突然发现少了一个大客户因此业绩大变脸。这就减小了我们犯错的可能。

除此之外，总的来说，下游越分散，企业的话语权相对越强，因此大部分消费类企业现金流都不错。

相反下游非常集中的企业，除非产品很有稀缺性，否则不仅存在着随时被替换的风险，同时因为竞争压力，大概率也会带来毛利率低，应收账款较多的情况。

对企业顾客群体的考虑是一个重要的环节，需求是否稳定，需求是否有被替代的风险等等。

好的生意往往具备一下几点。

否则企业可能构建了宽广的护城河，但是因为行业变化太快，别人根本没进入这个行业，而是直接把它的产品替代了。

关于护城河黑白之前写过文章：《【详解护城河】巴菲特：投资的关键在于确定一家公司的竞争优势》，这里就不赘述了。

所谓护城河的思考，就是想明白，为什么这个不错的生意，别人做不了。

至少在我们可以思考到的范围内，这门生意依然需求旺盛，我们很难在夕阳行业，找到一家好的企业。

预测未来难吗？

肯定难！

而上面这些标准，就是为了降低我们的预测难度。

黑白以前打过一个比方，投资有点像考试，你要不断的决策不断的判断，只有你做出正确选择才能获得回报。

但投资也有和考试不一样的地方，黑白给他取名为“自助考试”，就像我们吃自助餐一样，你可以去选自己喜欢的题。

只要你足够理性只选自己会做的题，就足够战胜市场。哪怕只是定投沪深300也可以获得不错的收益。

第一个环节下来，我们至少要想明白，持仓的企业靠什么赚钱？这个钱好不好赚？和竞争对手相比他的竞争优势是什么？这个优势别人能否模仿？

搞清楚企业的增长点，前提是弄明白企业的发展阶段。企业的发展大致分为几种。

增长主要来自，消费人群的增长，以及人均需求的增长。这个阶段的企业增长潜力是巨大的，但也往往伴随着估值较高，企业护城河有限的弊端。

这种格局争议巨大，在风险偏好较高的投资者眼中，这显然是一个非常高赔率的投资机会。

但再追求确定性投资者的眼中，这样的投资机会看似潜力巨大，实则充满了风险。

能不能选，首先是根据自己的投资风格，其次如第二节所说你要找到有可行性的获利逻辑，如果估值已经透支了很多年业绩，哪怕生意模式很好，赚钱的概率也不高。

其次要对可能的看错有准备，比如高风险的投资，你仓位低一些，哪怕错了也不至于遭受重创。

一个行业在需求总体见顶前会有多次需求阶段性见顶，这个比较好理解，当一个产品出现，开始最感兴趣和消费能力较强的受众成为顾客，为行业带来了一个阶段的增长，随后会进入短期的瓶颈。

随着产品成本下降带来的价格下降，以及收入提高，又会有一个新群体愿意消费，开启新一轮的增长。

比如我们看空调的产销，2004年以前是稳步增长的，2004年~2009年这一个阶段，基本是没太大增长的，但是到了2010年又开启了新一轮的增长。

在行业前期经过一个增长阶段后，往往会进入第一次需求阶段性见顶的时期。

这个时候行业会开启第一波内部竞争，进入一个较为痛苦的阶段，从而淘汰一批较为落后的企业。

经过几年的等待，剩下的企业又会进入一个比较舒服的阶段，同时享受行业集中和行业整体需求增长的收益。

这是我比较喜欢的一种类型，行业还有空间，格局方面已经经历过竞争确立了几家龙头，可以同时享受行业进一步集中和行业整体需求增长的收益。

这种情况下企业既无法因为行业需求增长带来业绩增长，也没办法因为集中度提高带来增长。

有的企业稳定高分红，如果有合适的买入估值，也可以成为不错的投资机会。

有的企业会开始寻找其他增长空间。比如当下的格力。

这种情况下的思考。

更注重赔率还是更注重概率，怎么选可以根据个人的风险偏好，但有个必要因素是，对可能的看错做好准备，不能既期待高赔率，又没能力承担高风险。

上面无论是估值，还是对企业的发展判断，都是基于我们认知对未来的一种预判，既然是预判，或因为我们无法预料的事情发生，或因为我们认知的局限，总会有犯错的时候。

错了怎么办，一定是一个交易必须考虑的环节。

适当分散以此来防止认知偏差和黑天鹅的出现，这是比较合理的选择。

具体分散到多少，个人的精力、资金都有关系，对于大多数人来说，我认为5~10只是一个比较合理的选择。

基于，我们一定会犯错，我们不会总是好运，未来是未知的。还要给我们的交易留下一些容错的空间。

比如，我想有三年60%的收益，从60%空间才开始逐步买，这是为了留下一些容错的空间。

我想三年有60%的收益，到有100%空间的时候才一次性买，也是为了留下一些容错的空间

比如平安最高的时候估值能达到1.8PEV，我只按能回到1PEV算可能的收益，也是一种容错的选择。

甚至我会在场外留3~5年的闲钱，确保遇见极端不好的行情，回报周期加长，不会被迫卖出，不会影响生活，也是对投资整体的一种容错。

04

结语

投资成功不在于粗浅的知道一些公司是干啥的，而是有一套完成的思考逻辑，找到那些获利逻辑清晰，且确定性足够的机会。

对于本文不只是心血来潮时看一遍，而是真的去执行，坚持做对的事，时间就站在我们的一边。

今天就聊这么多，我们下期见。

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关键词： 这个时候 投资机会 很多时候