借壳上市路径研究_环球头条

2023-01-20 06:25:59 来源：雪球网小 中

好多年前，因收购上市公司的需要，做了点关于借壳上市路径的研究。虽然很多年过去了，政策有些变化，但大体上思路还是不变。现将部分内容摘录如下，供参阅。

借壳上市主要涉及到《证券法》、《公司法》、《上市公司收购管理办法（2014年修订）》、《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》等办法，特别后两个规章对借壳上市有较多明确的规定。下文从借壳上市角度，重点对《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》、《上市公司收购管理办法（2014年修订）》两个制度主要条款进行分析（两个制度有修订，有兴趣的筒子自行研究制度）。

(资料图片仅供参考)

（一）《上市公司收购管理办法（2014年修订）》

本办法重点就上市公司的收购及相关股份权益变动进行了规范。

1、对收购人的要求

要求收购人不得有下列情形之一：

一是收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态；

二是收购人最近3年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为；

三是收购人最近3年有严重的证券市场失信行为；

四是收购人为自然人的，存在《公司法》第一百四十七条规定情形；

五是法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。

2、权益披露要求

（1）通过证券交易所的证券交易，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%时，应当编制权益变动报告进行报告和公告。在持股未超过30%时，每增持或减少5%持股信息披露做了明确规定。

（2）通过协议转让方式，投资者及其一致行动人在一个上市公司中拥有权益的股份拟达到或者超过一个上市公司已发行股份的5%时，应当编制权益变动报告进行报告和公告。在持股未超过30%时，每增持或减少5%持股信息披露做了明确规定。

（3）收购人通过证券交易所持有一个上市公司股份达到30%时，继续收购上市公司股份或协议收购，需向上市公司股东发起全面要约或部分要约。

3、免于要约规定

本办法就向中国证监会提出免于要约申请作了明确规定，并就免于提交豁免申请，直接向证券交易所和证券登记结算机构申请办理股份转让和过户登记手续的情形进行了规定。如：经上市公司股东大会非关联股东批准，投资者取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30％，投资者承诺3年内不转让本次向其发行的新股，且公司股东大会同意投资者免于发出要约。顺丰控股借壳上市即是利用本条规定免于提交豁免要约申请。

（二）《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》政策规定

本办法就发行股份购买资产等事项进行了规定，现就重点条款概括如下：

一是重大资产重组符合政策要求。上市公司实施重大资产重组应当符合国家产业政策、环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定，不存在导致上市公司不符合股票上市条件；

二是明确重大资产重组情形。上市公司控制权发生变更日之日起60个月内，向收购人及其关联人购买资产，购买的资产总额、购买资产产生营业收入、购买资产产生净利润、资产净额等指标其中一项达到上市公司控制权发生变更前一个会计年度相应项目比例达到100%，或发行股份购买资产的股份达到董事会决议前一个交易日股份比例100%，认定为重大资产重组。创业板上市公司自控制权发生变更之日起，向收购人及其关联人购买资产，不得导致上述规定的任一情形。本条规定，基本上堵住了创业板借壳上市的可能（市场上也有个别公司曲线借壳成功）。

三是对发行股份购买资产上市公司的规定。要求本交易有利提高上市公司资产质量、改善报表、增强盈利能力；上市公司最近一年及一期财报被注册会计师出具无保留审计意见或出具保留、否定意见等意见，经专项核查，保留意见、否定意见等意见涉及事项重大影响已消除；上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查等情形。

四是发行价格的规定。上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20 个交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。

借壳上市交易模式主要有如下三种模式：

（一）分步借壳上市(先取得上市的控制权，再择机注入资产)

本模式下，首先新控股股东先以协议转让或要约收购方式，现金收购上市公司原控股股东或多个股东的股份，取得上市公司控制权。

其次，置出资产，上市公司原控股股东买走上市公司原有资产和负债。

三是置入资产，上市公司向新控股股东或其关联方发行股份，购买新资产，将资产置入上市公司。

该模式优点是新控股股东收购的比例和成本是可预期的，并且收购后有比较充足时间和自主权装入新资产。缺点是前期现金收购对收购人造成资金压力，且收购控股权后，注入资产构成重大资产重组的，需要证监会审核。收购人承担了审核风险。

（二）资产置换+发行股份购买资产

本模式下，上市公司将全部资产和负债与新控股股东持有的标的公司股权进行置换（双方资产要做审计、评估）；注入资产作价超过原资产的部分，由上市公司向新股东发行股份进行购买。置出资产以原价或低于市价的价格转让给原控股股东。

本模式只涉及资产的腾挪和股份的发行，对收购方资金压力较小，上市公司原股东和新控股股东可以共同分享资产增值和股价上升的收益。同时，借壳方和被借壳方共同承担证监会重大资产重组审批风险，降低了借壳方的风险。

（三）换股合并+发行股份购买资产

本模式下，上市公司和标的公司进行换股合并，互相以其所持有的股份交换对方持有的股份。标的公司股权价值超出交换的上市公司股权价值部分，由上市公司发行股份用于支付。换股完成后，上市公司存续，原标的公司资产注入上市公司，标的公司注销。上市公司业务可能成为“双主业”或“多主业”。