今日热议：李录2006年哥大演讲：添柏岚和现代百货

2023-01-24 11:16:22 来源：雪球网小 中

原创杜辰飞芒格书院视频李录2006年在哥伦比亚商学院的讲座

我两年前出于好奇开始阅读巴菲特历年股东信，从中感受到了价值投资的精妙和乐趣。从此便一发不可收拾地阅读了伯克希尔股东大会文本、《聪明的投资者》、《证券分析》、《穷查理宝典》、《文明、现代化、价值投资与中国》等一系列书籍，所有能找到的资料都会从头到尾通读。

(相关资料图)

自认为对价值投资的基本概念已经有较为初步的理解，但是亲身实践时发现理解概念和实际操作中间有巨大的鸿沟，就好比理解原子弹的概念并不难，但是成功造出原子弹又是另外一回事了，确实是简单但不容易。

在这个鸿沟上造一座桥的方法之一，就是学习曾经的经典案例，如果在当时得到同样的信息，自己会如何判断。然后将自己的思路与大师的思路进行比较，进步会很快。这也是我认为案例梳理有价值的地方。

我是在网络上第一次听了李录2006年在哥伦比亚商学院的讲座，当时手头没有相关材料，所以案例分析部分只听了个热闹，觉得十分可惜。

后来发现在《文明、现代化、价值投资与中国》这本书中居然有该讲座的文字版，并且附有添柏岚和现代百货公司的资料，非常兴奋，立刻对着书重新听了一遍。

但是我认为在听了第三遍的时候才有一种彻底懂了的感觉，之前都是似懂非懂。而且可以看出哥伦比亚商学院学习价值投资的学生现场反馈也不是很好，可能确实有一些对新手较为模糊或者不知道在哪个部分获取信息的问题。另外，课堂上的讲解有时也相对跳跃，所以我认为从一个学习者的视角梳理这两个案例是有价值的，会对初学者有一些帮助。

《文明、现代化、价值投资与中国》书中收录的添柏岚《价值线》资料

根据表格内容，我们可以得出如下有关资产负债表的信息：

《文明、现代化、价值投资与中国》书中收录的现代百货公司《价值线》资料

现代百货公司的资料可能比添柏岚更难读懂一些，按照同样的步骤，在这里说一下我的理解：

这两个案例是“捡烟蒂”式的投资，李录也没有长期持有这两家公司，认为它们并没有卓越公司的特征。根据这两个案例，以下是我对类似“捡烟蒂”方法的总结：

1.首先看价格，然后看资产负债表上的信息，例如净资产、运营资本、现金、固定资产等。将这些数据与价格进行比较，如果价格不对就不用再看下去了；

2.如果价格相对便宜，也要看公司的盈利能力，例如息税前利润、资本回报率等。公司的盈利状况最好不要太差；

3.如果上述指标均通过考核，后续需要集中花时间和精力来了解公司，判断资产状况和盈利能力是否真实，是否有什么自己不知道的因素导致了公司如此便宜。需要得到准确和完整的信息，最怕的是可能有一些不知道自己不知道的因素。

4.在获得了完整和准确的信息并且考虑了所有有利和不利因素后，如果认为可以买，就重仓买入。

我曾经比较困惑现在的投资者应该采用“捡烟蒂”的方法还是在合理的价格买入一家伟大公司并长期持有的方法，似乎两者是冲突的，能称之为烟蒂的公司绝大多数情况下绝对不是伟大的公司。而且捡到便宜的烟蒂比之前要困难很多，芒格也说现在基本上不会发现市值是运营资本三分之一的公司了。

但是研究过这两个案例后我发现这两种方法有很多地方是共通的，即使是一个烟蒂，也要从内到外把这个烟蒂了解清楚之后才可以进行投资。

另外，捡烟蒂也有助于提高对商业和会计的理解，在遇到真正伟大公司的时候，才可以看到机会并抓住机会。