周五转债集体大跌，直接导致了我今年单日的最大跌幅。很多投资者很恐慌，来问我咋操作，其实我也不知道，但是我觉得可以分析一下以往的案例，来推演未来一段时间转债可能的走势。

(资料图)

本轮转债的下跌是超过我的预期的，在首个问题债蓝盾转债退市时，有投资者问我，这件事对整个市场的影响有多大，我当时认为，蓝盾的退市影响可能不是游资债板块，而是质地不安全的低价债版块。虽然没有评价，但是我心里认为不会诱发整个转债市场的大幅的下跌。

但是紧接着搜特转债和红相转债的暴雷让整个事态发生了变化。

如果不是搜于特将以面值退市方式结束了A股之旅，可转债市场的退市二哥，原本应该迟到一年，而搜特转债触发的退市危机，影响远大于蓝盾转债。因为蓝盾转债余额只有一亿，停牌前价格高达153.001元。严格来说，蓝盾转债的投资者不是传统的可转债投资者，他们是跟风游资的投机者，他们可能出现在任何游资出没的地方，所以蓝盾转债的退市，不会动摇可转债投资者的信念。而存量7.98亿搜特转债，近期价格一直保持着全市场最低的状态，很多喜欢低价、高收益策略投资者的都会有一点搜特。周四周五连续两天搜特的跌幅都接近了20%，收盘更是31.66元。搜特的暴跌，使得转债不败的神话开始破灭。

而另外一个出其不意的是红相转债，突如其来的财务问题，让原本到期本息122.8元，到期时间仅两年多的红相转债。直接从117元跌至89元，如果说搜特的下跌是一张资本市场的明牌，红相的下跌则是一只暗箭。

搜特影响了问题低价债板块的信心，而红相则是对整体转债市场信心的扫射，缺乏调研能力的中小投资者会对全市场的转债出现疑虑，因为看起来浓眉大眼厚重老实的帅哥，骨子里可能就是一个渣男。

由于暴雷诱发的低价债整体回撤，两年前曾经上演过。2021年初，低价债板块整体崩溃。市场最低价66元的亚药便是那时候诞生的，直到这次被搜特刷新记录。

同样的债务违约，同样的鬼故事剧情，唯一不同的是，那一年是纯债市场的鬼，转债市场没有鬼，而这一次则是真实的鬼，蓝盾和搜特的确定性退市，以及其他问题转债更加明确的违约预期。

我认为借鉴以往的经验正在发生和可能发生的有四波下跌。

搜特的就是下跌核心中的核心，资不抵债的正邦也紧随其后，问题不明确的红相下跌幅度不算小。这轮下跌基本没有错杀。

周五的下跌便属于这种，核心品种思创和塞力的下跌都不是无妄之灾，因为他们都属于年报非标的问题，只是没有严重到红相那样正股直接带上*ST的帽子。这轮下跌可能存在一部分错杀。

2021年初最有意思的一场下跌，来自本钢转债，虽然本钢属于不受待见的传统行业，但是本身没有严重的问题，当时同属辽宁省的华晨债暴雷，于是市场认为既然华晨这个辽宁省的第一大企业可以暴雷，第二名的本钢显然问题也很大。于是本钢莫名其妙的跌到了70多块，这种莫须有的指责即便说对了，也是巧合，其中蕴藏的错杀机会更多。

2021年2月，问题低价债的杀估值行情最终蔓延到了整个转股价值不高的可转债板块。当恐慌性开始蔓延，下跌其实已经不需要理由了。市场已经陷入了一个“其他债都跌了，我们也跌一点吧。”的恶性循环中。

低价债板块的三大妖王，宝莱、智能、哈尔。在这一次下跌中，一路跌至90元附近，智能转债创下上市以来的新低，91.463元，而这一次距离它的历史高点360元，只有几个月时间。今飞、雷迪、三超、美联、这些曾经的市场宠儿全线崩溃，连刚刚下修的岱勒转债也不能幸免。

但是恐慌也在此时戛然而止，随后可转债市场开始爆发性反弹，2021年可转债市场迎来了一波大牛市。

很多人都认为这轮的调整原因比2021年严重的多，因为2021年违约风险最终被证伪，在其后的两年里，没有任何一只转债出现违约，而这次明确退市的转债已经出现了两只，多只转债高危。

但是任何一次下跌都是多重因素造成的，我们不能仅凭一个实质性退市风险，便断定这轮危机超过2021年。

2021年初是债市危机和大白马持续性牛市，小盘股为代表的可转债板块没有好的赚钱效应，最终导致了更多的投资者离场。

而如今历经了2021年转债牛市，2022年大幅跑赢指数的可转债投资者，还会不顾一切的抛售廉价筹码吗？我觉得未必。

当前的市场资金较多，银行端理财收益持续降低，连多年不死不活高息股都受到了青睐。那么带着期权属性的可转债还会长期的跌到很高的到期收益吗？

所以我认为即便有短期跌至第三波和第四波的可能性，市场也会在本轮违约危机后，重新冷静下来。

真正可能击溃债券市场一定是外围的经济政治形势急速恶化，以及整体A股市场的崩盘情绪。至少从目前看，少数问题债暴雷问题，在还算整体稳定的A股市场，还不足击溃整个可转债市场，如果继续阴跌，最大的可能性会和2021年一样，最终走出底部。

严格的来说，一旦进入破产清偿的阶段，可转债的投资者并不太占优势，可是我们的国家有一个特殊的国情，就是在债券清偿时，小额的投资者往往有一定优势，虽然我认为可转债的小额投资者占比较多，已经退市的几家问题转债未来在清偿的阶段，想要全身而退的难度极大，但是中小可转债投资者依然有望获得比其他投资者更加优先的级别。

而如今可转债市场规模已达8000多亿，已经是A股极重要的融资渠道了，所以主管部门任由问题债的影响扩大化，不闻不问的可能性不大。

若能严格的落实可转债发行的审核制度或对质地不佳的公司要求增加担保，或许有助于投资者信心恢复。

从目前的形势看，可能违约可转债占比依然不会高，所以可转债的盈利模式，依然可能是强赎提升转债价值的方式。A股的走势至关重要，若正股企稳，将有助于可转债板块的企稳。

前些天，有些群友看到搜特和正邦转债价格便宜，在群里推荐，我当时表达了自己观点，大家对于问题债如果有兴趣，可以自行买入，但是不可以在群里向其他人推荐。

我不认为当前买入这些转债就一定不赚钱，但是我们低风险投资讲求的是确定性，一切以不确定和猜测作为投资依据的投资建议都不应该广而告之。

同时我的投资理念是质地安全、防守反击，如果我因为买入问题债最终取得了盈利，我不认为是一件好事，反而这种投机取得的成功，会损害我已经形成投资模式。

从长期看，在低迷的市场中，那些被说过鬼故事的可转债，后期往往会取得不错的成绩，但是当前退市转债已经出现，违约转债可能发生的背景下。

我们更加需要有能力去确定所投资的品种，是否有真正的风险，这个板块投资成功率和我们掌握的信息量正相关。但是对于公司的研究，恰恰是我们中小投资者所欠缺的。

同时在资本市场，我们在一定的时间段，会不会赔钱，并不取决公司最终会不会出问题。在脆弱的市场中，只要有人开始恐慌，这部分转债必然是下跌的先锋。

所以，如果没有准确的信息来源，能回避就回避吧。

近些年，可转债板块常常有一个特征，就是市场热闹的时候次新会涨过头，市场冷淡时候次新会跌过头。在2021年我们甚至看到了宣布下修的海兰转债跌至90元以下。

未来若行情持续低迷，或许有低价次新的买入机会。

有一定到期收益率或贴近到期价格的短期债依然会在弱势行情中展现防守能力。

有国资背景或正股经营较健康的企业，被误伤的程度会远小于问题品种。

蓝盾停牌前，持续着较高的交易价值，也说明小市值转债或存在双重防守能力，普通转债只有到期收益率的一条防守线，而小额债会在特定的周期，展现波动，形成超额收益。

即便正股质地安全，高溢价债只能在下跌周期展现防守性，一旦市场回暖，他们获得的收益只能是整体市场估值修复的收益。所以想要有超额的收益，应该随着下跌而逐步重视标的的反击能力。

或许在未来的一段时间以内，可转债市场都会面临着低迷和恐慌，毕竟当前可转债的市场估值依然难言便宜，可我们若成功的逃顶，便可能错过抄底的机会。在市场整体低迷的时候谨慎的择时。

投资有句名言，别人恐惧的时候，我们应该贪婪，但是人人都知道的道理，有多少人能做到，卡叔认为：别人恐惧的时候，我们也吓的发抖才是人之常情。

卡叔回顾之前的投资经历，A股，998点我在场，1664点我在场，在市场底部的时刻，我并不是带着微笑信心十足的等待反弹。

因为在下跌过程中，我早已手抖呀抖呀的加成了重仓，在底部来临时，没有弹药的我，只能望着窗前残缺的月亮，感慨世事无常了。

我害怕我恐惧，但是我也懂得选择能够长期价值投资的标的去坚守，所以，大盘从5000跌到4000时，我在探底后创出了新高，大盘再4000跌到3000时，我在探底后依然创出了新高。大盘在3000来来回回的徘徊了很多年时，我还是不断的创着新高。

无论有没有本次的问题债事件，可转债盈利本来的样子，是依靠着促转股的盈利模式。当韭菜群体撤退后，合理估值的可转债板块，依然充满了魅力。

未来可转债的投资将对“对转债知识有更深入的理解，对企业有更多的了解”的投资者更加友好。

有朋友问卡叔：这些投资者是谁？

卡叔说：不就是屏幕前面看着卡叔文章，去思考应该怎么完善自己可转债投资模式的你们吗？

朋友说：卡叔，说这些话的时候，为什么我们看到你的腿在抖？是心虚吗？

卡叔说：你走。

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