林园：糖尿病、心脏病和高血压这三种病是无法被治愈的，它们对于药物是有“成瘾性”的。而全世界“成瘾性”的商品，过去一百年平均的PE大概是在37倍左右。相比较之下，A股医药股的估值不算高。尤其对于有产品定价权的企业，估值给100倍也不过分。

(资料图)

林园认为：全世界有定价权的成瘾性商品，其估值的中枢在37倍PE

当这类企业在婴儿期时，PE一般都是高的，你看起了觉得他很贵，其实他不贵，他很便宜

估值，当然PE是很重要的指标，但是，那不是唯一的指标，还要看市值规模，以及这个市值规模与经济体的人口体量，国家的经济发展，是否匹配

《红周刊》：你采取的主要估值方法是什么？

林园：PE是一个好办法。另外，还要结合市值来看。中国和美国、日本的GDP相当，未来中国医药体量、龙头药企体量也将相差无几。云南白药在国内是排名第二的药企，目前市值为987亿元，美国第二大药企默沙东总市值为1599亿美元，约合人民币1万亿。未来10到15年，云南白药也有机会成长为这么大的公司。

现在是买医药股的好时机

《红周刊》：你之前提到，要挣60后这一代人看病的钱，这个市场的体量您预计过吗？

林园：我就是63年出生的，今年50多岁，我们这一代人在中国大约有4亿人，我就赚这4亿人的钱。伴随着老龄化进程推进、中老年人增加，糖尿病、心脏病、高血压的患者会逐步增加，而且由于这三种疾病对药物都有“成瘾性”，患者患病期间难以断药，相信会为医药股提供巨大的市场需求。未来20年，我们只投资在这三种疾病领域有所建树的企业。

过去五年，我们对100家国内三甲医院进行调研，在过去三年，大内科病患者没有一家是低于100%增幅的。未来20年中国大市值的前100家公司，医药股要超过至少30、40家。全世界大的市值500强，中国的医药股会超过10家。

《红周刊》：在治疗糖尿病领域，人胰岛素是比较有效的药物之一。目前生产人胰岛素企业的国内格局是：诺和诺德占75.2%，礼来占16.3%，通化东宝占1.5%。国内企业未来成长空间怎么样？

林园：中国药企具有一种在掌握了核心技术后用更低价格生产药品的能力。例如抗生素最早在上个世纪50年代，是美国帮助中国建立的第一个实验室。之后一直到上个世纪90年代，美国辉瑞等企业一直是中国抗生素市场的主要供应商。1980年之后，广州白云山研制出了头孢硫脒，随后，国内企业逐渐壮大。目前，中国药企生产抗生素的成本只有国外的30%-50%。我预计未来人胰岛素在国内的生产成本可能只有国外企业的20%-30%，不仅成长空间可观，对外出口也相当可观。《红周刊》：我们知道国外企业的研发实力很厉害，你认为国内企业在这样的环境下如何突围？林园：目前，糖尿病的治疗药物技术基本成熟，中国企业目前不需要技术研发鼎力支撑，除了在副作用等方面上有些许差别，这一领域已经没有明显地技术门槛。另外，我们投资的企业主要是中药企业，针对糖尿病并发症的药企，和美国企业的方向有所不同，所以我们不太担心研发竞争。

《红周刊》：在治疗糖尿病方面，通化东宝、贵州百灵、长春高新都在此深耕多年，你认为哪一个算是糖尿病第一股？

林园：现在还看不出来。国内做这方面药物的企业很多，销售额也都很高，不过，这正是布局的时候。当能看出谁是第一，那就不是买入的时候了，我买的是行业的成长。当能看到谁是龙头，那也不是我买入的时候。贵州茅台现在成为寡头，我只会持有，不会买入。在糖尿病相关药企上的布局，目前我们做的是一个组合，包括5、6只股票，仓位也不算高。未来竞争格局慢慢清晰，会调整仓位。你提到的这些企业我都不了解，所以都没买，我买的是国内的老字号企业。

《红周刊》：在未来，对于糖尿病和心血管领域的发展，你认为将分别诞生多大体量的企业？

林园：这可以用美国企业做对标，美国最大的生产糖尿病药物的企业诺和诺德目前市值为1145亿美元，合7252亿人民币。美国最大的生产心血管药物的企业辉瑞市值为2192亿美元，约为1.39万亿人民币。未来15到20年，中国也会诞生这么大体量的公司。

三类医药股被低估

《红周刊》：心血管药物也是你重点看好的方向之一，目前乐普医疗、天士力、信立泰、以岭药业都有自己的“独门”药品，但是净利润增长率有些区别，乐谱医疗最近半年净利润同比增长率为30%，天士力为15%；以岭药业为20%-30%，信立泰为3%-10%。你最看好哪一家企业？

林园：目前我也不能分辨哪一家算是行业第一，国内心血管药物的竞争格局还没有形成。但是以上这些都是老牌企业，我认为都是可以的。

《红周刊》：以你的经验来说，最终能走出来成为行业寡头的企业，具有哪些特点？

林园：那一定有超高的赚钱能力。简单来说，市销率在一定程度上反映了企业盈利水平是否向好。对医药企业来说，经营能力往往直接决定了企业的利润，对于这点，投资者只要亲自到药店转一转，转个10家药店，就能看出药片销量是否客观，或者到医院看看医生给患者开出的药物，就大概能知道药品的销售水平是否在提高。加上财报上利润的增加，基本可以判断一家企业基本面是否向好。

《红周刊》：提到医药板块，最受争议的就是估值，很多企业的估值可能偏高。例如通化东宝，净利润同比增长率为30%，但PE为51倍；华海药业净利润同比增长率为20%，PE为56倍。你认为目前医药企业的估值是否过高了？

林园：那你就不要买这些企业嘛。糖尿病、心脏病和高血压这三种病是无法被治愈的，它们对于药物是有“成瘾性”的。而全世界“成瘾性”的商品，过去一百年平均的PE大概是在37倍左右。相比较之下，A股医药股的估值不算高。尤其对于有产品定价权的企业，估值给100倍也不过分。

《红周刊》：片仔癀和东阿阿胶都是名贵中药材，也都是一家独大。你认为它们谁更值得关注？

林园：我没有买东阿阿胶，它存在最大的竞争对手——福胶。福胶和阿胶相距20公里，分布在黄河两岸，水质确实有些区别，东阿水的电解质含量比较大，确实有利于炼胶。但是未来是否会有影响，我不好判断。不过，只要会带来影响，我就不买。片仔癀的优势在于天然麝香是被国家批准使用的，这就不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权。

《红周刊》：以云南白药、片仔癀为例，未来3年的账是怎么算的？

林园：我预计云南白药未来3年的年复合增长率将保持10%，片仔癀能达到20%~30%。看多后市。……

关键词： 云南白药 同比增长 通化东宝