小盘股，是指相对于大盘股而言的发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票。过去几年，小盘股的表现随市场变化而起伏。

(资料图片仅供参考)

在变幻莫测的市场中，小盘成长型投资者如何寻找优质公司，构建长期alpha（超额回报）的投资组合呢？Osterweis Capital Management的老师为我们提出了三条投资建议，让我们一起看看他的解读。

-2020年表现强劲，这得益于疫情封锁期间技术应用的激增。罗素2000成长股指数飙升34.6%。

-2021年是过渡的一年。该指数小幅上涨2.8%。

-2022年对于大多数资产类别来说是很艰难的，因为乌克兰战争、严重的通货膨胀和美联储收紧政策给市场带来了下行压力。该指数下跌26.4%。

这很好地提醒我们，市场既难以预测，又变化莫测。

我们认为，评估新兴成长型公司多年复合营收和利润的能力更为容易。在我们看来，基本面分析是识别这类公司最可靠的方法。虽然市场可能极度波动，但为建立能够在3—5年期间提供长期超额回报的投资组合，我们专注于以下在多个市场周期中被证明有效的三个主题：

1.平衡质量、增长和估值

2.长期投资的同时坚守卖出底线

3.把握机会

基本面投资者通常分为两大阵营：(1)高质量的成长型公司，即在不断扩大的市场中资本回报率高的领先公司；(2)价值型公司，即以较低估值（低股价）交易的股票，拥有大于市场普遍认知的上涨空间。直到去年，投资高质量增长策略一直都很成功，而价值投资的基金经理则普遍不受欢迎。然而，这两种方法都有其弊端。优质成长型公司的问题在于，它们往往会吸引大量投资者（因为它们是基本面强劲的优质企业），所以它们的股价会被哄抬到股份被充分表现或甚至高估的程度。相反，价值型公司的问题在于，这类公司通常“便宜”是有原因的（即，它们不是优质的长期企业）。

价值投资战略在任何一年都可能表现出色，但根据波士顿咨询集团的说法，“在很长一段时间内，盈利收入增长往往是TSR（股东总回报）表现出色的主要驱动力。对于五到十年期间表现最好的公司，收入增长平均占价值创造的50%到70%。”事实上，世界上最有价值的公司通过持续的收入和利润复合增长来创造长期价值。

我们认为，成功投资小型股增长空间需要一种微妙的方法，以平衡质量、增长和估值特征：

在最近一个市场周期的高峰期，一些投资者的估值方法仅仅基于收入倍数，而不考虑利润。其他人则将市盈率推升得越来越高。尽管2022年市场仍难以摆脱多重逆风，但我们的估值方法保持一致。

投资者之间的另一条分界线是长期（买入并持有）和短期（频繁交易）取向。只要有机会，我们将站在第一阵营。

但是，我们也必须实事求是。公司在实现长期目标的道路上经常会遇到障碍，我们需要评估问题是短期的（可恢复的）还是更根本的（不可恢复的）。当确定问题是更根本的，我们就需要卖出。如果不是，我们将根据长期上涨潜力持有或增持。

其次，如上所述，估值至关重要。当股价偏离长期基本面时，我们坚持我们的绝对估值框架。小公司的变幻莫测警告我们宁可谨慎行事。

一些投资者更喜欢早期的公司，而另一些投资者更喜欢更成熟的公司。而我们也可以选择做机会主义者，灵活把握市场机会。

许多小型股中新上市的公司都是无利可图的，所以我们通常会避开这些公司。正如之前所写的，我们发现它们经常被炒作和其他因素所包围，扭曲了它们的价值。我们更倾向于等到一家公司上市几个月甚至更长时间后再投资。同样，我们寻找的是已经盈利的公司，或者随着时间的推移有明确的利润增长路径的公司。

不过，一些投资于长期强劲顺风的新兴企业的案例是最有趣的。通常，人们对早期公司的增长前景持怀疑态度，但当我们发现公司正在加速渗透市场并保持一定持久性时，我们可以把握住机会。这方面的例子包括金融科技领域的Block（SQ，原名Square）和牙齿矫正领域的Align Technologies，这两家公司都是较年轻的公司，在迅速扩张的市场中处于有利地位。虽然我们的大多数公司不会复制这种爆炸性的轨迹，但关键是要找到既具有吸引力的增长前景又具有强劲增量利润率的特殊业务，因为这些业务往往会带来多年的复合收入和利润。

我们坚信，基本面分析是识别长期表现优于大盘的公司的最有效方法，特别是对于小盘股，因为它们通常比其他流动性市场（如大盘股）的研究覆盖面更少。

不过，长期跑赢市场指数的挑战是巨大的。虽然市场在任何一年都可能极度波动，但我们可以通过平衡质量、增长和估值，长期投资的同时坚守卖出底线以及把握机会这三点来寻找估值具有吸引力的优秀成长型公司，在整个市场周期中实现长期超额回报。

各位投资人是价值投资还是成长型投资呢？是否认同本文关于获得长期超额回报的建议呢？又是否有不同见解呢？欢迎在评论区留言。

摘录自 盈透证券

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关键词： 超额回报 平衡质量 价值投资