某电力行业从业的大V说我不懂电价，那么今天我就聊聊电价吧，只讲电价无聊且空洞，选个落脚点会好些，今天咱们就落在该大V比较关注的新能源电站运营商，有些观点不讲出来，估计大家要很多年后才知道。

咱们还是用数据和模型来说话，如果大家看不懂，可以只看我的观点或结论（标黑内容）即可。

上图是某发电集团下属公司所持有的各地的新能源电站“两个细则”考核及辅助服务补偿分摊等费用项占其结算上网电费的比例，具体是什么费用，因为比较复杂不展开，大家可以理解为因为新能源发电不可控而被罚或摊派的费用，将列入新能源电站运营商的运营成本，影响运营商的毛利率。

(相关资料图)

考核费用对新能源运营商影响大小我们也可以量化，由于新能源电站税后资本金内部收益率IRR与电站项目公司的ROE非常接近，因此我们通过衡量考核费用对电站税后资本金内部收益率的影响来量化，具体如下。我对华北、西北、东北、华东四个区域省份进行分析，考核费会使运营商的资本金IRR下降50bp-910bp，三北地区考核费高，华东地区少。

新能源电站目前发电量的上网电价可以分为几个部分，一是保障收购小时数内的电量（三北地区基本每年都变化，各省比例不等，西北最低），按燃煤基准价上网；二是参与现货市场的电量（主要针对开通现货省份，占总电量15%左右），随行就市；三是剩余部分电量，或参与中长期交易随煤电走，或由电网公司按低于燃煤基准价的价格收购。

进入2022年，新能源电站参与中长期交易或由电网公司按低于燃煤基准价的价格收购的部分电量，其电价随着煤电价格上涨，即新能源电站运营商2022年的利润显著受益于煤炭价格上涨。未来假如煤炭价格下跌，带动煤电价格下降，那么新能源电站也会受影响。就如同欧洲天然气价格上涨，带动新能源电站电价上涨，进而欧盟对新能源电站征收暴利税一样。我国的新能源运营商也同欧洲一样，具备了一定的周期性。

双碳目标提出后，新能源电站收购价、路条价水涨船高，同时叠加组件价格上涨，三北地区新能源电站不具备投资价值，再加上配建储能的影响，不亏就不错了。我去年开发某内蒙光伏项目，测算时候即使投资造价降价至3.5元/W，考虑各种因素影响后，依然达不到合理回报率，只能指望绿电未来的收益加成了。

然而，目前发电集团投委会过会电站项目，还停留在用发电量和燃煤基准价来进行测算的阶段，已经无法控制新能源电站投资风险。所以这1年多来，哪个新能源运营商三北地区的光伏资产大幅增长，哪个运营商的ROE会恶化。

双碳目标提出后，央行、政策性银行各种绿色融资工具的出台，以及各大银行卷起来后，目前电站融资利率大幅下降，最低的已经低于3%。一般发电集团对电站收益率要求全投资内部收益率大于6%，资本金内部收益率大于8%。我们下图可以看到融资利率下降，使电站资本金IRR提升了280BP，可见，运营商融资成本很重要。

绿证对平价新能源电站项目影响也较大。假设绿证使平价电站增加4分钱/度收益，则使电站资本金IRR提升480BP。东南华东地区由于平价项目稀缺，绿证价格更高。

我们可以看到三峡能源的roe约8%，这和央企对新能源电站的投资回报率为资本金IRR8%相符，但是目前新能源装机快速增长，普遍8%的roe无法支撑新能源运营商开疆扩土，预计很多运营商将增发，未来估算运营商利润，算估值，需考虑增发融资对每股收益的影响。

从上面风电光伏电站收益率的测算，可以看到风电资产优于光伏资产、东南华东资产优于三北地区资产。如果前面5条都是量化，讲的是新能源运营商的术，那么此条就是新能源运营商的道，大道至简，任何资产的价格都应该是物依稀为贵，尤其是还原电力商品属性之后，故开发难度较大的风电资产、东南华东资产更优。

综上，大家在选择新能源电站运营商的时候，要衡量下运营商融资成本，运营商的现有资产和储备项目是否以风电为主，是否以南方、华东地区资产为主，账上的钱还可以支撑多少项目开发，这样选的标的才能跑赢其他运营商。

$三峡能源(SH600905)$$吉电股份(SZ000875)$$长江电力(SH600900)$中广核新能源 南网能源 华润电力

@山行

仅个人观点，不够成投资建议

关键词： 内部收益率 发电集团 华东地区