事件：2023年1月17日，国家统计局发布2022年经济数据：初步核算，2022年Q4中国GDP增长2.9%，全年GDP名义增长5.8%，实际增长3.0%。2022年出生人口956万人，较上年减少106万人；死亡人口1041万人，较上年增加27万；年末全国人口比上年末减少85万人，61年来首次负增长。

2022年Q4中国GDP增长2.9%，全年GDP增长3.0%，好于市场预期，符合笔者预期。在《11月金融数据点评》中，笔者曾预计2022年四季度增长2.9%，市场预期1.6%；预计全年增速3%，市场预期2.7%。2.9%的GDP增速是2000以来除去2020年Q1和2002年Q2两次疫情冲击期间以外的最低季度增速。四季度经济增速二次下行一方面是由于四季度疫情冲击加大制约消费，一方面是由于地产再次下行，一方面是由于出口转为负增长。

【资料图】

2022年全年GDP名义增长5.8%，实际增长3.0%。分季度来看，2022年各季度GDP环比增速分别为1.3%、-2.4%、3.9%和0.0%，同比分别增长4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。从环比数据来看，二季度和四季度由于疫情影响明显回落，三季度疫后复苏环比增速明显加快。预计2023年一季度环比增速将有所加快，各季度GDP环比增速分别为1.8%、1.6%、1.3%和1.6%，同比分别增长3.4%、7.4%、4.8%、6.4%。全年增速有望达到5.5%。

图：中国GDP季度环比与同比增速

图：三大需求对当季GDP季度增长的拉动作用

图：中国GDP季度同比增速

图：中国工业和建筑业GDP季度同比增速

图：中国传统服务业GDP季度同比增速

图：中国新兴服务业GDP季度同比增速

图：中国调查失业率（%）

图：中国规模以上工业增加值当月同比（%）

图：分行业工业生产增速对比（%）

图：中国固定资产投资（不含农户）三大产业同比增速

图：分构成固定资产投资增速

采矿业、有色金属冶炼和压延加工业、交通运输、仓储和邮政业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业、汽车制造业六大行业12月累计同比增速较11月有所提升。电气机械和器材制造业2022年增速达到42.6%，较2021年提升19.3个百分点，2023年存在产能过剩的风险。文化、体育和娱乐业投资增速较小，一旦需求复苏企业有望维持较高盈利。

图：分行业固定资产投资累计同比增速（%）

图：商品零售带动社零消费降幅收窄

图：分行业社零增速对比

2022年全年货物进出口总额420678亿元，比上年增长7.7%。其中，出口239654亿元，增长10.5%（按美元增长7.0%）；进口181024亿元，增长4.3%（按美元增长1.1%）。进出口相抵，贸易顺差58630亿元。分地区看，中国对东盟、欧盟、印度、拉美、非洲、韩国、澳大利亚、俄罗斯的出口均维持较高增速，尤其是东盟取代欧盟成为了第一大出口目的地。12月份，出口3060.8亿美元，环比增长3.7%，同比下降9.9%，增速较11月回落1.2个百分点；进口2280.7亿美元，环比增长0.8%，同比下降7.5%，降幅较11月收窄3.1个百分点。进出口相抵，贸易顺差780.1亿美元。分产品看，2022年出口增速与金额均较高的产品为汽车、成品油、钢材、鞋靴箱包、铝材，机电产品出口仅增长3.6%，高新技术产品出口下降2.8%。2022年12月韩国出口下降9.5%，因而中国出口的普遍下行是全球制造业部门和贸易活动减速的结果，预计2023年仍将承压。

图：中国进出口当月同比增速（按美元计）

图：中国私人消费增速与出生人口总数

由于2023年中国经济稳增长压力较大，财政政策将加力提效，利用财政贴息手段鼓励金融机构加大对企业的融资支持，央行继续全面降准以提高政策利率的传导效率，LPR有望继续下行，流动性维持合理宽裕。政府将大力保交楼稳地产，限购限贷等需求管制政策将进一步放松，房地产首付、房贷利率也有望继续下调以支持住房需求。政策友好、经济复苏利好A股与港股上涨，风险偏好提升，小盘成长股优于大盘价值股，利率债存阶段性投资机会。2022年海外加息叠加中国经济增长承压，外资流入规模大幅减少，相对于MSCI ACWI中A股占比这一配置基准，欠配比例上升。随着2023年中国经济复苏与欧美加息放缓，北向资金流入A股规模有望达到2400-3000亿元，使得全年市场风格趋于均衡。

随着2022年12月疫情达峰，1-2月维持10成仓位，3-4月降至8成仓位，5月9成仓位，6月到9月维持8成仓位，四季度维持10成仓位。成长看好看好电力设备、电子、计算机、通信、有色，价值看好非银金融、生物医药、食品饮料、家电、建材、公用事业。1月大盘成长股，2月小盘成长股。3月到4月大盘价值占优，看好消费板块。5月小盘成长占优，看好科技制造板块。6月，小盘成长占优，看好贵金属、地产板块。7月大盘价值占优，看好消费电子等中游制造。8月小盘成长占优，看好交通运输。9月大盘价值占优，看好军工、计算机等安全板块。四季度大盘成长占优，10月看好设备制造，11月看好金融地产，12月看好消费。

具体板块：

1、技术进步蕴含的投资机会增加核心股票及权重，如轮边电机、钠离子电池、4680电池、碳化硅材料、压铸一体化、钙钛矿电池、TOPcon、HJT电池、自动驾驶、智能座舱、人形机器人、复合集流体(PET铜箔)、工业互联网、虚拟现实等。

2、人口负增长带来的辅助生殖、机器人板块投资机会，人口老龄化带来的医药保健投资机会

3、消费电子迎来困境反转布局机会

4、维持高增长的储能板块

5、上游原材料降价带来的中下游投资机会，光伏下游、锂电池中下游、海风

6、美国实际利率下行带来的贵金属投资机会（与黄金价格联动），股市上涨带来的券商投资机会

7、抗疫带来的疫苗、医药电商等投资机会

8、信创、军工、工业母机、半导体设备和材料等国产替代机会，稳定增长，与宏观经济关联度较小

9、稳增长板块，设备投资、基建、开采辅助活动，新基建还包括数字经济

10、房地产业弱复苏，建材、家电等地产产业链的投资机会

关键词： 投资机会 小盘成长 大盘价值