$大族激光(SZ002008)$$华工科技(SZ000988)$$联赢激光(SH688518)$

(相关资料图)

先初步概览一下大族。

一、成长性-收入与产销量

2002至今长达20年的时间里，年度来看，有3年收入同比下降，但都发生在近5年内，2002~17年的15年，每年保持正增长，从1.7亿起步增长到了115.6亿，2014年首次超过50亿，2017年大幅增长67%，首次超过100亿。第2个50亿，比第1个50亿，花的时间要短的多。从历史来看，2017年及以前，大族是一个真正的成长股。

问题在于2018年至今的5年多，3年收入同比下降，2022年如降幅10%，收入预估146亿，相比2017年，花了5年时间，总共仅增长了27%。作为才100多亿收入的公司而言，这种波动、不稳定的低增长，肯定不能归因于规模已经太大了。更多可能在自身。

对比一下2017~至今，同行华工、联赢、杰普特的情况。没有对比，是很难直接判断好与坏的，哪怕数据很漂亮，但同行更漂亮，只能说明行业在风口。如同行普遍增长，而自身远低于同行，这可能意味着严重的问题，如果自身增速变缓、甚至下滑，但同期同行业表现类似，甚至要稍微差一些，那么可能也意味着其实表现依然是不错的。

2021年联赢业绩反转大增，股价从最底部11.5元暴涨到55.6元，是年内大牛股。

3、同样下游行业主要侧重在动力电池的海目星，过去5年获得了收入的高速增长。收入从2017年的6亿多增长到2022年的35亿或以上。下游行业的投资增长影响重大。

4、锐科激光过去5年收入增速也很高，2019年增长37.5%，不过223Q也下降了7.4%。

5、杰普特，规模也较小，但非常有意思的一点是，虽然总体上成长较快，但2019年同比也下滑了14.8%，且223Q收入下滑了6.9%。

从以上5家同行的收入增速及变化来看，收入增长具备一定的行业特性，2019年行业普遍不够好，2021年基本上全都获得了高增长，大族收入也同比增长36.7%。2022年有些差异，但大族、杰普特、锐科都从2021年的高增长，突然变成了下降，华工虽然保持了增长，但增速相比下降了很多。

另外，仅激光加工设备而言，大族的规模目前还是遥遥领先的。对于TO B行业来说，客户规模与行业分布广泛性，可以平缓波动，可能在某段时期，比不上聚焦高增长下游行业的同行，但总体会更稳定。当然爆发性就没那么强了。

总体上，行业过去5年依然是保持增长的，特别是部分细分行业。2022年又是普遍性的景气较低的年份，而行业很少连续2年、或更长时间收入停止增长。2023年，经济恢复，逻辑上行业反弹的概率较大。简单对比完同行后，我的信心也更强一些了。

2020年18亿多在建，在2021年转固，虽然2022年固定+在建没有增长，但2022年感觉潜力是没有发挥出来的。223Q收入相比203Q仅增长18.5%，而同期固定资产由13.5亿大幅增长到了35.4亿。

二、盈利能力：

近10年，公司毛利率比较稳定，一直保持在34%这个中等水平以上，除了2020年同比增长了6个点，其余年份同比波动在3个点或以内。2022年利润大幅下滑，一是2021年是历史最高利润，且该年期间费用率也是近10年低点。貌似很难想象得到，目前PB处于历史最底部，去年股价巨幅下跌52%的大族，其实业绩刚创历史新高，2021年高点54.3元，也接近历史高位。由此可见，一个公司创多年历史高位，包括股价、利润等，开始需要大幅提升警惕了。

2019年收入下滑，毛利率近10年最低点，期间费用率第2高，一起早就了最低年度利润，但是在2018年大跌38.3%基础上，2019年确上涨了32.6%，年内最大涨幅接近60%。这又反过来说明，股价跌多了，往往就是最大的利好。不需要业绩的反弹，可能都存在较好的估值回归机会。

2017年毛利率最高，期间费用率较低，收入大增66%，因此利润更是大增120%。

这些数据初步揭示一个现象，大族收入增长时，往往毛利率也提升，而期间费用率反而会下降，因此净利润不断增长，而且增速比收入要高很多。

在2022年大跌的基础上，如果能大概判断，或者干脆跟随季报，判断具备业绩反转的条件，那么今年或明年，股价应该是存在较好的机会的。

三、经营质量：

2017年~21年经营性现金流都很不错，223Q表现较差，一是支付给职工以及为职工支付的现金达27.2亿，同比多了4.7亿。另外收入下降，收到的现金下降较多，应收多了7亿。

应收68.8亿，单项计提的2.17亿已基本提完，其余67亿有59亿是一年以内，前5大客户占比16.3亿，总体风险不大。经营质量还可以。

目前负债率50.8%，稍微偏高。商誉只有1.64亿，减值风险较小。

四、公司治理：

实控人高云峰持仓24%，前10大股东持仓43%，还是较正常的结构；

累计分红29.3亿，2008年之后未有定向增发了，之前融资了12.8亿。因为近14年都没有股权融资，而近几年在多个行业布局，本身负债率也不算低，这可能是公司拆分子公司上市融资的重要原因之一。公司要发展，钱很重要很重要。

历史上高云峰有一些做的不好，有损上市公司利益的事。新闻都有，已经过去了，这当然影响定性评估。如再出现、多次出现，可能也要慎重。

总体上，还算正常吧。

五、估值：

近18年来PB分位值0.8%，我觉得就这一点就可以说明很多很多了。

大族的年线很有意思，当年的涨跌与当前业绩并不是正相关的，如利润大增的2011年股价大跌，利润新低的2019年股价涨幅还可以。2020~21年的疫情两年，业绩股价都上涨，但2022年行业普遍不太好的一年，公司股价巨幅下跌。

2022年华工大跌41%，锐科大跌48%，联赢大跌40.5%，杰普特跌42%,只有海目星小跌3%，而海目星2022年收入、利润刚好是爆发增长的一年，但已然股价下跌，因为2022年8月股价创了历史新高，只是年底距离8月高低，也接近腰斩。

因此行业完全是类似的走势，高点以来腰斩甚至更多的跌幅。

个股走势节奏虽有差异，但总体上是一视同仁的被对待，这是好事。如果只看大族，可能会认为是市场不认可大族而已，但事实上应该是激光设备行业去年普遍都不行。

而如果业绩反弹呢？那估值反弹的概率就会大很多了。被市场单独针对的股票，难度是更大的。当然如果对了，赚的应该也会更多。

大族近一年股东人数大幅提升，从2021年底的7.74万，大幅增长到223Q末的17.5万。看好的散户们是很多的，也符合"白马股"股价处于底部的特征。

概览后的初步结论，应该抓紧机会，继续用放大镜来看一看大族。目前价格，机会远大于风险。如果2023年业绩有中高速增长，可能双击的机会也存在。

我是喜欢在底部重仓高确定性的股票，预期一年内股价涨幅50%就很满意了。因为带来融资，年内能够抓住一个50%的机会，也是非常不错的。大族初步看，满足这个要求。

关键词： 期间费用率 大幅增长 同比下降