信息：纪要 | 仁布投资年度策略交流会

2023-01-18 10:28:03 来源：雪球网小 中

国内宏观经济来看，未来一年内循环重启是重中之重，内循环通畅才能看到经济实质性复苏的拐点。2023年基建投资、出口、制造业投资等部门增速将呈现下行的态势。房地产投资会有一定韧性，但销售端能否明显改善才是整个地产链条能否顺畅最核心的因子。因此，内循环的重启将决定经济向上增长的斜率，也决定了未来资本市场向上的斜率。

(资料图)

海外宏观经济来看，美国通胀拐点基本确定，焦点是下来的斜率问题。美联储短期圆滑的表态不改大趋势，美债10年期利率和美元指数高点已现。中期全球权益市场基本可以不用太关注流动性这个因子，更多的要关注美国经济能否在未来3到6个月内实现软着陆。

2023年不同的经济体股票表现核心在于经济和盈利增长。2023年一季度全球盈利增长趋势是比较温和的。欧美增速延续下行态势，中国同比趋势不会太明显；二季度，中国同比会呈现比较明显的向上趋势，欧美经济仍然是探底走势。下半年如果中国经济没有出现一些意料之外的因素，整个经济增长趋势企稳的话，那么全球经济的增长预期存在着同步的弱共振。美联储可能在下半年的流动性上会有比较强的预期或实质性的一些预期转变，因此我们觉得2023年下半年全球资本市场可能存在着比较大概率的盈利与流动性双重推动的市场上涨。

总体来看，市场共识是2023年指数级系统性风险概率较低。从股票的盈利增长预期层面来讲，中国的经济增长趋势一定是向上的，无非是弱复苏还是强复苏的问题。从流动性层面来讲，2022年美国流动性收紧对于全球大类资产产生影响进而间接影响了A股市场的流动性，这一点在2023年会明显改善。2023年到2024年，A股市场的上涨斜率主要取决于经济复苏强度。

2022年港股市场一度跌幅超过A股，主要是受到三重挤压。一是流动性跟随美股，二是盈利增长跟随A股，三是典型行业的行业政策对港股产生较强压制，比如互联网和地产。港股市场此轮非常亮眼的反弹逻辑在于互联网、房地产和防疫政策的扭转，同时美国流动性预期在变好。目前，整体的行业性贝塔修复基本完成，后面更多的是去看一些细分行业和个股机会。

美国市场2022年从大类资产配置的角度来看，加息后是典型的先杀估值再杀盈利预期。目前美国加息基本上进入尾声，整个通胀水平逐步下移。现在美联储加息相对强硬但不影响我们对于美国通胀见底和流动性拐点的判断。2023年美国流动性预期是偏宽松的方向，核心是美国市场在2023年二季度的时候能否实现软着陆。我们预计二季度末最迟三季度会存在一个系统性的向上机会，类似于去年11月开始的港股市场表现。

A股总体看慢牛。2023年大的行业层面的贝塔行情不会特别明显，如果要跑出超额收益，那么细分行业甚至是微观的个股选择会是核心因子。另外，考虑到估值因素，某些行业港股在弹性上优于A股。对于美股的大致判断来说，考虑到纳指的位置和估值，2023甚至2024年具备非常好的投资价值，更精确的右侧机会可能出现在二季度前后。对于A股，上半年看疫后“泛消费”板块和“制造业”板块的成长股，下半年看汽车链和地产链为主的顺周期板块。

疫后“泛消费”复苏板块将是核心配置。低价值量的必需消费好于高价值量的可选消费。供给端改善的行业具备加分项；医药部分子行业亦具备疫情常态化之后的一个场景修复机会。

海外互联网行业仍具备利润率提升的盈利改善预期，中期仍具备成长性的标的可以看得更长。

制造业板块中风、光、储的阿尔法机会主要在上半年（时间是敌人），军工板块中导弹细分领域23年盈利增速预计加速，具备阿尔法机会。

下半年经济运行顺畅的话看汽车和地产为主的顺周期板块，但上半年对汽车和地产板块会相对谨慎。

如果2023下半年全球复苏共振，那么美股的一些大型科技公司的超额收益在某一时间点比港股或者美股的一些中国区域的互联网企业要更好。

核心风险有两个，最大的风险是新冠病毒变异、未来冲击的频率和伤害度不可预期；另一个风险是美国经济硬着陆，这将对全球经济尤其是中国出口部门带来巨大冲击，但我们判断这个风险概率相对较低。

Q1：2022年李总的交易风格以稳健偏防守为主，那么2023年在风格上是否会发生变化？

A：2023年的核心变化有两点，2023年行业配置超额收益可能不明显，将更关注个股的深度挖掘，对投研团队的研究精细化程度要求更高；将会更关注海外市场尤其是美股的投资机会，主要倾向于一些大市值的全球龙头公司。

Q2：仁布目前的仓位和未来调整计划？

A：目前70%-80%的仓位。2023年仓位重要性可能不高，更核心是细分行业和个股配置的超额收益。

Q3：李总对港股的看法和配置？

A：港股可投方向主要集中在大市值互联网公司和部分A股稀缺标的。我们对海外的投资主要分布在泛互联网板块、消费板块和医药板块。