经典的证券分析有两个重点，可以量化的数据分析，以及企业质量分析。

过去葛老觉得还是看数据分析靠谱一些，葛老的门徒施洛斯也是着重于看长期财报、长期价格变化、价值线，最在意的是净值，喜欢买进股价低于净值的股票，后来收到自己儿子的影响，也适度放宽了净值以上的买进可能，但还是觉得净值2倍以上就不适合买进。

到了巴老，已经根据股票市场但变化进行了拓展，更多的是看质量分析，也就是企业长期竞争力的变化，重视未来赚钱能力的护城河等等。

(资料图)

这个情形，其实也是股市不断进化后，证据的取得、资料的取得已经很容易，可以量化的数据已经不需要太多的成本就可以取得。这个时候，投资人的竞争力，证券分析的竞争力在可量化的部分其实已经变成了基础能力，基本指标以及现金流、自由现金流的进阶观念也广为人知。

目前的股票市场，证券分析有点不够用了，要具备巴老说的商业分析能力，甚至有时候价值投资的范畴也需要扩展，影响企业长期竞争力的可能性，包括了科技进步、商业变革带来的需求变化，每隔20年也许会出现一些长期范式的结构变化，也必须有一定的考量。

过去葛老觉得企业质量的因素最后还是会反映到量化的指标，其实不然，因为企业发展的商业周期可能前面几年好、后面几年差，有可能是企业自己的决策失误，也有可能是大环境的竞争过于激烈；从数据来发现低估的价值，在目前已经很少机会了，反而是用当前的数据，结合进一步的商业质量分析，找到目前被低估的未来价值，那么就有很不错的长期投资机会。

举例来说，海油过去的资本开支其实长周期10年的角度来看是有点失误了，收购加拿大油砂企业花了200亿美金，以海油2013年的产能及资产体量来看，也许步伐有点大，而且遇到2014年后的油价低迷，更显得收购评估稍显乐观。这个影响一直到2019年的资本开支才能大幅逆周期提高。转眼到2023年，海油的资本开支提高到了1100亿，生产性资本开支大约200多亿，其他的主要是面向未来的探勘、开发大约800多亿，主要是增储上产，等于是保障开采率的同时面向了油气投资未来的成长性。缓过劲的海油赚钱能力随着产能合理成长，而且全球油气行业的资本开支不足，长周期的供给缺乏大概率会维持油价偏强，这些预测用静态的财报量化分析是很难看出来的；质量分析还是要用到商业分析的逻辑才足够。

再者，海油的优势在于我国海工产业的制备水平不断提高，这个部分是降本增效的关键，这个部分在静态的财务数据里面也看不到，因为背景值在国家科技制造能力提高的层面。

从国家能源供给需求的结构面来看，海油无疑是掌上明珠，加倍呵护，发哥不会来调控的。财报也看不到，但确实很重要。

简单举例就是说明，相信价值投资证券分析的逻辑，也要日新又新，不断进化自己评估一个企业整体内在价值的能力。好处就是锻炼企业长期价值确定性的能力。

个人投资思考，非建议，看客海涵

关键词： 资本开支 质量分析 数据分析