【发现优秀】系列长文，给大家介绍那些关注度、知名度都不高，但业绩却非常优秀的基金经理和他管理的基金。

(资料图)

这些基金经理和TA管理的基金都满足以下条件：

》该基金2018-2022连续5年累计业绩≥101%，即年化收益率大于15%；

》该基金2018-2022年业绩连续5个年度跑赢沪深300指数；

》现任基金经理管理该基金超过5年，确保5年业绩由现任基金经理获得；

》基金经理知名度不高；（主观性比较强，主要从两方面判断：笔者个人认知和基金总管理规模＜100亿）

前一篇为《吕佳玮的“不是什么策略”和他的华夏节能环保基金》（2023/2/27）

本文为【发现优秀】系列长文的第十四篇，

介绍鹏华基金公司基金经理金笑非，和他管理的鹏华医药科技A（001230）。

（1）基金成立于2015年6月2日，是一只股票型的医药主题基金

（2）金笑非于2016年6月24日担任该基金的基金经理，至今6年237天

（3）该基金的业绩表基准为“中证医药卫生指数收益率×80%+中债总指数收益率×20%”

（4）股票型基金，要求股票资产占基金资产的比例为80%－95%；医药主题基金，要求投资于医药科技行业上市公司发行的股票占非现金基金资产的比例不低于80%。

本基金所指的医药科技行业是指研发、生产、销售医药科技相关产品或服务的行业,具体包括传统医药领域(化学制药行业、中药行业、生物制品行业、医药商业行业、医疗器械行业、健康养老行业和医疗服务行业等)及新兴医药领域(医疗信息化、移动医疗、医药电商以及相关产业)。

本基金属于股票型基金,其预期的风险和收益高于货币市场基金、债券基金、混合型基金,属于证券投资基金中较高预期风险、较高预期收益的品种。

金笑非2012年7月加盟鹏华基金管理有限公司，从事行业研究工作，担任研究部基金经理助理/高级研究员。2016年6月起任鹏华医药科技股票型证券投资基金基金经理。2017年7月至2020年3月任鹏华医疗保健股票型证券投资基金基金经理。2019年6月起担任鹏华科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金(2022年6月转型为鹏华创新动力灵活配置混合型证券投资基金(LOF))基金经理。2021年6月起任鹏华创新升级混合型证券投资基金基金经理。2022年6月起任鹏华创新增长一年持有期混合型证券投资基金基金经理。

金笑非担任基金经理年限6.65年，在管基金4只，在管基金规模31.48亿元。

今年以来（2月16日）基金涨幅9.40%，远远跑赢业绩比较基准的3.95%和沪深300指数的5.73%；

近3年业绩回报64.41%，年化18.03%；

近5年业绩回报120.87%，年化17.17%；

金笑非担任该基金的基金经理6个完整年度，除2017年外，近5个完整年度全部跑赢沪深300指数；

超额收益最高的年度为2020年，全年业绩回报高达101.56%，对大盘（沪深300）的超额收益为74.35%；

超额收益最少的年度为2021年，几乎与沪深300指数持平，超额收益只有0.02%；该年度该基金跑输同类平均回报（9.48%）；

基金在各时段，

基金的性价比，反映的是基金的风险与回报之间的线性关系。

金笑非2016年6月底开始担任鹏华医药科技的基金经理。从下图可以看到，金笑非接手后的换手率迅速降了下来，与前任的投资风格有较大差异。

目前，金笑非的基金换手率比较平稳，平均值127%。

2017年之后，最高换手率201.99%（2018年报），最低换手率54.65%（2020中报）

机构持有比例不大，但逐步增加；

基金已经逐步被机构认可。

总体上看，基金份额在减少；但从2020年三季报至今，份额规模保持平稳，没有下降。净资产规模，由于业绩回报的增加，基本没有下降。

市场综合评级4星。

Wind三年评级4星；Wind五年评级3星；

海通三年评级4星；海通五年评级五星；

作为医药行业主题基金，80%以上权益资产配置在医药生物类权益资产；基金投资严格遵守，没有产生飘移。

主题基金，行业集中度自然非常高。

前十大重仓股均为医药生物行业；从二级子行业配置看，

化学制药4只、生物制品3只、中药2只、医疗服务1只；

从具体标的看，

科创板5只（688开头），主板4只（6，0开头），创业板1只（3开头）；

有5只；未盈利上市（名称带-U）企业4只；

5只科创板股票全部为2022年4季度首次进入前十；

同仁堂和东阿阿胶为2021年4季度首次进入前十；

长春高新和恒瑞制药2只股票重仓时间超过6年。

基金的重仓股集中度一直都比较高。

所有报告期，前十大重仓股占比均超过50%;最高83.20%；2022年四季报前十大占比75.03%；

基金重仓股平均市盈率高于同类平均；

2022年以来，重仓股平均市盈率变化较大；四个季度中，有三个季度的平均市盈率为负值。

基金的持仓以“大盘成长”风格为主。

近期有些变化，按2022年中报统计，持股为“大盘平衡”风格。

在金笑非的定期报告中，很少能看到他对投资策略的描述；基本上都是具体的操作和对市场的看法。从持仓中，我们也能很好地验证他的说法。

比如，金笑非在四季报中说，“我们看好的方向主要在医药板块的创新药方向”，于是我们看他四季报的重仓股，新进了5只科创板股票，几乎全是创新药企业。

（本节节选自鹏华基金鹏友会2023年2月8日《鹏华金笑非：2023医药新周期元年》文章）

“在金笑非看来，主动权益基金经理的工作本质上就是挑选好的产业、好的公司，然后长期持有。在这个过程中，基金经理需要不断寻找投资三角问题的最优解——如何以更高的胜率买入未来能够获得更高收益的公司，同时享受最低回撤。

面对这一投资中的永恒命题，不同的基金经理由于对投资的理解不同，应对方式也不同，金笑非的应对方法就根植于他独特深刻的投资理念中——“基本面趋势投资，基本面是研究核心”。

经过多年的投研历练，金笑非认为投资主要赚两类钱：格物与致知。一是格物变现，通过深度研究客观事物，敢于在市场错杀中越低越买，基于逆向因子，对于“当下”的错杀定价，格物越深刻越好；二是致知变现，理解市场主流意志对个股的主观定价，理解基于客观事物衍生出来的长期逻辑和产业终极形态，基于顺向因子，对于“终极”的美好定价，致知越长远越好。而基本面趋势投资的内核就在于赚上述两类钱，并更偏向于后者，因为当格物的收益使股价回归自我认定的客观值后，市场会进入趋势演绎，因而要理解市场中乐观者的主观定价，他们最终会为公司终极形态的长逻辑买单。

围绕这一核心投资理念，金笑非形成了“长期硬逻辑、中期高景气、短期好业绩”的三维投资框架。其中，长期硬逻辑是解决底仓问题，时间维度是多年度，完全符合条件的个股会积极配置底仓；中期高景气是解决重仓持有多久的问题，时间维度是年度，起码能看到全年景气都好才考虑，高景气通常有两方面，其一是需求高增长推动业绩持续向好，其二是时间周期看得长；短期好业绩则是解决什么时候上车的问题，时间维度是各季度，前提是符合上述中长期的筛选条件。

在这个三维一体的投资框架中，长期硬逻辑是其中的重中之重。具体到选股层面，他认为，在行业层面判断，越客观越好，筛选标准要高于公司层面的主观判断，简而言之，就是要筛选出需求大、壁垒高、格局好的优秀赛道。其中，“需求大”体现在当前渗透率低，但可预见未来渗透率提升概率大；“壁垒高”体现在新增玩家难入局；产业终极格局好一方面体现在产业相对成熟、格局稳定，另一方面体现在对于未来产业的终极形态拥有稳定龙头地位。

投资条条大路通罗马，每位基金经理都笃信自己的理念，差别在于给客户创造收益的差异。而在金笑非心中，“客户利益至上是最重要的投资标准”。”

金笑非在2022年四季报写道：“我们认为医药23年可能是大年，其中弹性较大的方向以创新药，中药等医保政策支持的板块为主”。

在鹏华基金鹏友会的《鹏华金笑非：2023医药新周期元年》文章中，金笑非对这个观点做了更详细的阐述：

“总量上看，目前市场仍处于历史相对低位，应该加大权益配置。一方面，疫情放开后，消费上压抑的需求会明确修复，投资信心也会慢慢起来，出口有望保持平稳。另一方面，2023年美联储加息天花板可预见，虽然高通胀有一定粘性，回落速度可能偏慢，但相比2022年，汇率压力、外资流出的情况大概率能大幅缓解，打开国内宽松的政策空间，整体利好大盘。在此前提下，从三方面来看，医药行业或将迎来投资大年。

第一，看好行业最重要的一点，就是行业必须要有增量，而现阶段医药正是增量资金不断入场的行业，医药基金总盘子仍不断变大。2021年医药指数见顶，到2022年三季度，即使市场处于最糟糕的情况下，医药基金的规模也不降反升。

第二，医药行业是增量资金入场的主赛道，而2022年Q3机构持仓却大幅出清至历史最低位，2022年Q4机构持仓开始回升，未来3年医药持仓有望回到历史正常水平。

第三，医药行业有很强的进攻属性，是长牛行业和市场上涨的放大器，历史每轮牛市都实现了大幅的超额收益。

具体到细分领域，金笑非表示看好创新药、中药和消费医疗三大领域。

1、创新药是当前被严重低估的制造业板块。

产业周期方面，需求端，医保对真正有实质性创新的产品是明确支持的，打开了政策压制的帽子；供给端，产业生命周期从量变进入质变，可能随时出现爆款。所以，中国的创新药已经迭代，进化成有批量全球竞争力的产品，产业生命周期已经来临，兑现就在当下。资本市场周期方面，创新药是制造业升级的硬核赛道中，没有被市场关注到并充分定价的板块。

2、中药作为医保内的新“利益”品种，估从PEG往DCF提估值，并迎来医药基金的再配置需求。

党的二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展”，是长时间维度的顶层设计政策定调，为板块发展提供了政策支持。同时，虽然中药行业需求增长不是很快，但是供给侧结构良好，很多都是独家的，且具有品牌壁垒。所以，在这条赛道里慢慢去跑，赚的钱都是企业自己的，估值会从PEG往DCF重构。此外，资本市场周期也有正向反馈，会迎来医药基金再配置的需求。

3、消费医疗板块是医药行业走牛后，全市场基金“投资医药的惯性”。

产业周期角度，经济复苏后需求回暖，同时集采政策有边际缓和；资本市场周期角度，消费医疗的老白马是全市场基金医药仓位的“快捷键””

（全文完，敬请期待下篇）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端；雪球基金APP；天天基金PC终端；好买基金APP）【发现优秀】系列

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