从中概各家财报来看，以Q1的财务数据作为背景板，中概被低估是显而易见的，而中概股价不涨也是显而易见的，那要怎么办？——我们的人生很吊诡的地方在于，一般你最光辉灿烂的那个时刻，往往是在你没准备好的情况下发生。所以，继续埋伏吧，每个Q做好每个Q的事，Q by Q，放过自己的同时也放过股价。有些人认为可以从财务数据准确预测未来股价走势——如果你相信这个，那你还不如相信我是蝙蝠侠。

(相关资料图)

这是说投资所有中概股的心态。我反正心如止水。

具体到来聊聊互金股乐信公司，以及它Q1的财报。我们分析互金公司的基本框架方法论，最简单来说，就是眼观三端，既从资金端（资金的来源与资金成本）、资产端（客群，谁借了钱，坏账情况如何）和风控端（如何采取风控措施来降低损失，提高利润）。

Q1整体上消费是不差的，那么消费金融肯定也跟着香，乐信Q1的数据自然也不错，交易额609亿，同比增长41%；管理在贷余额1070亿，同比增长28%；收入29.8亿，同比增长74%；净利润3.3亿，同比增长302%；调整后的EBIT为4.38亿，同比增长181%；总用户数1.94亿，同比增长13.7%。公司发展整十年，乐信手上现在有了一个1000亿的大盘子，在这么大的盘子上做take rate，确实能做出点鲜衣怒马的业绩。可以看到一个V型的业绩表现，对比去年Q1业绩有了明显反转，已经连续四个Q在上行通道里，而management给出的Q2的guidance是预期二季度交易额在630亿-635亿元, 同比增长28-29%。

（来源：公司财报）

乐信盈利是哪里来的呢——也很简单，乐信一边对接金融机构要资金，一边是对接用户，所以资金成本降低，多出来的就是利润。而国内资金成本在连续降低，Q1乐信助贷资金成本从2022年四季度的6.8%下降到6.6%，是最近三年来的最低水平。另外合作的金融机构也乐意把资金以低成本给到乐信（因为不是表内放贷，所以本质上是助贷业务）这个渠道端，也说明认可客群质量（资产质量）。利润的一个方面来自于整个公司的降本增效，比如管理费用9704万，同比降低17%。

另外我们大概也会同意，国内还是会有比较宽松的货币政策，那么进一步资金成本大概率是进一步走低。

然后来看看资产端和风控端。

个人消费贷或者小微企业贷的特点就是：用户数量庞大，但同质性高，而客单金额相对小。数量庞大是好事，客群分散；但是同质性高是坏事，因为一荣俱荣一损俱损，比如如果的客户全部都是当年的教培老师…但是金额小又是好事，单笔的潜在亏损小。其实说白了风控，主打的就是一个异质与分散。强调客群信用能力的同时看好分散程度。跟我们做投资差不多。

而风控方面的成绩是坏账水平，基本上那么多年在炼丹炉里熬，几千家里跑出几个零头，互金头部几个公司，坏账的问题都不会太大。乐信Q1入催率（M0到M1里的比例）下降，30天及以上逾期率相比上个季度（Q4）改善到4.57%，下降5个基点；90天以上逾期率维持在与上个季度持平的水平2.53%（90天以上逾期率比较滞后）。这些指标不说好于——也至少与商业银行的信用卡业务能打个难解难分。

那怎么去追踪每一笔贷款的质量呢？专业上会用所谓的vintage曲线来分析，就是对于某一个月份发放的资产，在其生命周期中的某一个MOB（账龄）去观察，这笔资产的情况，一般是预期情况。纵向上自比，横向上跟其他不同时间发放的贷款质量比，并进行风险策略的评估和调整。比如乐信的就如下所示。vintage loss（就是核销掉的坏账）走势和期限结构密切相关，一定程度代表不同放款vintage的风险水平；而最新放款月在结构调优下，其预估年化损失会进一步下降。如下图所示：

(数据来源：公司资料）

最后说一下场景，乐信有一个天然的电商消费场景（如下图所示），也能让他们承接一些蚂蚁分出去的流量。我不知道你们如何，我反正知道这几年我淘宝天猫上的消费上涨趋势气势如虹，但我花呗额度（虽然很少用）一个劲向下降，呈现跳水之势。我猜测无论是微粒贷也好或者花呗借呗也好，为了控制规模不无序扩张，都把自己收得紧得一米。而这些分散的需求分流，虽然GMV盘子不算大，乐信也能消化掉不少，在电商整体比较平淡的背景下，可以说是逆势上涨了（Q1电商业务GMV 11.3亿元，同比增长68.8%，电商累计成交用户数同比增长71.2%）。

最后我还是要提醒一下，在大环境方面，2023年Q1的1月到3月，虽然有些人选择了原谅，但大多数人确实是实实在在地发泄了一波因地制宜的、量身定做的、适合自己腰包大小的报复性消费。所以Q1数据很好看。但Q2来看，目前至少四月份的消费数据是跳崖的，而五月未知，整个Q2仍然需要考量。我说过，即使Q2有增长，也是因为去年Q2实在太躺。我们观察的重心还是应该放到下半年，既分高下也决生死，如果下半年真正拐回来了，我们才能说真的是在大周期上V型反转，黎明要来。

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利益披露：作者持有$乐信(LX)$多头仓位

本文仅做知识分享之用，不构成任何投资建议

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