投资$ST红太阳(SZ000525)$ 的一些关键问题梳理：

1、大股东的占款问题：南一农和红太阳集团对上市公司累计占款30亿，另外18年收购重庆中邦的业绩补偿款5亿，累计欠上市公司35亿；另外上市公司为大股东提供担保的借款金额24亿，这部分在上市公司21年年报上产生了巨额计提和预计负债；

【资料图】

2、南一农重整申报的债权总额93亿，根据21年年报问询函的回复，南一农债务在破产清算状态下普通债权的清偿比率在56%左右，可以推算南一农的总资产清算总额约55亿，去掉20亿的红太阳股权价值，南一农的资产价值约35亿；

3、红太阳短期借款有30亿逾期，中长期借款逾期及快到期的金额约10亿，总计有40亿的借款需要及时清偿，如果大股东35亿的占款能全部归还，那红太阳显然是不需要重整的，正是南一农的重整反复难产，大股东占款按上市公司测算仅能偿还20亿的情况下，红太阳的重整就非常合理了；

4、南一农的重整耗时1年多没有进展，笔者思考难点无非是一方面债权人不愿意让步，另一方面南一农的资产处置变现较难；这还是在当地法院启动府院联动的情况下，理论上政府介入在协调金融债权人减免债务、处置闲置资产、招募投资人方面都有更大的优势；

5、南一农的重整法院是高淳区法院，而红太阳的重整法院是南京中院，显然红太阳的重整关注度在政府层面肯定是升级了，且南京中院委派了明星管理人，也就意味着政府层面看红太阳的重整必须成功；

6、看红太阳的资产负债表，负债总额约86亿，去掉前面提及的预计负债、合同负债之后，负债总额不到70亿，从重整的角度看，大股东占款能实际归还的金额对重整债务清偿方案影响重大，因此红太阳的投资人招募上面的要求最重要的一条也是协助清偿大股东占款；

7、上市公司是南一农最大的债权人，南一农的重整最核心的也是对上市公司占款的清偿，站在这个角度看，最终南一农和红太阳的重整必然是同一投资人，否则南一农的投资人不可能让红太阳的投资人轻易摘取胜利果实；

8、综合上面几条来看，南一农的重整牵一发而动全身，在南一农重整未定的情况下，红太阳的重整很难出现突破性进展，而南一农重整投资协议未签的情况下，红太阳的股价也会被压制，参考之前和坤泰资产签订的投资协议，红太阳29.9%的股权价值约20亿；换算一下红太阳市值在70亿入场投资人是可以接受的；

9、那70亿的市值对红太阳而言低估吗？红太阳的产品线主要是：农药中间体2,3-二氯吡啶等，除草剂包括百草枯、敌草快二溴盐、敌草快二氯盐等，杀虫剂包括毒死蜱、吡虫啉等，杀菌剂包括咪鲜胺等，以及上述农药原药制成的制剂；

预计吡啶类除草剂会以3.4%的速度保持增长；农药从需求侧看属于中低速增长的市场；从供给测看环保要求的提升和下游厂商的整合驱动产品升级和市场集中度提升，使得头部农药企业增速快于市场平均增速；

红太阳的医药中间体、除草剂、杀虫剂都在经历产品升级换代，短期增速可以确保，22年受欧洲能源危机的影响，欧洲农化工巨头生产受影响，产品价格涨幅较大，红太阳22年40%的毛利水平肯定是难以持续的，参考利尔化学和扬农化工的毛利水平，未来毛利降到30%左右或为常态，考虑到红太阳高额的财务费用导致三费占比高于同行10个点左右，因此17%净利率水平不会有太大的下降空间；

红太阳22年业绩按前三季推测，全年净利润预计在13-14亿左右；按照利尔化学和扬农化工平均12倍的PE水平，红太阳的合理市值在160亿左右，假设红太阳的重整方案10送5，那当前的股价有50%的上涨空间；当然，其中投资人的身份，大股东最终的占款偿还金额，以及红太阳最终的转增方案对股价都会有比较大的影响。

关键词： 上市公司 的情况下