就知名度来说，张坤无疑是易方达的一哥。年纪轻轻就名满天下。很多人了解张坤一方面是因为张坤的长期业绩，另外也因为张坤长期、重仓持有消费股。张坤长期持有优秀公司的投资理念为不少价值投资者所认同。但是这几年，易方达有另外一位王者在低调发育。他就是萧楠。有人称他消费基金之王。

我认识不少人更认可肖楠的基金，而不是张坤。这里面的主要原因是张坤基金标的覆盖面更广，在重仓白酒等消费股之外还有诸如腾讯、阿里、港交所、招行等公司。这让很多喜欢消费股的确定性及简单易懂的投资者有些望而生畏。因此他们选择了肖楠。肖楠的基金以消费命名，持仓也是清一色的消费股。

【资料图】

选主动基金，不单要看历史业绩，还要认同基金经理的投资理念。那么肖楠有什么样的投资理念呢？

我们先简单看一下萧楠的履历。萧楠，中国科技大学毕业，经济学硕士。2006年7月加入易方达基金，曾任研究部消费行业研究员、基金投资部基金经理助理。2012年接任其招牌基金“易方达消费行业股票”。

就这一点而言，张坤的情况和萧楠很类似。都是从行业研究员转岗到基金经理助理，再到基金经理。他们都是在2012年接手自己的招牌基金。

如下是萧楠的核心投资理念：

自下而上，精选个股，集中持股，长线持股。坚持价值投资理念，注重公司的长期盈利能力和自由现金流，注重商业模式的比较分析。

具体来说，有三层框架：

第一层面研究公司发展的底层逻辑。想清楚公司赚的是什么钱，辛苦不辛苦，持续不持续，投入产出比如何，竞争格局如何等，在这个层面上，要把自己想象成企业的经营者，仔细理解这门生意。

第二层面边际变化。即公司目前在向什么方向发展。比如销售是不是变好了，产品周期走到了什么位置，治理结构有没有改善等。

第三个层面是风险点。即影响公司业绩和发展方向的“外生变量”，比如经济周期、行业周期、技术创新等。

二马点评：

好像价值投资的基金经理都强调自己是自下而上选股，对于行业和宏观关注不多。但是萧楠具体企业分析框架的第二、第三点，明显在关注经济周期、行业周期。因此很难说萧楠的投资体系中没有自上而下的内容。

就我的认知而言，企业选择方面，需要自上而下和自下而上相结合。可能很多基金经理嘴里不提宏观的东西，但是身体很诚实。

那么萧楠真的是长期持股吗？他的十大持仓股中，茅台和泸州老窖已经伴随他十年了。2013年美的进入前十大持仓股一直到现在；五粮液是2014年进入前十大持仓股。

看萧楠的持仓有时候会觉得很简单，长期持有一些优秀公司就行了。真的这么简单吗？

萧楠有这么一个观点：做投资，“躺着”要比“反复横跳”难多了，我们常说做什么不难，不做什么才难。投资是逆人性的，而反复买卖交易才是顺人性的。

对此我很认同。对于很多人来说，坚持持有真的很难。比如我自己，在2020-2021年陆陆续续卖出了茅台。当股票的估值涨到一定的程度，我是很难控制自己对于高估的恐惧。

长期持有对于我来说很难。对于萧楠其实也不容易。我看过的他的历史持仓。2013年2季度，茅台还是其易方达消费行业股票的第一重仓股，仓位占比为9.79%。但是3、4季度，茅台退出了基金前十大重仓股。2013年4季度，茅台的占比只有2.68%。2014年茅台的占比也不高。直到2015年，茅台的持仓占比才再次提升。

那么萧楠在2013、2014年减仓茅台的逻辑是什么呢？对于基本面的担忧？恐惧？还是基于他企业选择框架中的第二层、第三层提到的边际变化和风险点。

对此，我们不得而知。但是通过对于萧楠持仓的复盘，我们知道长期持股并不容易。不少大V说2013买入茅台，然后收益如何。有几个真的敢在2013年买入的。

虽然萧楠2013、2014年减仓茅台了，没有做到与茅台共进退，但是我并不认为萧楠这样做就不妥当。持有不是目的，赚钱才是。2013年的时候，大家产生恐慌其实很正常。2015年边际改善时再次上路，这其实是一个不错的策略。

萧楠有一个观点我是非常赞同的：投资者的收益率来源于认知，超额收益来自于超额认知，超额认知来自于深度研究为基础的价值发现。

对此，二马简单点评一下：

认知到某某公司是好企业并不重要。如果你的认知没有超越市场，其实是很难赚到钱的。比如2021年的时候，大家都觉得茅台好，给了60倍以上的PE。这还怎么赚钱。我2000元清仓茅台时，有投资者叫嚣我目光短浅。声称要接我的盘。

再次强调一下：只有超越市场的超额认知才有超额收益。

说了这么多，咱们看看真家伙。

自萧楠接手以来，投资回报为412%（10年160天）；

5年投资回报为79%；

3年投资回报为43%；

最近1年投资回报为4%；

总体看，持有时间越短，投资回报越低。

下面我们看看萧楠基金投资回报呈现的规律背后可能的原因是什么？

我初步认为大致有两个原因。

首先，A股正在从一轮熊市中走出，短期投资回报不高很正常；

其次，一个可能的原因是中国经济发展速度放缓，这在一定程度上会影响消费股的业绩增速。

那么未来持有萧楠的易方达消费行业股票是否会有比较好的业绩呢？

对此，我们需要从几个方面去思考。

首先这是一个主动型行业基金。我们首先需要考虑的中国经济未来是否还有好的发展，消费行业是否还有不错的增长。

即使增长可能放缓，是否还会有一个我们比较满意的增速。

其次，萧楠的主动基金是否有超越行业的能力。

二马没有和行业平均水平，或者某一种具体的主动基金去对比。我采用了跟踪上证消费指数的消费30etf。这是一个被动基金。最近三年数据显示易方达消费行业股票基金跑输了消费30etf。

从这个对比数据看，萧楠取得的好业绩更多是因为他的基金是消费基金。他自身并没有做出更多的阿尔法。对此，我其实有一点不同的看法。

我认为影响萧楠业绩的一个重要原因是公募主动基金单一个股的仓位上限，这个上限是10%。萧楠基金的仓位非常集中，几大重仓股的仓位占比接近10%。如果这几个公司出现明显的上涨，他只能选择减仓以满足单一个股的仓位限制规则。有点拔掉鲜花，浇灌野草的感觉。

而被动的消费etf就没有这样的苦恼。2022年Q4其贵州茅台的持仓占比为15%。这似乎说明，对于一些发展很不错的行业，因为规则的原因，被动基金更容易做出成绩。

@今日话题

$贵州茅台(SH600519)$$海天味业(SH603288)$$伊利股份(SH600887)$

关键词： 易方达消费行业股票 基金经理 消费基金