大家好，又见面了。读后感来到第21篇。目前看，应该在雪球创了一个记录，一个读后感的记录。比较少见，有人读书之后，能巴拉巴拉讲这么多话，甭管讲得好不好，我觉得，值得点赞，对不~嘿嘿嘿~

前几篇链接：

【资料图】

这个读后感系列，是我所有一百多万文字中，最受争议的一个系列了。从第一篇开始，便有无数质疑的，否定的，我觉得大家都有道理，每位朋友都有自己的看法与思考。没毛病！~

可是，我本人却陷入了一个巨大的深坑，即，每周发一篇文章，然后，需要花大量的时间处理与之对应的质疑，否定等等信息。明明一片用心，分文不取。却耗费了我很多的时间与精力。即便我每天非常敬业的处理，精力上也是捉襟见肘，精神上也是不胜其烦。

终于，在上周被一件事影响，从而成为最终的休止符。

这件事的来龙去脉如下：

作者写了这本书之后，想必是有其独特的理想追求的。

这种分享的行为，除了其自己有精神与理想的追求，我也想不出有其他的原因。

但是呢，作者的分享和我不同，坦白讲，我是没有作者这样的勇气，也没有这样的想法。

当时跟我讲，要我转发他分享会议直播的帖子，让更多的人参与，我拒绝了好几次，我也坦诚的跟作者表达了我的想法——我认为，作者的投资风格与为人处世风格，并不适合搞大范围分享。

我在互联网分享了9年了，文章加回帖可能好几百万字了，音频录了上千期，我还是对互联网的分享氛围有一定的切身感受。

可是，作者强烈要求我转发推荐他的直播帖子，我本着受人之恩的心态，本着我自己有所获益的心态，抹不开面子，最后还是转发并推荐了其直播的帖子。

但是，自打一开始，我就明确而强烈的跟作者表达过，万万不要搞大范围分享，因为我参加过一次作者的小范围分享。我知道那样的随性而快意的分享一旦变成听众众多的时候，就涌现意料不到的麻烦。

可是，或许作者很有勇气，或许作者追寻理想，他最终还是坚持要搞大范围直播。

结果，各位也看到了，这几天，我一到谦和屋，就打开电脑，赔礼道歉，回复帖子。我，比之前更忙了……哎……

如我所料，作者的分享，给其自身以及我本人，带来了巨大的麻烦与争议。

作者呢，充满勇气，他觉得有争议有质疑是好事情。

而我恰恰相反。

我一点不认为这是好事情。我不喜欢参与争议与质疑的事情。我在谦和屋有一块巨大的匾，上面就写着——不争论。因为，这会耗费我太多的时间与精力。

或许是因为本人个性原因，或许是因为过去做过实业的原因。我相对较为包容。朋友啥类型的都有，啥地方的都有，啥年龄的都有。

我不太喜欢过于苛刻的交流与交往。但是，我比较注重朋友们的感受。即，苛刻比较针对自己，包容比较面对别人。

可是，我终究还是错了，因为，影响力大了之后，不得不考量。

这一点，作者与我并不相同。他认为，只要他问心无愧，便无惧于他人的质疑与否定。

可是，我认为，读者听众朋友们相信我，信任我才看我的文章，听我的音频。那么，如果我推荐的书籍以及作者，在阅读和直播的过程中，让读者与听众朋友们受到了伤害，且不管最终有没有收获，只要这个过程中，感受到了不好的感觉。我觉得，我都有责任的。

作者是性格奔放，言语有其自己的风格，和我这种罗里吧嗦，娓娓道来，比较尊重听众的感受是截然不同的，是两个极端。

我想，很多习惯了我的风格的朋友们，看到作者的书籍，听到作者的直播，会大不适应，相应生出反感。

没毛病，真的！~没毛病！

我也真诚，坦诚的与作者表达了我的意见与建议，我还是那个观点，作者最好搞小范围分享，不要搞这么多人，几百个人的分享太多了，以其风格，会有无穷尽的麻烦等着他。

但是，有才华的人总是特立独行，拥有自己的独立思考方式。

不过，在此一定要说明，本人与此没有任何关系，我从始至终都是不建议作者直播的，而且，还特地写文章嘱咐。

我觉得，就小范围几个相互认可的朋友沟通就好了，安全且舒适，潇洒且自由。

坦白讲，我研读作者的书，已经好几个月了，限于能力有限，水平一般，在学习与实践的过程中，我认为，对我本人来说，本人，是有相当多部分的内容暂时无法消化与吸收的。

而且，这些地方也与我个性可能并不匹配。

而被我吸收的部分我已写入文章中了。

我有一些游资的朋友，每年都会聚聚，其收益率高到无法理解，更是远超作者，但是，我探讨几次下来，觉得完全无法理解，更是无法学习，可这并不影响别人一路火花带闪电，也并不影响我们成为朋友。

我实在难以理解那些质疑与否定作者与其书籍的人，何苦呢？这个世界上我们想象不到，理解不了的人和事，多了去了。

所以，我是建议大家多看书，多思考，摘取自己能消化吸收的部分。不着急，慢慢来，日拱一卒。

这，才是我的意见。

相较而言，或许我的格局还是小了~

不过，小，就小吧，适合自己最重要了，对么~

有一天，午夜梦回，静坐床边，突然想起，我为啥要花这么多时间与精力去做分享呢？我发着产品，录着音频，有很多从一开始就支持我，真金白银支持我的人，他们对我是如此包容与抬爱。我都不见得有花这么多时间。

那一刻，醍醐灌顶，如雷似电。

马上，我就做出了决策。

首先，我的读后感系列暂停，正好第一部分整21篇全部发完。巧了，老天爷似乎在安排，正好这篇发完。

然后，我沉下心来，把整本书再读一遍，这个过程，必定会有新的感受与体会，然后，我再写另一部分。什么时候写出来，完全不知道，写完了，我再发给作者，请作者参与一并修改与斧正。

届时，再慢慢发吧。

这件事，本来我都准备立马停止的。

但是，两个原因让我还是继续做完。

第一是因为我的为人处世风格是尽量做到慎始善终。很多朋友等着我更新，还有直接问我要下一篇的，我觉得，这些朋友们得要有所交代。

第二是因为作者不吝分享，每次都花很长时间跟我细细对书中涉及到的知识点，令我有所收获，我若写完读后感，也能将其书籍尽可能推广并为后来的读者提供衍生的读书内容。各位不用担心，我说过的话，必定努力达成，谦和屋的输出，任何时候，都不会降低质量。慢，是慢一点，好饭不怕晚么~嘿嘿嘿~

那么，这个系列结束之后，我的对外输出工作告一段落。

去年，我就将录了几年的，一千多期的音频停止了，说停就停，没有疑虑。这部分的精力就省下来了。

这次写完，大部头的文章输出也就停止了，又能为自己省下很多精力与时间。

再接着，就是小鹅的音频，讲格雷厄姆的《聪明的投资者》，目前讲了两百多期了，几十个小时了，快了，也快结束了。

那么，我的分享，便最终划上暂停符号。

各位好朋友们，说说心里话，最初，我为啥会来雪球分享呢？

是因为两个最主要的原因。

其一是，将来留给小孩看，或许未来我的小孩也想学投资呢，那就正好节省时间咯。所以，才会有我这种极其啰嗦的风格，因为，一开始，我就是打算说给小朋友们听的。说太简练了，说太复杂了，小朋友们可不愿意听哩。

其二是，内心深处的话，讲真的，我能做职业投资，靠的不是我自己，而是千千万万分享的前辈们。从格雷厄姆开始，巴菲特，芒格，费雪，施洛斯，邓普顿，林奇，随便数数，我都能数出几十位国外的投资大师，他们写就了几百本投资的书籍，宝贵的经验，没有这些分享的内容，我丝毫不可能踏入投资的门槛。

还有就是雪球为主的各位前辈，高手们的分享，这就更多了，如果没有这些朋友们的分享，我学习再多的国外投资大师书籍，在A股落地，恐怕也是困难重重啊！~

所以，从一开始，我就觉得，我所学，均为前辈之分享，那么，在我有所能力的时候，自当薪火相传，能由我接着分享，哪怕水平一般，能力有限，至少，这份善意可以经由我传递下去。这是我为人处世的风格与家教。

从今往后，不再常有大部头，罗里吧嗦的谦和屋的文章与音频了。

我之前所有文章涉及的书籍，各位，我能说的，想说的，也都在文章中，至于更深的体会，恐怕各位需要找作者探讨了。至于你们联络不到作者的那些书籍，相信我，我也联络不到，比如，格雷厄姆，巴菲特，芒格……：）

之前文章汇总链接如下：

谦和屋文章汇总（持续更新）

（网页链接）

未来，还会有一个月一次的直播，固定在月底的某个晚上。我的圈会发参与链接，到时候大家有空来玩。我V也是对外公开的（731 831 831），公号也有我的V。大家有兴趣就加吧。一般有时间就会回。

这个直播播到一定程度也会停止。

再就是欠了好多人情，过去几年，多有贵人相助，他们帮我很多，未来他们的邀请，我也会参与直播或者会议。届时有缘再见。

然后文章基本上一年会发几篇，具体我也不知道几篇，到时候一定认真写，认真分享。

各位有紧急问题，一般都可以找到我。

如果有一些投资决策上的困惑，而搜索又没有答案的，也可以找我，多少提供另一个角度供您参考么~（不涉及个股）

未来，我会集中精力，自我学习与提升，这件事，目前重要过其他。

透过一年多的拜访与请教前辈，高手，我发现了很多很多不一样的东西。

而这个过程，需要花我绝大部分的精力。我将集中精力应对这些挑战。

毕竟，我还有许多位沉默无言却拿出真金白银投了我的深度支持者，他们从未找过我，无论是过去一年股灾跌到什么程度，从来没有人找我质疑过，否定过，而他们，可不是看看文章，听听音频，是真的拿了很多钱来支持我的。

更何况，我们自己就是我产品最大的投资人，论个人利益也得多花时间不是！

这次年前年后，谦和屋来了三位投资人来拜年。每一位，我都感动得不行！

一位大哥，年级比我大一些，他拥抱过我两次，一次是在深圳的雪球大会上，聊完之后，他突然说一句，谦和屋，我能拥抱您一下么。把我简直整不会了。两个加起来快一百岁的老男人，因为欣赏与支持，彼此拥抱。然后，他马上赶火车去了。

几年后，他来到谦和屋，已经是我的投资人了，最后离开的时候，还是那句熟悉而令我印象深刻的话，谦和屋，我能拥抱您一下么。差点给我整破防了……

还有一位妈妈，带着她高等学府毕业走向工作岗位的儿子过来看我，说找我学习，我诚惶诚恐，受宠若惊，哪敢造次，人家联合国工作过，我还差很远的，但是，他们真心而真诚，我感动而认真。

另一位朋友，来到谦和屋，茶都没喝，就说，谦和屋，我听您音频，发现最近您工作强度这么大，您要减量啊，不要压力太大啊，咱们长寿投资啊。

他可是我的投资人，丝毫不问产品，反倒是劝我不要工作强度太大。你看看，你看看，这都支持成啥样子了。

至今为止，与我联系的投资人，全部没有任何一位质疑与否定我，但凡与我联络的，全都是要我控制节奏，不要太辛苦，要保重，不要压力太大！~

从今往后，谦和屋不再回应，大家都有自己的看法，质疑我是没毛病的，每个人的角度不同。我们求同存异吧~

我很爱我的投资人的，他们除了用真金白银支持我，还有他们满满的期待与爱。

我对产品做多大，没有太大的企图心。我就想把现在已经结缘的这些朋友们的钱管理好，让这些钱变多，快一点变多。这件事做好，这辈子我就够了，我很满足了。

至于各位刚入股市的投资者，完全没关系。会有更多远远超越谦和屋的人，超越谦和屋的文章与音频出现，你们遇到了最好的时代。加油学习，向前奔跑，不要回头！

我们继续看书。

好了，尤其延伸，我在学习格雷厄姆的时候，就是有着先入为主的观念。认为，他就是捡烟蒂的投资。

至今为止，《证券分析》读了得有3遍了吧，《聪明的投资者》有五六遍了吧，越读，感受越深。我预计花4年左右的时间来讲《聪明的投资者》，现在讲了一年半都，才讲了不到200页。

可是，最初读的时候，我就是按照捡烟蒂的思维定式来看的。

后来发现，这是有问题的。

问题不是这种模式，而是模式所应用的环境变了。

我当年就在X安B上亏了不少钱。

捡烟蒂至少需要几个条件同时具备，才能施展得开。在美国有，但是，在中国暂时是没有的。而且，得同时具备。

第一个，大批量的超低估股票，并对应较高的流动性。

第二个，可以买进公司董事会，主动释放利润。

第三个，CEO文化为主。

我一个一个说，首先，不能是长期高估的市场，长期高估的话，很难批量买到那些烟蒂股，看看格雷厄姆著作中一些案例的拆解，你就知道有多低估了，包括巴菲特早年间的实践案例，很多都是那种市值还低于账上现金的。普通投资者买烟蒂股一个重要关键就是要批量买入，不能只买几只。我当年就在这上面吃亏了。找了半天，都没见到几只低估的，最后买了一只B股，亏得要死……

这里有很大一部分原因是因为当年美国的通胀很低，布雷顿森林体系没有解体，那时候，美金是真的美金啊，对应黄金的。

所以，货币偏紧，风险偏好也较低。

现在大环境变了啊，不管哪个国家，市场，都是钱很多，无限多，但是，好的资产却相对应的很少。导致，哪有那么容易被低估啊，一个钱淹脚的年代。

这里还要注意，对应的流动性要较高。你说再低估，没有流动性，那不就是港股么，多少股票就这样，一买就涨，一卖就跌，只能长期拿着吃股息，稍微大点的钱，都不敢进去。

第二点，一定要能够买入董事会，主动释放利润。这一点，我们可以简单地理解为清算，股票有个对应的清算价值。就是你钱多，买买买，买到你是大股东，可不就你说了算呗！~

巴菲特早年的时候经常用这招，直到在伯克希尔哈撒韦上栽了跟头。

但是，还有一位老爷子，就一直用这招，他就是华尔街的狼王伊坎。现在还在福布斯排一百多名呢~

还有就是赛思卡拉曼也是用这样的方式。收益也挺高。

但是，这里有一个关键点，是真的能通过控制董事会来主动释放利润。虽然作为普通投资者并不能做到这样，但是，因为有这样的人可以做到，是真的可以做到，那么，普通投资者是可以搭便车的，且，CEO们头上都会有一把达摩克利斯之剑。即，当你不在乎股价远低于公司真实价值的时候，那么，会有人在乎。而这些在乎的人，真的会买买买，然后，主动释放价值，并送你一顶金色降落伞。

但是，在中国暂时是没有这样的搞法的。

曾经有家公司这么弄过，被定性为害人精。这一点不太方便展开讲。也不方便评论。大家自己会有自己的答案。

第三点就是CEO文化为主。因为抵抗力会降低。比如，当你买买买进一家公司的时候，倘若能和高管们谈好，他们可以顺着来的，因为，行业那么大，良禽可以择木而息。

但是，如果是创始人的话，你这样做，恐怕阻力会非常大——甭管公司股价怎么样，是不是超级低估，老子从几十年前开始白手起家，带小孩一样把公司带大，到上市了，现在你买了就要解散公司，老子但凡有口气，都不能让你得逞。是不是这么一个感受？

上述这几点需要同时存在，少一个都不太好使。

所以，导致作者在书中所写的情况，在中国尤其明显。

事实上，这个问题多年前我就研究过，当时看到的是，格雷厄姆，巴菲特，施洛斯，段永平等都说过这个价值回归的问题。我当年也特别在乎这一点。

万一不回归，或者超长时间再回归，比如20年回归，那就完犊子了~

所以我当时就特别在乎这一点。

后来综合得到的信息，大概是3-5年，不过，注意，不过，这里有个很奇特的地方，就是，几乎所有人都说不清楚，说不确切，为什么究竟会回归。

作者——三年一周期这本身就是A股固有市场周期规律，三年周期在此基础上继续衍生三年可能会延长至五年。背后原理不展开讲了，第二季我会详细叙述。有兴趣的可以去《交易思维》第十章第十一章看看我的周期理论。

只能用神秘的力量来解释这种价值的回归。

作者——这也并非什么神秘力量，完全可以用现有科学和金融常识来解释。

这也是我一直心存疑惑的地方。

有点撞大运的感受。

在这一点上，我个人认为，作者的内容比较实在。

实在在哪里呢？在于，我们学习传统价值投资的时候，基本上是先按照——低估会回归这个前提来思考问题的。

而作者的表述是——低估可能不会回归，是以这个前提来思考的。

而我过去8年的经验，大概是认同作者的。

好了，这里我接着说，很多人会默认为，低估的公司，就是不太好的公司，最终价值回归是纯靠估值的回升来的，其中企业本身盈利的增长是很少，甚至亏损的。

所谓之的价值陷阱也是这个逻辑，即，100亿的公司，现在只卖50亿，你买了，随着时间的推移，可能未来不值100亿，未来可能真的跌到50亿，那么，你的安全边际就没有了。

但是，有一种情况很特殊。

就是100亿价值的公司，现在只卖50亿，但是，未来价值不大幅上涨，可能就是100亿-200亿之间，这个时候呢，估值完全不提升，甚至还跌。最终安全边际还是有，可就是股价不涨，多年不涨~

这种情况我观察到，可能会越来越多。

原因除了以上所述之外，还有一点就是，现在股票发行比过去简单很多很多了。门槛低了很多。导致分流了。

有些公司，真实价值可能并不会减少，甚至略微上升，但是，安全边际永远巨大无比。股价就是不涨，或者超长时间不涨。

这种情况在传统的西方投资大师的书中非常罕见。因为，他们的工具箱有的是方法，也有的是投资者会主动地去释放价值，促使回归。

但是，目前中国没有办法这样，所以，这种情况，大家要多加留意。

作者——这也是典型的A股特色，没有办法照搬美股市场。不过即便如此，在全球范围来看，十多年研究下来，价值回归本来就是非线性的，非常态化的，只在特定条件下发生的。

事实上，中国按照目前的投资大环境，恐怕最为稳妥的，就是买入那些公司经营利润大幅增加，长期大幅增加的公司，且宏观（政策鼓励）与微观（公司质地好，群众基础好）都认可的公司，才是风险最小的。尤其是估值还低的时候买进。

作者——那样的公司等你发现了，大多数情况，股价也高高在上了。

因为你忽略了周期这一重大影响因素。

（文章写于2022年年底）去年到今年有相当多的医药股被低估，但一样不妨碍它继续腰斩。导致信奉这一教条的资深同行们，一个接着一个翻车，一个比一个翻车还狠。这也是思维僵化的典型案例。和我强调的交易思维是背道而驰的。不断学习进步，对自己的思维逻辑路径进行不断地新陈代谢，才是长期保持良好投资状态的核心要素之一。

关键词： 格雷厄姆 聪明的投资者 安全边际