节前空仓，本来觉得1月份不会有什么像样的行情了。但是现实啪啪打脸。上周还算是新年乐观情绪驱动，北水流入和反弹都算正常。不过本周情绪走弱，北水却还在无脑买，吓坏了无数空头。

我上周开始就在推演这波反弹的逻辑和节奏。如果按照经济规律和内资的秉性，在复苏还有长达一个季度的验证期时，很难一帆风顺的。因此上周暴力拉升后这周应该正常回调。

(相关资料图)

可是昨天和今天的盘面已经十分清楚的告诉我们，外资是不会退缩的。昨天上午外资买了30亿后就横盘不动。大盘终于开始下跌，结果下午外资大幅流入拉平指数。今天再次重演，上午尾盘港股跳水，下午也没涨多少，但外资再次大幅流入拉平指数。

外资在节后9个交易日就没有怂过，无论白酒是否已经高位，无论内资是否疯狂甩卖，也不管疫情会不会二次感染。

我跟几个研究宏观的群友聊了下，也看了很多研究中外汇率的文章，都很难从逻辑上解释汇率与北向资金为何短期疯狂流入的理由。

所以，我上周开始就在猜测，会不会出现了我们没有见过的逻辑。

从交易逻辑讲，上周美股还比较弱，所以我推测是不是海外资金在做对冲交易。多新兴市场，空美股。如果同涨跌，对冲套利；如果新兴市场涨美国跌，赚双倍；如果美股涨新兴市场跌，亏双倍。但新兴市场由于长期趋势向好，找不到中长期利空因素；美国即便加息放缓，但利率高位，权益不会大涨，所以在四种可能性中，亏双倍是低概率事件，套利应该可行。

但这周美股已经反弹，如果哀股不能有效突破3200的关键位置，很可能在1月-2月区间走向弱势。即便外资不走，也不应该继续大幅买入，甚至不跟随市场已经出现技术顶背离的情况下还加速流入。

因此上周的假设可能不对。

北水这种进场节奏，让我想到另一种可能就是政治因素。因为只有有着更崇高或者超越市场本身的认知，才可能对市场波动无视。以往国家队会这么操作。

但现在的市场完全没必要这么操作，市场信心是在恢复的，经济预期也还可以，没必要霸王硬上弓。何况北水资金是披露持仓的，复盘就能看出不是国家队所为。

所以我也迷茫了很长时间。本周五就要公布进出口数据，这本来是汇率最大的变量之一，现在也变得没什么影响了。

思考和查找资料许久，直到昨天俄罗斯宣布将用人民币补充国家财富基金，我才反应过来这波人民币和哀股的买家到底是谁。

“俄罗斯财政部部长安东·西卢阿诺夫表示，该部计划实行定期购买人民币以补充俄罗斯国家财富基金的做法。一天后，财政部还批准俄罗斯国家财富基金（NWF）新的法定资产结构，将人民币占比上限提高到60%，黄金占比上限提高到40%，英镑和日元账户余额被归零。此前人民币和黄金的份额分别为30%和20%。截至2022年11月21日当月的俄罗斯交易所人民币交易量在外汇交易总量中所占比例达到33%，是2021年3月3%水平的11倍。”

所以巧合的是，我们央行从2022年11月起重新开始购买黄金。我曾在2018年底跟随央妈买黄金，拿了1年，黄金从1100元左右涨到了2000元。这波央妈再买黄金，我觉得除了考虑美国利率见顶因素外，肯定不会觉得黄金能从1800涨到3600。增持黄金应该更多是考虑消减美元储备和增强人民币信用。

由此扩展开来的联想是，领导曾在12月出访中东，虽然没有在货币问题上签什么协议，但从这种密切的关系中能感受到地缘政治的变化有可能带来的金融变量。

如果说俄罗斯是个经济矮子，就算储备人民币也不是什么大事；那中东壕哥们就不是省油的灯了。真要是欧亚大陆形成货币和资本联盟，那美股和美元就危险了。

另一个重要因素是最近随着新外交部长上任，发言人也更换了。在美元尚未明显走弱的情况下人民币立马升值。

同时央妈立刻放开在岸人民币交易时间，使得整个欧美交易时间内可以及时开展外汇交易。这个政策1月3日执行，我们看到1月4日北水开始疯狂买入哀股，CNY和CHN也出现了罕见的倒挂。

（红绿K线是离岸人民币汇率，绿色K线是美元指数，黄色细线是陆股通累计净流入）

所以这波北水的疯狂买入，与人民币汇率存在密切联系。而人民币这波升值，又不单单是经济现象。我觉得地缘因素占据了这波升值的主要逻辑。

因此，这波买入哀股资产的玩家，跟最近两年买入哀股的玩家不是同一拨。既然不是同一拨，其逻辑、手法、目的可能都不是以前的节奏了。这就导致了最近一两周无论内资如何卷，都卷不走外资的理由。

盘面也在反映这个情况。比如新能源大多就是内资在玩。我每天刷10篇研报至少8篇是太阳能，剩下就是半导体、新材料之类的，看到我都想吐。

但外资你发现，跟2016-2017年那波有点像，疯狂抢购核心资产。比如白酒、金融、电信、家电、医药。

所以你会发现，元旦后板块轮动依然很快，但轮完以后却跌不了多少。内资偏好的反而比外资偏好的跌的多，充分反映了内资就喜欢卷预期，卷完就忙着割韭菜；而外资则脚踏实地买低PE高ROE，根本不鸟其他人。

截止今天，大部分资金依然没有试图换个角度去理解外资的买入逻辑，甚至等着割洋韭菜。但作为一个买方而言，当前时点我更看好外资的持续性。

假设我的逻辑是对的，则后市外资逻辑下的股票趋势性会更好，内资喜欢的高成长股票弹性会比较大。就看大家喜欢跟着谁走了。

如果外资持续输出，即便经济没有按预期很快复苏，大盘也跌不动。甚至于到了某个时候，内资会调转枪头跟外资一起抢购核心资产让白马行情重出江湖。

时间也才过去一周半，我这个逻辑推演是否靠谱还有待验证。不过从目前的状况看，上证指数3200已经指日可破了。

目前大部分核心资产都还在PE比较低的阶段，金融里面的券商股有雄起的可能。之前我一直觉得券商是渣男，但如果这次真能由外资导演一波白马行情，券商反而是最大的贝塔。

如果觉得白马还是太慢，调整仓位结构即可。一部分配置新半军，一部分买价值股。

在白酒、金融、电信、家电、医药中，白酒前期跟着消费起了一波，按照券商统计目前拥挤度较高，可以场外观望下。如果节后各路资金汇合，白酒备货季后动销依然很好，不排除茅台冲2200元的可能。

金融里面银行我暂时没有深入，但股份和城商行理论是有弹性的。保险虽然涨了不少，但跟之前的股价比还是便宜。所以$证券ETF(SH512880)$反而值得期待。

电信就3家，移动、联通、电信。我觉得要么$中国移动(SH600941)$，才12PE，5G慢慢应用就出来了。要么电信，拥有最多的固网客户，有很多云和数据资源，移动也是，只是体量大了些。

家电得看地产脸色，我只是谨慎看好。我前期买过老板电器，龙头可以买美的电器。

医药比较难下手，不过港股医药已经走出趋势，$恒生医疗ETF(SH513060)$可以打包带走。国内医药不要买ETF，太杂。要么直接上CXO龙头，比如药明康德；要么直接创新药龙头，百济神州、君实生物。其他还有科伦药业、稳健医疗等。

我能想到的核心资产就这些，我今天只是试探性买入券商。待下周情况更明朗，部分个股位置更合适继续加仓。

如果说2022年四季度最好的机会是政策给的大消费，那么2023年的第一个彩蛋可能就是北水给的价值投机。

千万不要跑错场子，成了内资的韭菜哦。

关键词： 新兴市场 的情况下 脚踏实地