初中数学中大家接触过象限，实际上把可转债价格作为纵坐标、转股溢价率作为横坐标，可以将可转债划分为四个象限，即四种类型——高价高溢价可转债、高价低溢价可转债、低价低溢价可转债、低价高溢价可转债。

高价高溢价可转债的典型特征是“交易价格高，并且转股溢价率高”，理论来讲，溢价率高的可转债进攻性比较差，价格应该更偏向于纯债价值，但是有一些规模较小的可转债，深受游资炒作，从而表现出脱离可转债基本属性的现象。

(资料图)

高价高溢价的小规模可转债一般有两类，一类是剩余规模极小，时刻面临剩余规模不足3000万元而被强赎的可转债，例如横河转债，横河转债的转股价值仅为119元左右，而价格被炒到了500元以上，转股溢价率高达300%以上，横河转债的剩余规模仅仅3797万元。

另一类双高的小规模可转债具有次新债概念，简单来讲就是刚上市不久的小规模可转债，或者是大债主（持债5%以上的股东在可转债上市后半年内限售）尚未解禁的可转债。例如，泰林转债的发行规模只有2.10亿元，上市不久后即遭到爆炒，价格一度突破500元，而对应的转股溢价率高达300%以上。

高价、高溢价的可转债的投资风险非常大，这类可转债由于规模小的特点，易受到游资炒作，会出现暴涨暴跌的现象，普通投资者尽可能要远离这类可转债。

高价、低溢价可转债的典型特征是“交易价格高，但是转股溢价率低”，高价低溢价可转债比较常见，主要原因是溢价率低，代表可转债的进攻性比较强，那么二级市场的交易价格高是理所当然的。例如，石英转债的正股石英股份在2021年走出了一轮牛股行情，石英转债的转股价值随正股股价的飞涨而不断提高，虽然2022年4月19日星期二石英转债的收盘价格高达391.600元，但实际上交易价格还是低于转股价值，石英转债收盘时出现了负溢价。

高价、低溢价的可转债也是具有风险的，比如可转债价格过高，已经脱离纯债的保底属性，那么如果正股下跌，则可转债回调的幅度也会很大。

低价、低溢价可转债的典型特征是“交易价格低，并且转股溢价率低”，我们知道可转债的溢价率低是进攻性强的表现，如果此时可转债的价格也很低，相当于低价捡了个宝贝，这样的可转债往往攻守兼备，现实中低价低溢价的可转债很难出现。

当然，我们可以适当地放宽标准，将低溢价定义为溢价率相对低，例如溢价率在30%左右的低价可转债。这里为什么选择30%呢？一般而言，企图买到溢价率非常低的低价可转债是很难实现的，我们只能退而求其次。可转债的转股溢价率为30%左右，往往已经具备了一定的进攻性，此时如果正股出现涨停，即使可转债的价格不涨，转股溢价率也会迅速被抹杀，之后便会凸显出强大的进攻性。

我们不妨计算一下，在可转债不涨的前提下，如果正股一个涨停，根据转股溢价率计算公式，可转债的转股溢价率将降至18.18%；正股两个涨停，可转债的转股溢价率将收敛至7.44%，正股三个涨停，可转债的转股溢价率将变为负数，出现折价。也就是说，低价和溢价率相对低的可转债，只要正股赶上风口而大幅上涨，可转债会跟着不断上涨。

低价高溢价可转债的典型特征是“交易价格低，并且转股溢价率高”，与高价、低溢价可转债类似，低价、高溢价可转债也比较常见。高溢价的可转债是转股价值低的代表，这类可转债往往正股表现不佳，投资者如果选择转股则会承担巨大的溢价损失，因此二级市场往往赋予转股价值低、溢价率高的可转债低价的属性。

低价高溢价可转债由于具有价格低廉的特点，有些高溢价可转债的交易价格甚至远低于回售价和到期赎回价，因此这类可转债的防守性比较好，交易价格突显出可转债的纯债价值。当然高溢价的可转债意味着进攻性比价差，比较适合防守。例如，2022年4月19日收盘后，亚药转债的转股溢价率高达200%以上，收盘价100元左右，亚药转债是典型的低价、高溢价可转债，表现出不错的防守性，但进攻性较差，交易价格长期维持在100元上下。

那么，低价、高溢价的可转债是否具有投资价值呢？当然具有，首先可以像纯债型基金一样配置一些评级高、年利率高的可转债，一方面获得了相对不错的年利息，另一方面获得了一份免费的看涨期权，如果可转债在存续期内成功强赎，就可以取得非常不错的超额收益。如果我们去找一找低价、高溢价的高评级可转债的十大持有人时，会发现不少公募基金和私募基金位于十大持有人之列，实际上他们也是看中了低价、高溢价可转债到期收益率高，附送看涨期权的特点。

一些银行类可转债就是典型的低价、高溢价和高评级可转债。银行类可转债由于下修转股价无法低于每股净资产，而目前很多银行出现破净，导致一些银行类可转债无法下修转股价，出现转股溢价率很高的特点。但是银行类可转债的评级比较高，基本上不用担心可转债到期违约的问题，同时银行类可转债每年的票面利率相对较高，也比较适合长期配置。

例如，截至2022年4月19日，浦发转债（110059）的转股溢价率高达81.27%，收盘价只有105.62元，主体评级为AAA级，是一只典型的低价、高溢价和高评级可转债。如果我们查找浦发转债的十大持有人，可以发现这里有不少公募基金和机构持仓。那么，他们看重的就是浦发转债的高票息和看涨期权，因为浦发转债的年利率为：第四年2.10%、第五年3.20%、第六年4.00%。如果浦发转债在存续期内强赎，则至少要上涨到130元以上，无疑是锦上添花。

既然提到了银行类可转债的强赎，那么历史上的银行类可转债都是以什么命运结束自己的使命的呢？

目前已退市的银行类可转债有7只，分别是平银转债（正股平安银行）、宁行转债（正股宁波银行）、常熟转债（正股常熟银行）、民生转债（正股民生银行）、中行转债（正股中国银行）、工行转债（正股工商银行）、招行转债（正股招商银行）。

这7只已退市的银行类可转债均以强赎结束了使命，在存续期内，最低交易价格是民生转债创造的87.400元，最高交易价格是中行转债创造的194.16元。

其中，颇负戏剧性的是中行转债，中行转债在上市后的第四年还在面值100元附近晃悠，然而伴随着2014年末牛市的到来，正股中国银行不断上涨，带动中行转债一举突破190元的高位，在退市倒数第二年完成了有惊无险的强赎。

2015年的牛市初期是大象起舞，不少银行股价格大幅上涨，受大牛市的利好，工行转债同样在2015年完成了强赎。

虽然已经退市的银行类可转债都是以强赎结束历史使命的，但大多与牛市助推有关，未来的银行转债能不能实现强赎，要看幸运女神能否再次眷顾。

低价、高溢价的可转债另一种投资策略是博弈反弹，低价可转债的安全性相对较高，可以布局一些作为防守。当正股出现行业反转或者大利好时，随着正股股价的不断提高，可转债的转股溢价率逐渐被抹杀，进而逐渐表现出不错的进攻性。那么对于低价、高溢价可转债，我们提前在低位埋伏进去，就好像买了一张彩票一样，随时等待开奖。

当然我们需要特别重视的是，高溢价的可转债往往股债联动性差，具体表现为正股可能涨停，但是可转债纹丝不动或者略有下跌。出现这种状况的主要原因还是溢价率，高溢价率导致低价可转债往往不能紧跟正股的步伐，只有溢价率逐渐收敛甚至抹平时，这类可转债才能表现出非常不错的进攻性，即跟随正股同涨同跌。

在可转债熊市中，低价、高溢价可转债还可以作为博弈回售的标的。之前我们提到了可转债进入最后两个计息年度后，如果正股股价满足了回售条款，投资者是有权将可转债回售给发债公司的，而回售价往往是可转债面值加上当期利息。因此，如果一些低价可转债，尤其是低于面值的可转债，如果它们比较临近回售期，我们可以选择买入。这些价格低于面值的可转债临近回售期后，发债公司会想方设法提升可转债转股价值，避免回售给上市公司带来的损失，因此价格低于面值的可转债在接近回售期后价格往往会上升到面值以上，这样投资者就完成了一次套利。

当然如果发债公司对面临回售的破发可转债无动于衷，我们完全可以在回售期将可转债以超过面值的价格回售给上市公司，同样可以完成套利。例如，亚药转债自2019年上市后一直萎靡不振，价格一度跌至66.600元，然而2022年初亚药转债价格开始上升并保持在100元左右，主要原因就是亚药转债即将进入了倒数第二个计息年度——回售期。

当然，对于低价可转债，尤其是价格远低于面值的可转债，投资者更多的是担心违约的问题，虽然目前A股市场上没有一只可转债存在违约，但并不代表以后发行的可转债都不存在违约问题。尤其是A股市场未来可能实行注册制，伴随着很多未盈利的上市公司登陆，未来一定会出现可转债违约的情况，这就需要我们对于低价可转债对应的正股有一个基本的判断，如果低价可转债对应的正股基本面存在严重问题，或者面临退市的风险，我们要尽量回避这类正股有问题的低价、高溢价可转债。

$浪潮信息(SZ000977)$$中航电测(SZ300114)$$亚药转债(SZ128062)$

关键词： 交易价格 中行转债