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老鳳祥2022年业绩点评昨天赌球，皇马对巴萨，皇马胜赔率1.72， 巴萨胜赔率3.65. 虽然皇马主场，但是过去一年之内皇马四次主场对巴萨，输了3次。只赢了一次。于是我果断买巴萨胜。果然巴萨1:0小胜皇马。买股票其实也类似赌球，就是要买大概率+高赔率的标的。比如，2013年-2015年，贵州茅台扣非净利润分别是154.5， 155.2， 156.2亿。 三年没有什么增长。每年增长不到1个点。当时的大背景是三公消费取缔，人们普遍认为未来公款吃喝取消是消灭了贵州茅台的一大块消费空间，民间贵州茅台消费空间不会很大，未来茅台的利润将不会继续增长甚至要下降。所以当时只给贵州茅台最低1200亿市值。而且那两年贵州茅台的净资产收益率也大幅下滑。其净资产收益率从2013年和2014年的45%和39%下降到2015年的26%和2016年的24%。这些“重大的利空”导致从2013年2月份到2015年2月份，整整2年时间，贵州茅台市值基本上都在2000亿以下。也就是说整整两年时间，其市盈率都在13倍以下。其实价值投资者有大把时间买入的。但是你会发现当时多数人的认知都是，贵州茅台未来10年利润将不再增长。导致多数人当时并没有重仓买入贵州茅台。五粮液的情况类似，2012年到2017年，扣非利润分别是99， 82， 59， 62， 67， 96亿。连续六年，利润都不再增长。净资产收益率从2012年的36.8%下降到2013年的23%，2014年15%，2015年15%，2016年15%，2017年19%，也是从前面36.8%的高净资产收益率腰斩。看到这些数据，当时绝大多数的所谓“价值投资者”都没有买入五粮液。逻辑同上面的贵州茅台类似。尽管这个逻辑错的离谱。五粮液的市值从2013年的3月份到2016年3月份，整整3年，基本都在1000亿以下。最低550亿。市盈率只有9倍。其实价值投资者当时有整整3年的时间来重仓买入五粮液的。今天，老凤祥的市场待遇同那个时候类似。因为结婚人数一直在下滑，导致人们有了错误的认识，一个是结婚人数会未来永远下滑，显然这个逻辑是错误的。第二个就是2022年四季度黄金珠宝消费创过去十年新低，人们认为这个行业未来需求会萎缩，显然这个逻辑也是错误的。他们忽视了非结婚消费场景，未来也会继续增加对黄金珠宝的消费需求。逻辑就是人们越来越有钱，一定是对黄金的消费持续增加。这个同当年人们越来越有钱，就会去消费贵州茅台五粮液这样的高端白酒是一个道理。老凤祥发布了业绩快报，在去年四季度黄金消费创出十年新低的情况下，老凤祥业绩还在增长。具体来看，2022年全年扣非利润增长8.66%，每股收益3.25， 净资产收益率从21.74%下降到17.38%，总资产增加16%，所有者权益增长10%，每股净资产也增加10%。归母净利润17亿。A股市盈率15倍。B股市盈率6.85. 老凤祥2022年净增门店664家。总门店达到了5609家。三年疫情期间，老凤祥业绩都能持续增长。年增长平均大于10%。对比2012-2015三年白酒危机期间，贵州茅台和五粮液基本上都没有增长甚至下滑严重。行业困难期方显龙头本色。即使黄金珠宝行业未来消费总量不再增长（当然这个是不可能的），老凤祥也能通过大鱼吃小鱼持续提高市场占有率。存量市场可能更有利于龙头扩张行业市占率。所以，10年之后，对老凤祥门店再翻倍上1.3万家，利润增加3倍到50亿甚至60亿，还是很有信心的。对比同行，周大福今年应该增长也不错。其他的比如周大生，迪阿股份，虽然疫情放开之后也有增长，但是长期看，其文化底蕴，质量品质，消费者品牌心智占领，管理层稳健度，品牌溢价等很多方面显然比龙头老凤祥还差的很远。2022年全球高档和奢侈品牌，排名前50， 45个都是60年或者更悠久的历史。有25个以上百年老店。剩下的5个不到60年历史的，有2个40年，2个50年历史。2000年之后诞生的品牌只有一个。其中排名前十的有7个百年以上品牌，其他三个都是70年以上。这个排名其实能推理出来，未来黄金珠宝行业的大牛股，能够稳健增长和发展的大牛股，大概率是两个百年品牌龙头，周大福和老凤祥。而周大福大股东是香港富豪，老凤祥是上海国资委。两个都看好。周大福年利润60亿老凤祥17亿，有点类似2013年贵州茅台利润150亿五粮液60亿。周大福和老凤祥在黄金珠宝行业的地位也类似贵州茅台和五粮液在白酒的行业地位。总而言之，老凤祥2022年业绩快报，透露的数字信息，证明了老凤祥是黄金珠宝行业的真龙头，其估值如此之低，只有6倍市盈率，6月份分红我会继续增持老凤祥B股，其股价不涨我可以继续买更多股份。股价暴涨我也很高兴。只要你抓住了基本面强大，前景明朗，未来10年利润能再增加三倍的百年老店，你就踏上了财富的快车。股价短期无论涨和不涨都不重要，无非是早涨和晚涨的关系。这个是投资的唯一逻辑。我只关注公司基本面和前景预判，并不关注短期价格走势，尽管我天天看盘。注，文章作为作者投资思考记录，不作为投资推荐，投资有风险。

$老凤祥B(SH900905)$ $白云山(00874)$ $泸州老窖(SZ000568)$

关键词： 贵州茅台 黄金珠宝 净资产收益率