一、公司分析1988年，特变电工还是昌吉市一个资不抵债的小厂，创始人张新自告奋勇用房子抵押了3万元承包了昌吉变压器厂，经过三十多年的创新发展，现已成为我国输变电行业的龙头企业，我国最大的电子铝箔新材料基地、大型太阳能光伏系统集成商。建有全国八大生产基地，正在建设印度海外基地，形成了“输变电、新材料、新能源”三大领域协同发展的产业格局。

特变电工主要子公司有：1、新疆众和（32.3%），被特变电工于2003.8.14控股，强强联合，目前已形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”高技术高附加电子新材料循环经济产业链。19-22年净利润分别为1.4亿，3.5亿，8.5亿，14.9-16.3.2、天池能源：特变占比90.37%，业务为煤炭开采。主要煤矿是露天煤矿，天池能源有2个巨型煤矿在生产，南露天煤矿和将军戈壁二号煤矿，2022年底产能是7000万吨，还在建的是2000万吨，2023年年底前建成。加上在扩建的北露天煤矿和将军戈壁一号煤矿，预计2025年产能达到1亿吨。疆煤因为运输原因主要供给新疆及西北地区，疆煤外运随着煤炭价格的高企在加速，销售价格相对之前也提升了，长协价大概250元/吨，市场价大概250元/吨，但仍远低于内地市场。除了煤炭，工业硅的生产也放在了天池能源里面，2022.8.16特变电工发布公告，为了实现新疆优势资源转换，公司控股子公司新疆天池能源有限责任公司以其全资子公司新疆特变电工楼兰新材料技术有限公司为主体，在新疆巴音郭楞蒙古自治州若羌县工业园投资建设 20 万吨/年高纯硅及配套源网荷储一体化项目，该项目配套建设545MW新能源电站，其中风电项目425MW，光伏项目120MW，储能70MW/140MWh，本项目总投资约 65.09 亿元。2022.12.2投资者关系回复该项目已开工建设，分期实施，项目周期两年。天池能源21年净利润31.47亿，22年预计翻倍大概65亿。一亿吨产能一吨赚100元就是100亿。3、新特能源。持股比例64.51%，全球前三的硅料巨头，港股上市公司，目前正在回A股上市进程中。公司硅料产能：技改后新疆硅料产能10万吨，23年新疆准东项目投产10万吨，该项目在22年3月公告，整体按照 20 万吨/年进行规划建设，分为两期建设，每期建设规模均为 10 万吨/年，项目建设期共 24 个月，资金来源为新特A股发行及贷款。内蒙古10万吨22年三季度投产，四季度达产。所以22年产能20万吨，产量11-12万吨，公司在22年中报投资者会议预估23年产量24-25万吨，产能30万吨。24年内蒙古二期10万吨投产，产能40万吨。在硅料市场分析章节中可以看到，21-24年，新特能源产能方面始终排名前三，市场地位非常稳固。得益于硅料价格的大幅上涨，新特能源21年利润49.55亿元，22年前三季度净利润96.5亿元。4、其他投资。1）、发电领域：22年3月，5亿元投资设立西藏公司，挖掘西藏新能源资源。2022年11月投资华电资本3亿、华电福新发展10亿。公司持股南网能源3.97%股份。2022年8月12日，公司作为联合体牵头方，与公司控股子公司新疆天池能源有限责任公司、新疆准东能源发展有限公司组成联合体，参与了“昌吉州准东 2×66 万千瓦火电机组项目竞争性配置投资主体”项目投标，投资49.7亿元，建设周期24个月。新疆若羌工业硅项目配套建设了若羌 2×350MW 热电联产项目，项目总投资金额 301,485 万元。截至2022年9月末，公司电站装机容量为5,090MW，其中：煤电2,720MW（含新特能源股份有限公司自备电厂装机700MW），占比53.44%，风电自营电站1,820MW，占比35.76%，光伏发电自营电站550MW，占比10.80%。2）、工业硅领域：2021.11.4特变电工与内蒙古包头市达茂联合旗（以下简称达茂旗）人民政府签署了《投资合作框架协议书》，根据协议，高纯工业硅项目分两期建设，其中一期20万吨/年高纯工业硅项目拟投资30亿元，在取得项目用地、相关建设审批手续，具备开工条件后1个月内正式开工建设，预计开工后12个月内建成投产。二期20万吨/年高纯工业硅项目将根据市场、政策等情况推进。

(资料图)

5、输变电领域：2021年毛利就是32亿。

二、公司估值：1590亿元

1、新疆众和（32.3%），估值40亿2、天池能源：600亿3、新特能源。500亿4、其他投资。1）、发电领域：100亿2）、工业硅领域：50亿

5、输变电：300亿

三、公司看点：确定成长低估，电价优势

硅料企业中唯一四季度环比增加的

光伏企业中最低估的，

市净率也是最低的。

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