我的投资理念，大概是在2013-2014年前后形成的，成型以后，这个“骨架”没有发生过根本性的改变。

大概在2018-2019年前后，我形成了目前的投资体系框架，为了进一步完善她，2021-2022年，我重读了三份材料：

(资料图片)

历年巴菲特致股东的信、《段永平投资问答录》和历年伯克希尔股东大会实录。

上面这三份材料，我写了非常详尽的阅读感受，在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台回复巴菲特、段永平、股东大会，分别有文章推送。

在这个过程中，除了这三份材料，我其实还看了大量的内容，比如今天要分享给你们的《巴菲特历年演讲》。

这不是一本书，而是网友整理的材料，你在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台输入“演讲”，我有一份电子版的分享给你，是由读者提供的，跟我看的这本内容构成上有一定出入，但相当一部分是一样的。

我手上这一本，大概400多页，但整体看下来，我在之前文章中没讲过的内容几乎没有。

所以，为了不重复讲解，我从中挑了一些让我最有“新鲜感”的内容，摘录出来，形成了这篇文章。

最后，我还是建议你们去认真阅读我之前对三份材料的阅读感受，那里面的内容，是真正价值连城的珍宝。

以下加粗字是原文摘录，未加粗字是我的阅读感受。

1951年《我看好的股票》

汽车保险是一个受周期波动影响很小的行业。对于绝大多数投保人来说，汽车保险是必须买的。

从1945年到1951年，保费的增长速度低于物价上涨速度，导致汽车保险公司陷入困境。将来物价降下来，情况会有所好转。

这个行业有很多优势，例如，没有存货、不需要收账、不需要雇佣大量劳动力，不需要原材料，也不存在产品过时和设备过时的问题。

好的投资对象，前提条件是“生意简单、稳定，且不会面对持续不断的变革冲击”，这一点我之前讲过。

生意稳定的特点之一，就是需求是持续稳定的，这也是很多日用消费品公司可以从容穿越经济周期的原因之一。

汽车保险这个生意，就是个稳定的生意，不管你是电动汽车、还是汽油车，不管经济是好是坏，人们大概率都要交汽车保险，这就是个稳定的需求。

有了这个前提条件，好生意的主要特点，就是“不需要大量资本投入，也能持续获得让股东满意的回报”。

资本投入广义来看，可以分两种，一种是我们常说的资本开支，比如新建厂房、购买设备什么的。

另一种是营运资本投入，因为大部分生意是会有应收账款、有存货的，虽然也会有应付账款和预收账款，但大部分生意是占用资金的，也就是需要净营运资金的（存货、应收和预付之和大于预收和应付之和）。

所以，随着生意规模的变大，往往净营运资金也会变多。

而摘录中所说的汽车保险行业，没有存货，没有应收，没有大量固定资产投入，同时也不是劳动力密集型的，这种生意就容易是好生意。

上面这些，并不是说汽车保险公司就值得投资，更有价值的是展示了选择公司的思路，供读者们参考。

1979年《当市场一片欢腾时，你将付出高昂的价格》

未来永远也不会一目了然，以及当市场一片欢腾时，你将付出高昂的价格。不确定性实际上是长期价值投资者的朋友。

这句话看似很普通，但对我很有价值：

我们投资的时候，总是要找“确定性”，这一点没问题，也是我们一直的追求。

但问题就在于摘录所说，“未来永远也不会一目了然”，总是会有不那么确定的地方，这是一个事实，不是一个判断。

投资是不能走极端的，再好的理念也是这样，比如，我们要寻找确定性，单永远要提醒自己没有绝对的确定性，当未来有不确定性的时候，市场容易作出过激的反应，这时候你才有更好的买入和卖出机会。

所以，投资不能太“轴”，要兼容并蓄，接受不确定性，并努力寻找确定性，这看似矛盾的姿态，是做好投资必备的心态。

1991年圣母大学对全体教员的演讲

我认为在做生意或是投资中最重要的，就是能够准确定义你的能力范围。在我们看来，做生意和投资其实是一码事。这并不是说要拥有最大的能力范围。我有许多朋友，他们的能力比我大许多，但他们会偏离自己的能力范围。

这段话里有两个元素很重要，第一个元素是：做生意和投资是一码事，这个观念之前在段永平投资问答录阅读感受中讲过。

第二个元素是：能力范围拼的不是谁的更大，而是谁最能待在自己的能力范围内。

在这两个元素中，隐藏着一个微妙的观点：

能力圈的关键，不在于“相对水平”，而在于能不能超过一个“绝对水平”。

换句话说，对于同样一家企业，你并不需要对她的理解超过所有投资该公司的人，你甚至不需要超过大多数的人。

你对这家公司的理解，仅需要做到足够作出投资她的决策就够了。

从这个角度说，投资和做生意也很相似，两者的关键，都不在于“超过其他人”，而在于“能不能把事情做好”。

对于生意来说，就是关注并满足客户需求，对投资来说，就是理解自己能力圈内的企业。

所以，不要怕网上的大神、高手，投资本来就是一场自己和世界的对话，享受这个过程，忽略“超越他人”这样的歪路吧！

可以用几种快速检验方法来判断一家企业到底有多好。第一个问题就是：“管理层需要为作出提价决定思考多久？”

这个观点之前讲过，但这是个很好的问题，能够轻易做出提价决策的公司，一定是更好的生意，你可以拿自己感兴趣的公司试一试。

1991年圣母大学对MBA学生的演讲

如果你必须在一家无需投入资本便能获得出色表现的企业，以及一家需要投入资本才能有所表现的企业中做出选择，我建议你选择那家对资本没有要求的企业。顺便提一下，我花了25年时间才懂得了这个道理。

这一段和前一段摘录合起来，就是最好公司的样子——“无需大量资本投入，就可以提升自己的盈利规模”，实现这一点最立竿见影、最强大的一种方式，就是提高产品价格。

1991年圣母大学对本科生的演讲

重要的不是你能做什么，而是你不能做什么。基本上我们很少在股票上亏钱。我们的好主意并不比别人多。但我们从来都没有犯过大错。

我们总想着怎样才能赚大钱，但其实赚大钱最靠谱、最有威力的方式，是让复利发挥作用，要让这一点实现，不要犯大错就是关键。

至于什么是投资里不能犯的大错，“不融资融券、不做空、不懂不做”这三点就是关键，之前已经讲过，这里不再展开。

2005年堪萨斯大学学生问答记录

股市是全世界最好玩的地方。你可以赚那些不知道好赖的人的钱。一年之内的最高价和最低价之间相差一倍是常有的事，公司的价值变化哪有这么大。这简直就是神经病。

我们很多人以为巴菲特只赚公司本身的钱，但打个不恰当的比方，价值投资者在这方面就像渣男，“不主动、不拒绝”就是基本的态度。

如摘录所说，如果是一家经营稳定的公司，在一年之内价格相差一倍，那十有八九，两个价格至少有一个是错的。

这时候，这种钱不赚白不赚，没有哪个投资者会说“这公司内在价值100元，市场现在只卖50，我不应该占这个便宜，我一定要等股价涨到100再买”吧？

请问人口结构变化（例如，婴儿潮）对美国有什么影响？

巴菲特：我们不太关注人口结构趋势。这种信息很难转化成赚钱的决策。研究宏观决策很难判断将来什么生意会成功。喜诗生产人人爱吃的糖果，鲜果布衣生产人们每天都穿的内衣。我想沃尔玛不会花很多功夫研究人口结构。他们琢磨的是新店如何选址，采购哪些商品。我始终觉得那种数据没用。

投资时要研究的信息，一定是能对自己的投资决策做出影响的信息。

有一些事情很重要，比如人口老龄化，但这种事情不可控，而且飘在高度宏观层面，距离你感兴趣的企业的表现，中间还有很远很远。

这就是为什么说“宏观研究很难影响生意判断”的原因，巴菲特举的几个例子都很好，不妨琢磨一下。

2015年毅伟商学院MBA学生问答

那些通过不断阅读发觉价值的投资者占了很大便宜。从我个人的角度来说，别人总是抱着手机，不知道阅读和思考，我就比别人更有优势。当别人在那发消息分享自己早餐吃了什么的时候，我读了几份年报，多了一些知识。

这一段已经很接地气了，我想我们每个人都可以从中可以找到自己的影子，选择在你我自己的手中。

最后，再次呼吁读者们去认真阅读文初提到的三份材料的阅读感受，在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台回复巴菲特、段永平、股东大会，分别有文章推送。

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关键词： 汽车保险 股东大会 不确定性