作者:榆林子洲 日期:2023年1月23日

前言:

(资料图)

在我投资煤炭股票的两年里，煤炭公司一直存在着争议与分歧。仅在2021年8月，2022年5月，2022年9月，因为煤价走高或者资金寻求避风港原因，煤炭股价走高。其余时间波动巨大。因为煤价不定，周期股印记，碳中和淘汰，缺乏发展想象力等因素，追求业绩稳定性和成长性的投资者来说，对煤炭股票望而却步。

子洲之前两次写过陕西煤业两篇小文章，得到了煤炭投资者的认可。本文尝试用煤炭行业供需，吨利润，企业发展等视角对动力煤行业龙头-陕西煤业进行再解读，再分析，以深化投资者对于陕西煤业的印象。

一，行业供需情况

1，煤炭生产，进口，消费情况。

2021年，我国煤炭生产40.7亿吨，进口3.2亿吨。2022年，我国煤炭生产44.5亿吨，进口2.9亿吨。在消费终端，贸易中转，煤矿源端均呈现低库存的情况下，这一数据不同寻常。2022年消费量(生产+进口)47.4亿吨的数据同比增长8%。煤炭的主要下游行业，电力2022年全社会用电量同比增长3.6%，水泥，钢铁数据并不亮眼。

子洲大概判断两个因素导致消费量增长异常。一是煤炭统计口径影响。可能存在原煤产量和商品煤产量的差异。二是低热值煤结构性增加的影响。露天煤增产效果显著。部分煤质较差的煤矿因需求改善产量增加。

2，煤炭长期供需情况

根据2021年全国矿产资源储量统计表，其中，煤炭煤炭矿产储量参照国家标准《固体矿产资源储量分 类》(GB/T 17766-2020)，为证实储量与可信储量之和，储量2079亿吨。较2020年同口径增加456亿吨。增量在于:新疆，内蒙古，贵州，甘肃，宁夏，青海。扣除新疆储量，全国煤炭1714亿吨。如何解读上述数据，按照备用系数1.3-1.4倍，扣除新疆产量，全国煤炭可采年数为40年左右。

备注:可采年数是动态变化值，储量和产量均存在变化。

3，电力消费变化情况

单独拿出来电力供需说明。

拆解数据，2022年全社会用电量86372亿千瓦时，同比增长3.6%，增加值3000亿千瓦时。其中第三产业用电量14859亿千瓦时，增长4.4%，增加值626亿。居民用电量13366亿千瓦时，同比增长13.8%，增加值1620亿。第二产业增长1.2%，增加值676亿千瓦时。根据披露口径，2022年新增风电光伏发电量占全国新增发电量的55%以上，约新增用电量1650亿千瓦时左右。通过上述数据可以分析得出，在2022年，风电光伏新增发电量略超过居民用电量，未能覆盖第三产业和居民用电量增幅。

根据中电联预测，2023年用电量增幅约6%左右，约新增5180亿。按照新能源用电量年度增速20%测算，2023年新能源用电量可增加1980亿，基本可以满足第三产业和居民用电的新增需求，但仍存在约3200亿用电量缺口，需要火电和水电出力满足。

二，煤炭成本变化情况

1，在产煤矿成本变化

子洲利用神华，陕煤，兖矿，中煤四大煤炭上市公司的数据进行了比对。这四家公司披露的成本口径并不一致。陕煤披露完全成本，神华披露生产成本，兖矿，中煤披露销售成本。经过比对，兖矿披露的销售成本与神华披露生产成本较为一致。中煤披露的销售成本加入运输费用较多，明显高于生产成本。

根据我对陕煤，神华的观察，在2017-2022年的五年间，在产煤矿成本增加明显，因资源税，矿山复垦基金影响，因人力材料费影响，因安全费计提增加影响，煤炭的完全成本刚性上升约80-100元。

目前，国内的低成本产区榆林含税吨煤成本盈亏线上升至约220-240元。鄂尔多斯吨煤成本盈亏线约200-230元。而中高成本地区，如陕西彬长吨煤成本盈亏线约390-430元。山西大多数地区成本应类似彬长。

2，新煤矿成本情况

新煤矿的成本较在产煤矿明显上升。主要因素如下:1，采矿权费上升明显，对比10年前，吨煤采矿权费用上升约10-15元。2，煤矿基建投资额增加，对比10年前，吨煤投资额增加一倍左右。目前每百万吨煤基建投资超过10亿，对应吨煤折旧费用上升。3，新煤矿地质条件复杂。目前地质条件好煤矿大多已经开采，剩余井田地质条件明显不如老井田。毛估新煤矿的吨煤生产成本将提高。

三，陕西煤业变化情况

1，产量的变化

在过去的两年间，陕西煤业的自产煤产量发生了飞跃。不考虑小庄孟村，陕西煤业的2022年产量约14655万吨，对比保供前的2020年12536万吨，增长约17%。同时从2022年下半年起，月产量进一步提升，达1300万吨左右。展望2023年，合并孟村，小庄后，陕西煤业月产量将达到1380万吨左右，年产量将达到1.65亿吨。考虑入股的煤矿，权益产量将达到1.11亿吨左右。

2，销售结构的变化

2020年，陕西煤业是市场煤为主的企业，市场煤占比约60%-65%。2022年，陕西煤业变为陕西省自己的神华，一个长协煤为主的企业。按照权益产量测算，目前陕煤大约28%左右的煤炭(块煤、焦煤）可以实现市场化价格销售。其余混煤的限价按照热值折算大约为780元，590元，520元。在2022年，陕煤的不含税自产煤坑口价格为660元左右，较2021年583元提升约77元。展望2023年，销售均价应围绕着660元上下50元波动。

3，成本的变化

我对陕西煤业的吨煤成本盈亏线进行了初步测算，不含小庄孟村，2022年的含税吨煤盈亏线约300元。加上小庄孟村，应上升约10元。

4，派息的变化

在2022年，陕煤的派息承诺比例进入上市公司一流序列，承诺派息60%以上的归母净利润。公司正式进入现金奶牛的行列。很多煤炭投资者，因神华业绩稳健，派息承诺好，从不与神华对比，总是与陕煤对比市盈率。以后这样的情况再不会出现，陕煤业绩的确定性和高额派息，已经成长为第二个神华，市盈率肯定是要比其他同行企业高。

5，公司的成长性

作为周期成长公司，陕西煤业在2023年仍然有3%-4%的产量增量。预估增量来源于小保当，张家峁，黄陵一号等矿，以后5年再难大幅增长。下一次产量的增量大约是2028年左右小壕兔出煤了。另外的增长点，陕西煤业会开展一定的产业投资，目前尚不可知。

五，公司的吨利润和估值

1，吨利润2022年公司实现的吨利润大约280元，2023年一季度吨利润大约290元左右，2023全年吨利润大约围绕着280元上下30元左右波动。

2，公司的估值估值是一个很有乐趣但充满争议的事。很多朋友不跟我讨论行业和公司数据，经常跟我讨论煤价和估值。我这次给一个清晰的估值。

（1）煤价跌了那就估值跌，煤价涨了那就估值涨。我预计陕西煤业的未来3年，每年的派息为1.5元-2.5元，按照7%股息率，合理的股价为21.5-35.7元。

（2）按照矿井估值，陕煤5对千万吨矿井权益给予1500亿估值(实际产量约5000万吨)，其余矿井权益给予1000亿估值(包含小庄，孟村)，其余资产给予600亿估值，给予3100亿市值估值。

六，跟投资者的交流。

一是我跟投资的朋友经常交流。这一篇应该将我的思维和展望比较清晰的展现出来。

二是把握好陕煤合理市值和股价波动之间的关系，非常有意思。争议往往会带来更好的投资价值。

三是如果觉得本文有价值，欢迎煤炭股持股金额较高的朋友打赏。

$陕西煤业(SH601225)$

关键词： 陕西煤业 生产成本 同比增长