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$科伦药业(SZ002422)$ 科伦博泰将拆分去港股上市，有些人说中性，有些说短空长好，有人说短好长空，有人说肯定是利好。有分歧很正常，每个人赚自己认知内的钱，言不由衷也要理解，毕竟从20-28元间很多老人仓位轻了，需要一个涨是利空跌是利好的补仓机会，反之亦然。有的球友前后评论不一致，也要理解，毕竟大多屁股决定脑袋，看多看空和手中有没有筹码很有关系，和仓位轻重很有关系，癞痢头儿子自己觉得好看，所以需要听话听音看内在逻辑，再自己独立判断，不能把自己血汗钱的生杀大权交给别人，盲从导致盈亏会逼自己搞明白一些逻辑、逼自己独立思考。

我不说什么长期怎样短期怎么样的滑头话，态度鲜明，认为短期中期长期都是利好，是老刘董小刘总和博泰高管心心念念等了很多年的利好。大股东和干事情的高管都觉得是天大利好，参股博泰的高瓴默沙东觉得利好，我们觉得中性或利空是啥逻辑？科伦仍是博泰控股大股东，利润会并表，怎么好象把科伦变成外人？觉得博泰上市了，不买科伦要去博泰的，前提得是博泰给个低估值机会，好多人以前不看好科伦博泰，不看好ADc能成功，怎么才一年时间，把所谓挑粪工变成了点石成金人？下面聊聊自己的看法和逻辑。

1.夯实科伦医药龙头基础，加速博泰创新药研发和临床，有利于人才的招留用赏，资本优势将使科伦博泰加快布局前沿技术、加速高耗钱的一大批ADC和双抗的临床速度，有助于进入创新药企第一阵营，将具备和康方君实复宏汉霖甚至未来与百济的竞争实力，要知道金小平原来就是康方的。做创新药是很烧钱的，现在有新的股东以更高估值进来，帮天使轮A轮B轮的早期投资人，帮企业烧钱成功、帮企业总估值上升，老股东觉得委屈的，是啥逻辑？你去问问高瓴泰格投了那么多创新小药企，他们希望不希望这些企业上市？希望不希望这些企业估值市值炒上天？如果博泰以很低估值上市，那才是利空，只要资本市场大环境好，博泰上市市值不低于川宁或两百亿，都应该是大大的利好。复宏汉霖上市高点到67元约360亿市值，只要ADC临床有进展，博泰在300-400亿可能性很大，遇上风口，干到500亿以上也有可能。

2.博泰上市，将大幅降低科伦负债率和投研费用财务费用，有助于科伦利润大潜艇浮出水面，和川宁上市逻辑类似，只是以前川宁赚的钱少，这个发动机马力不大，饭量却很大；博泰饭量更大，却多年只花不赚，创新驱动变PPT有心无力，创新烧钱却实实在在，近百亿烧下去，全靠大输液赚辛苦钱输血。科伦大输液妈妈不容易，要花近百亿养新疆的川宁生物，要花近百亿养搞创新的博泰，还要花钱挤进仿制药第一集团。正是这些因素，这些年科伦利润出不来，但企业内在价值和竞争力在不断提升，又投成功了两个上市公司，并且都是各自领域的龙头企业。作为中长期纳米小微股东，赶上了川宁上市，能在博泰上市前这个阶段进入，应该是幸运的好事情。

3.不同医药板块竞争生态不一样，激励机制和收入水平不一样：用仿制药的相对低薪很难干成创新药，肖亮薛彤彤等出走与收入肯定有些关系；而用创新药的高收入低成功概率又会把仿制药拖垮。想想低薪的乒乓球队羽毛球队体操队和高薪的足球队，这个道理就容易明白。这次配套的激励机制很重要，不仅有助于留住核心骨干，也有助于进一步引进人才，增加安全性确定性和成功率。各板块拆分，进入各自的赛道，有利于各板块对标同业实行差异化激励，快速推进事业部制，变成高动力的大三发动机，以前是大输液绿皮车头拖着川宁、博泰、研究院，现在是变成各自有动力的高铁，是数倍的提速赋能。

4.本来我预测22年利润19-20亿、23年30-35亿、24年40亿左右、25年50亿左右，长期看好。有人不看好不认同，可以让时间来验证。博泰拆分上市有利于科伦利润更快跨上30亿40亿50亿台阶，有利于科伦把原来花在博泰川宁的资源回归到大输液升级和仿制药提档升级，仿制药的研发将加速，将有更多高附加值的首仿难仿，完全可以赶超扬子江齐鲁恒瑞；也有利于建设更强大的销售体系，对创新药仿制药的长期销售有利，博泰不大可能自建营销体系，很可能是采用类似于复宏汉霖和复星医药的方式合作，将比单纯的创新小药企多了营销能力。科伦大量的现金流，有可能增加石四药辰欣等相关企业的股权（前提别太贵），夯实大输液领域的护城河，也可能收购或参股有能力却缺钱的创新药企，前段时间和铂医药才多少市值？也有可能并购有好产品无销售能力缺现金流缺好机制的仿制药企，重走大输液整合曾走过的路（只是要更谨慎点），也有可能逢低回购，推高股价下限，这对持股率不高的大股东有利。假以时日，科伦将成为能持续发展的高ROE的造钱机器，如果年利润过五六十亿、每股收益四五元，每股分红两三元，以现在的成本，未来的净资产收益率和股息率将非常可观，我们将和老刘总一样享受高分红。等到博泰真有产品畅销，等进入利润回报期，科伦年赚百亿将不再遥远，每股分红四五元，以现价计的股息率可达百分之二十，这就是四五千亿的好企业，就是类茅五沪和神华的高成长高股息率企业，要不了十年的。博泰上市提升了企业综合实力竞争力，有了更高确定性，坚定了我长持十年以上的决心信心，不会放走这支十倍股的。道阻且长，坎坷崎岖，但行则将至。

5.科伦过往以产业板块划分三驱，建议更重视高效创新研发能力、低成本高品质生产能力、高效营销能力这三个发动机，看看达泊西丁、西地那非和塞来昔布的市场表现，就知道了，销售体系急需发力。我倒希望川宁博泰止血回血后，能在高回报大市场的首仿难仿上有突破，能在本土的营销能力建设上有突破，不仅能承接自己的创新药仿制药销售，也能与海外大药企达成深度合作，将研发能力、生产能力、营销能力与一线药企深度战略合作，三发高驱，为成就具有国际竞争力的大药企布局，未来科伦恒瑞复星百济康方君实迈瑞泰格都有很大发展空间，一定会有万亿市值企业出现。我投的都是能做中长线的股，短期涨跌只能看市场的，中长线风险不大，仅供参考，不建议买卖，本人持有部分科伦，也难免屁股决定脑袋。$上海莱士(SZ002252)$ $白云山(SH600332)$

关键词： 生产能力 激励机制 引进人才