市场情况：沪深300本周上涨2%，接近4070点了。年内沪深300上涨5%了，为一月开门红奠定基础，也为全年收阳开了好局。

(资料图片)

$皖通高速(SH600012)$本周上涨了5%，本年上涨5%。

$安徽皖通高速公路(00995)$本周上涨6.5%，港币汇率本周下跌1.8%，实际皖通H本周上涨5%。本年上涨8.6%，汇率下降3.3%，本年实际皖通H上涨5%。

收益情况：

今年截止周末收益8%。今年跑赢沪深300指数3%。炒股这四年，年化收益率跑赢沪深300指数年化收益率12%。

其实不论皖通A还是H，并没有跑赢指数多少，失败哥之所以跑赢是因为杠杆，但是由于股价上涨，失败哥的杠杆已经自然从去年底的2.0下降到1.7了，所以今年皖通上涨5%，失败哥净值上涨8%。

本周心得：

一、云蒙的话题。云蒙详细解释了她3倍杠杆持有四大行的投资策略，失败哥打心眼里还是认同的。四大行其实现在已经完成了一个轮回。

就拿工行来看，从2014年均价3.6，彼时分红7.3%，PE4.6，PB0.8。后面2015年尽管大涨后出现股灾，工行却也没怎么跌，甚至在2017年蓝筹股风格中大涨20%，使得分红率掉到了4.4%，PE6.7，PB0.9。然后经历2019高位后再度进入漫漫熊市，一直跌到今年4.34元，分红率再度到达7.1%，PE4.1，PB0.5。和2014年几乎一模一样。现在我们正好经历了赛道股崩盘，下一个周期也许由轮到蓝筹股了。我不敢说工行一定见底，但是可以肯定的是工行在底部区域，现在买入的人，只要拿的住，5年10年后大概率赚大钱。除非国内也长时间大幅加息，这个概率目前来看微乎其微。

云蒙也有个致命伤，就是3倍杠杆，这个很可怕。一旦股价下跌30%，云蒙是有可能全军覆没的，人生不能重来，最好只富一次。失败哥是愿意慢慢变富，也不想富多一次，所以失败哥极度厌恶杠杆，别看失败哥也有近2倍杠杆，这里面有质的区别，失败哥的杠杆不过是未来2年的现金流净值，只要安静地等上2年，失败哥的杠杆自然就消失了。

二、失败哥股市净值终于过200了。记得2020年开始炒股，不断投入本金，到2021年5月第三周，失败哥升级到7位数，当时还在周记里Mark了一下，让自己开心。原本想其实从100到200是很难的，按每年15%收益来计怎么都要3-5年。失败哥的炒股目标就是从7位数到8位数，而7位数到8位数最慢就是从100到200，因为这是要翻倍。200到300就容易多了，赚50%就行，300之后赚30%就到400，然后越来越容易就到8位数了。不过让失败哥意外的是1年半后就到200了，接下来的路就越走越平坦了。失败哥现在把净值过500作为一个中期目标，完成了就把IP改为不失败的炒股人。

三、皖通2023详解

皖通失败哥写了很多文章，其实皖通的业绩对失败哥来说是透明的。查了下东财软件券商预测业绩：皖通2023是1.02元，2024年是1.1元。这简直令人捂嘴笑而不语，有钱自己悄悄赚，别人错得越离谱，对我们价投来说就越兴奋。

我们怎么预测皖通2023业绩呢？

首先看2021年主要利润来源，其中最重要的3+1路段，合宁收费11.8亿，毛利7.2亿；高界8.8亿收费，毛利6.8亿；宣广祠收费8亿，毛利6.3亿；安庆大桥那时才收购，全年收费3.4亿，毛利2.8亿，但是计入年报的利润只有一个季度，大概4千万。合计总收费38.7亿，毛利23.2亿。

这23亿再扣除管理费1.4亿，财务费1.7亿，税金5.7亿，再加上些投资收益、公允价值变动等小项目最后利润15亿。

由于皖通是直线折旧法，营业成本变动相对小，主要是一些人工工资会上涨。那么收费额的变动就是预测业绩的关键了。这里面关键又是以下几项：

首先是宁宣杭，断头路去年年底打通了。21年宁宣杭毛利-1.5，财务费用2个亿，亏损3.5亿，折合上市公司占股一半亏损1.75亿。目测现在车流量大概能翻4倍左右，从之前的4500流量到18000，按此估算年度通行费大概4.5亿。年度亏损收窄到0.5亿，上市公司可减亏1.5亿。由于是亏损的，没有所得税。

第二是合宁高速。这个变数也比较大。21年合宁收费11.8亿，22年上海疫情影响下降到估计只有11.3亿。目前从流量来看，由于江苏段扩建通车了，涂河大桥去年可只有单向一条车道，叠加疫情后车流量上升是肯定的，但是比较难估计升幅是多少。从目前目测来看，从中段全椒来看，去年每分钟30-40辆，疫情严重时不到27辆，现在是50-80辆每分钟，最高100辆每分钟，当然今年1月是春运。不过再保守估计合宁超过14个亿大概率，15个亿也是可以争取的。这里算下来增量2-3个亿，取中间值14.5亿，扣税后折算上市公司新增利润1.9亿上下。详见下表

第三是高界高速。年中年底合安扩建分段通车，高界高速的车流从去年三季度明显增长，在疫情极其严重的情况下增幅达到17%。

按此估算23年大概收费10.5亿，税后10.2亿（见上表）。估计增加1个亿收费，增加上市公司利润0.75亿。

第四是安庆大桥和岳武高速。这个项目21年收费4.8亿，22年估计4.5亿，23年疫情恢复大概增长20%到5.5亿，测算利润为2亿。21年收购时只计入4季度利润0.4亿。这里上市公司有1.6亿的利润增量。

宣广由于扩建估计难有多少增量。其他小路段的增量，reits还有点分红，但是考虑2年管理费要增加0.2亿，就不计算了。

这样合计对比21年新增利润1.5+1.9+0.75+1.6=5.75亿。

这样算下来皖通的2023年大概率利润为20.8亿上下。折每股1.25元，分红60%就是0.75元，现在股价是7.7元，红利率为9.7%。相对4大行7.1-7.5%的股息来锚定呢，皖通A要10元才等值。高速公路板块和四大行其实很相似，股息率一直也差不多，长期利润增速也都是3%左右，都是国家信用，高速公路相对来说负债率低一点，收入稳定点，但是信用是省级政府的等级略低一点，所以两者可比度非常高。所以10元的皖通和4.3的工行投资收益率相当，这样看现在7.7的皖通相当于工行打了个77折。由于港股通税收20%的原因，皖通H一般是A的8折，也就是9.3港币的皖通H等值于10元的皖通Ａ，那6.8港币的皖通Ｈ相当于工行打了个73折。

关键词： 上市公司 高速公路 皖通高速