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了解老唐的同学，应该知道老唐近些年犯过一次很重的错误是投资洋河；虽然收益并不低，但考虑茅台的机会成本，其实损失是比较大的；这里写篇文章总结一下，希望对大家有帮助；

【首先我十分尊敬老唐，更希望有朝一日能和他成为朋友。无论是为人，努力程度，还是智慧，在我了解的大 V 里，老唐至少能排进前五；正是因为对老唐的尊敬和喜爱，我或许了解他以及他的投资案例了解比较多一些，不至于浅显的指错，也希望这篇文章可能对他有些许帮助】

最近几个月 @一MAN兄对投资的定量有很多的阐述，翻来覆去看了几遍，受益极多；这不禁想起我之前看老唐买入洋河以及腾讯的逻辑时，感受到的一点点别扭，现在想来，这种别扭主要源于定量做利润预测时不够有说服力。

以前翻老唐对洋河的一些观点时，我深深记得老唐买入洋河的核心逻辑是：茅台高端酒已经是重仓，并且赌“未来中端酒会有比高端酒有一个更好的增速”；而我们回过头看，以 2017 年为起点，洋河涨 2.37 倍；同期高端酒老窖涨 10.10 倍，茅台涨 7.5 倍，五粮液涨 7.7倍，且洋河也没有想象中的，中端酒会有快速的发展；老唐当时的猜测是完全错误的！而验证这个观点花了 6 年！代价极其沉重，正是如此，这个教训极其宝贵又值得挖掘！我觉得大家都应该从这个案例学习到很多价值投资人最常犯的错误，那就是定量的功夫做的不够，或者过于偏重定性了；

因此从我的角度看，最重要的一个教训就是：投资一定要追求定量的确定性！仅仅凭借一个臆想的观点来下注，在价值投资的体系是不可行的，一旦出错，代价是非常巨大的！其次，老唐臆想的这个观点足以说明对于白酒行业，并非完全是老唐的能力圈；茅台则不然，茅台的确定性非常强，并且老唐能把账算的很清楚；茅台是老唐的能力圈，但白酒行业或许不是；不过投资谁不会犯错呢，老唐在犯错的情况下还能取得如今的收益，正是其投资体系的难能可贵之处！

正是同样的原因，让老唐买了腾讯 ! 老唐对于游戏这个行业的理解应该不深的，我几乎把所有有关腾讯的文章全都读了几遍，在计算利润的预测的时候，许多增长的数据推测都存在逻辑不够的线性推断；对于云计算行业和 ToB 业务同样如此；我并非说老唐买腾讯一定是错误的，老唐买入腾讯，更多的考虑应该是定性层面，主要是商业模式、管理者、文化层面！定量层面的描述则略欠缺，甚至犯了因为喜欢这家公司，而在自己都不知情的情况下臆想了一些数据说服自己；毫无疑问腾讯的护城河是比较深的，商业模式也是顶级；Pony 又是一位正直一流的企业家；不过如果没有把握准确的计算出这家公司未来的利润，投资至少增加了不少风险，并且一定程度上违背了能力圈的原则；或许正是如此，阿段才发现自己买入腾讯后发现自己并不是很懂腾讯，而继续换到了苹果；

另外我经常看的一个案例是巴菲特投资 IBM，其实也是犯的同样的问题！以后有时间我再在这里加上这个案例；

老巴和芒格恰好处于定量和定性的两端，老巴更偏向定量一些，芒格则更偏向定性一些；定性的根本逻辑在于：持续的护城河能抵御竞争，进而带来更高的 ROE，长期持有，则一定能给投资者带来更高的投资收益率；而定量的逻辑在于：用 1块钱的东西买 2 块钱的东西；老巴一开始是完完全全的定量，遇到芒格和费雪的体系之后加入了 15% 的定性，成就了如今的伯克希尔；以我目前对投资的理解，85% 定量和 15% 的定性是一个比较好的配比；

$洋河股份(SZ002304)$$腾讯控股(00700)$

关键词： 这个案例 的情况下 一定程度上