晨星（中国）于2023年3月2日正式发布了2022年度基金奖提名名单，晨星奖是比较权威的基金奖项之一。

雪球最新一期评测选取了13只获得晨星奖提名的基金进行全方位评测的活动，我也关注其中的一些基金，下面我来谈谈对里面2只积极债券型基金（富国稳健增强债券、工银双利债券）的一些个人评测对比，欢迎球友批评指正。

一、晨星基金奖方法论简介。

1、背景

参与年度基金奖评选的基金，必须在当年度具有良好的回报，并且长期业绩表现突出、与持有人的利益保持一致。晨星通过定量的数据筛选结合深度的定性评估选出年度基金奖最终得主。

(资料图片仅供参考)

2、评选方法。晨星（中国）年度基金奖评奖是基于层次分析法的理论基础，采用定量评价和定性分析相结合的评价思路。定量评价考察以下方面：基金的当年度以及中长期的总回报率、风险、风险调整后收益、基金经理任职稳定性等。定性分析考察投资策略和流程是否与招募说明书中描述的一致、投资人服务以及合规情况等。

其中，定量评价采用如下的筛选规则：

1. 当期年度总回报率排名居于同类基金（指数基金除外）的前1/4，不包括债券型基金。

2. 和同类基金相比较高的综合晨星风险调整后收益（MRAR）。（计算期间一年，权重为20%；计算期间两年，权重为30%；计算期间三年，权重为50%）

3. 至当期年底，基金经理任期不少于1年，即该年度基金经理团队没有发生变动。基金经理团队的稳定性是晨星在评价基金时重点考察的一个方面。

4. 指数化投资部分不高于50%。晨星基金年度奖主要考察的是基金经理主动投资的能力。

5. 赋予波动幅度（标准差）和晨星风险系数（下行风险）一定的权重。

需要说明的是，虽然基金当年度的总回报率、风险、风险调整后收益和基金经理任职稳定是评奖过程中的重要因素，但基金最近三年甚至更长期间的业绩表现稳定性、波动幅度和下行风险、基金管理团队的稳定性、投资流程与组合的一致性以及合规情况，也是评奖过程的主要考察方面。

（以上来自晨星的官网介绍）

二、2只获得提名的积极债券型基金深度测评

2023年获得晨星提名的纯债基金是工银纯债债券、万家鑫璟纯债债券；普通债券基金是富国产业债债券、招商产业债债券。积极债券型基金是富国稳健增强债券，工银双利债券。 积极债券型基金以晨星的定义是主要投资于债券的基金，其债券投资占基金资产的比例 ≥80%，纯股票投资占资产净值的比例不超过 20%；其股票 类资产占资产净值的比例≥10%。也就是说这一类基金，主要投资债券，也投资纯股票类资产，比例在10%到20%。（可转债在晨星的归类属于债券资产，不过其实可转债，特别是偏股性可转债也有较强的权益资产的属性，）

积极债券型基金属于固收+的范围。

下面我来对富国稳健增强债券，工银双利债券进行分析。

富国稳健增强债券成立于2013-05-21，目前分为A、B 、C 类,合计规模163.56亿元，，基金经理俞晓斌。成立以来收益82.49%工银双利债券成立于2010-08-16，目前分为A、B 类,合计规模174.33亿元，，基金经理欧阳凯等。成立以来收益129%

（二）定量评价

1、业绩表现：

a、基金的当年度以及中长期的总回报率：

2022年度涨幅：工银双利债券2.81%优于富国稳健增强债券的1.36%。跑赢业绩基准的-1.79%。

2019年至2022年，2只基金相比业绩基准4年都是跑赢，直接对比来看各有两年跑赢，表现相当。

阶段收益方面：

截止2023.3.3，基金净值近1、2、3年和自2019.3.22俞晓斌独立管理富国稳健增强债券以来，都大幅跑赢了业绩基准。其中自2019.3.22俞晓斌独立管理富国稳健增强债券以来至2023.3.3的区间涨幅达22.38%，工银双利债券18.22%，大幅跑赢了业绩基准的4.73%。

区间业绩方面富国稳健增强债券高一些。

b、同类排名和年化收益：

富国稳健增强债券:近1、2、3年四分位排名为2个优秀和1个良好。其中近1年同类排名第34|361，四分位排名为优秀，近3年同类排名第64|230，四分位排名为良好，数据很不错。（数据来源：天天基金）

自2019.3.22俞晓斌独立管理富国稳健增强债券以来截止2023.3.3，收益率为22.38%，年化收益率为5.23%，数据十分亮眼。（来源choice）

工银双利债券:近1、2、3年四分位排名为1个优秀、1个良好1个一般。其中近1年同类排名第26|555，四分位排名为优秀，近3年同类排名第201|356，四分位排名为一般，数据不错。（数据来源：天天基金）

自2019.3.22至2023.3.3，收益率为18.22%，年化收益率为4.32%，数据表现较好。（来源choice）

对比来看，富国稳健增强债券的阶段收益和同类排名表现更好一些。

c、与知名积极债券型基金比较：

近1、2、3年及区间都跑输去年的晨星积极债券型基金的得主易方达裕祥。

2、风险控制分析：

a、综合晨星风险调整后收益（MRAR）。

我以近1、2、3年的夏普比率来计算综合晨星风险调整后收益，近1年的夏普比率工银双利债券胜出，近2、3年的夏普比率富国稳健增强债券胜出。

以晨星对于综合晨星风险调整后收益权重比例计算后，富国稳健增强债券胜出。（近1、2、3年的夏普比率数据来自天天基金，choice、晨星，比例：计算期间一年，权重为20%；计算期间两年，权重为30%；计算期间三年，权重为50%）

b、最大回撤：

富国稳健增强债券对工银双利债券：2.71%对2.52%

富国稳健增强债券对工银双利债券：3.33%对2.61%

富国稳健增强债券对工银双利债券：3.33%对3.26%

工银双利债券的最大回撤更小，表现更好。

c、晨星风险系数（下行风险）

近3年富国稳健增强债券对工银双利债券：1.45对1.67.

富国稳健增强债券表现更好。d、波动幅度（标准差）

近3年富国稳健增强债券对工银双利债券：2.26对2.32.

富国稳健增强债券表现更好。

3、绝对收益实现情况：2只基金2019至2022年4年都实现正收益，正收益概率100%，表现出色。（业绩基准2022年-1.79%，因为沪深300指数下跌较多。）

4、历史盈利概率：工银双利债券持有1年以上盈利概率94.9%。富国稳健增强债券持有1年以上盈利概率100%。2只基金持有2年以上盈利概率100%。富国稳健增强债券表现更好。

（数据来源：韭圈）

5、资产配置：

a、大类资产配置情况：

（2019.3.22至2022.12.31）

从大类资产配置情况来看，当前工银双利债券的债券仓位110.93%，高于富国稳健增强债券的98.42%。股票仓位方面工银双利债券的债券仓位14.98%，高于富国稳健增强债券的12.37%.

工银双利债券的股票仓位更高，对于股票波动更敏感。

历史持仓来看，工银双利债券的股票仓位在5.25%至17.91%，平均10.66%，富国稳健增强债券的股票仓位在7.28%至15.23%，平均11.22%。富国稳健增强债券平均仓位更高，工银双利债券的股票仓位波动更大一些。

债券仓位方面，工银双利债券经常高于100%，富国稳健增强债券较少高于100%，工银双利债券杠杆较高一些。

b、股票投资方面：

行业配置：

富国稳健增强债券:

行业比较均衡，机械设备、医药生物、非银金融配置较多，有一定的轮动。

工银双利债券：

行业比较集中，食品饮料、计算机、医药生物、银行配置较多，轮动较快，第一大行业占比有时达到40%以上，非常集中。

10大重仓股：

富国稳健增强债券平均持仓PE:11.4，PB:1.3，ROE:11.7%，市值:1683.2亿，工银双利债券平均持仓PE:35.6，PB:5.2，ROE:14.5%，市值:2428.5亿。富国稳健增强债券低PEPB，中等ROE，偏大市值，工银双利债券高PEPB，高ROE，偏大市值。

风格来看：富国稳健增强债券偏价值，工银双利债券偏成长。

持仓个股涨幅来看：富国稳健增强债券表现更好一些。

c、债券投资部分：

富国稳健增强债券:基金经理在4季报说，本组合在四季度前期降低了信用债久期并保持较低的 杠杆水平，中后期随着市场调整，增持部分安全边际较高的中短期限品种。信用 策略上，仍主要配置高等级债券。转债投资上，前期保持中低仓位，12 月市场出 现较大调整后适当增加配置。

债券占净值比例98.43%，使用了一定的杠杆。

券种配置：

金融债29.79%，短融18.57%、企业债券17.63%、中票16.1%、国债12%、可转债4.33%。

其中金融债、短融、企业债是前三大债券持仓。配置比较稳健。

历史券种配置：近4个季度，金融债、短融一直是前2大品种，但比例变化较大。

重仓债券：

从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序来看，2022年年报3只国债、2只金融债，5只可转债（可交换债），其中国债、金融债比例更高。运作比较稳健。

债券评级：

查阅2021年报，按长期信用评级列示的债券投资中aaa评级和未评级的债券比例（一般中期票据、国债、政策性金融债。）比例较高，运作比较稳健。

可转债方面：

大盘可转债占比较高，行业方面比较均衡。可转债持仓以130元以下为主，比较稳健。

工银双利债券:基金经理在4季报说，资产配置上，本基金的债券久期和股票仓位均有所 增加，整体杠杆略有提升。具体而言，随着债券市场调整，尤其是高等级信用债收益率的大幅上 行，本基金在 11 月中下旬增加国有商业银行二级和永续债的配置，提升久期。股票方面，本基金 在 12 月下旬提高仓位，结构上以国防军工、食品饮料、医药生物、电力设备等板块为主。

债券占净值比例110.93%，使用的杠杆高于富国稳健增强债券。

券种配置：

金融债91.89%，企业债券17.63%、中票0.59%.不持有可转债。

其中金融债、短融、企业债是前三大债券持仓。配置比较稳健。

历史券种配置：近4个季度，金融债、企业债一直是前2大品种，但比例变化较大。

重仓债券：

从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序来看，2022年年报4只银行永续债，1只金融债，运作比较稳健。

债券评级：

查阅2021年报，按长期信用评级列示的债券投资中aaa评级和未评级的债券比例（一般中期票据、国债、政策性金融债。）比例较高，运作比较稳健。

可转债方面：不持有。

6、收益来源拆分：

结合基金定期报告中的财务报表数据，基金收益主要来自债券投资收益。

打新收益方面：2只都没有参加打新。

7、基金经理任职稳定性：

工银双利债券：欧阳凯从2010.8.16基金成立一直管理这个基金，时间很长，不过搭档经常换，任职稳定性较高。

俞晓斌：注重绝对收益，债券上不会做激进的久期择时，不做信用风险下沉，看重把握能拿到手的确定性收益。在转债投资上，专注在低价、合理溢价率的投资标的，认为向下保护相比向上弹性更为重要。在股票投资上，俞晓斌更关注公司的性价比，价格优于质量，主要专注在偏低估值的白马价值企业，并且把握好建仓节奏；

欧阳凯：自上而下，从宏观经济分析出发，挑选性价比较好、赔率较高的资产。股票投资非常重视估值和回撤控制。行业配置基于估值和逆向思维，重视防御属性，没有特定的风格偏好。个股选择兼顾组合收益、风险和流动性等多重要求，控制单个股票占组合净值的比例。债券端投资严格控制信用风险，配置流动性及信用资质较好的标的，收益主要来源于久期调整和券种轮动。（六）持有人结构和基金规模：

本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

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$富国稳健增强债券A(F000107)$$工银双利债券A(F485111)$，$平安银行(SZ000001)$

（本文部分数据来自choice、韭圈、晨星、天天基金等）

关键词： 基金经理 债券型基金 计算期间