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刚刚看到研报《大幅反弹后，港股贵了吗？》：网页链接

这个图是我们讲解估值和货币政策，综合起来观察股市性价比非常好的图。左图就是我们一直熟知的估值，那么估值越低，市场就越有可能向上均值回归，估值越高越有可能向下跌，完成均值回归，所以左边的估值是越低越好。那么2023年的估值确实是打破了2016年2020年的底部，这是一个低估的状态。但是右图是股债性价比，这幅图里面越高代表投资价值越大，比如说2016年1月的底部和2020年年初的底部，那个时候的股债性价比都非常的高，所以右边图是越高越好。

右图风险溢价的定义是市盈率的倒数减美国十年国债收益率：估值如果越低，风险溢价就会越高，然后十年国债收益率越低，也就是无风险利率低，那么风险资产的股市估值自然就会上涨，这就对应了风险溢价高。所以，右图风险溢价越高越好。

我们可以看到，风险溢价由于美联储的不断加息，导致尽管港股的估值一直以来都是比较低的，但是其股债性价比并没有那么有吸引力。

很遗憾，港股的风险溢价已经来到了历年牛市的顶端，也就是2015年初、2018年初、2021年初这三个牛市的顶端，也就意味着牛市已经结束了。这就是我说的估值修复确实结束了。这是一个客观的量化数学分析。

然而，这篇研报想表达的重点是随着经济复苏带来的港股业绩复苏，市盈率的分母也就是盈利会上涨，所以市盈率会下跌，然后美债收益率于加息结束后会逐渐回落。随着这两个趋势逐渐进行，港股的性价比会进一步的体现。

在业绩复苏的阶段，一定要重个股，轻指数。从上面这张图我们可以看到，恒生指数在2022年的低点的市盈率，实际上和2016低点差不多，点位也差不多：

和六年前比，指数点位和估值都一样，这就说明港股在这五年期间，整个恒生指数的业绩就没有增长。所以这个时候最重要的是挖掘港股里面业绩复苏比较快速的那些公司，不要期待恒生指数有什么很巨大的业绩提升，毕竟过去五年他的业绩就没有提升过。一方面是因为上市公司鱼龙混杂，港股上市的要求本身就比较低，另一方面是港股的指数喜欢高位接盘，比如2020年接盘互联网。

$恒生指数(HKHSI)$$腾讯控股(00700)$$中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$

关键词： 风险溢价 恒生指数 这是一个