孚日股份，前身是高密毛巾厂，自2006年上市以来主营业务一直是纺织制品（以毛巾为主）生产销售，期间曾跨界光伏，但因为多晶硅价格大跌以及押错技术路线（薄膜太阳能电池）而半路折戟。

2020年，当时的孚日股份实控人孙日贵将孚日股份控制权转让给高密国资旗下的高密华荣。然而高密华荣手头并不宽裕，频频因为债务纠纷被法院冻结股权，在取得孚日股份控制权的两年后，高密华荣就打算把控制权拱手让给潍坊国资旗下的潍坊城投。

【资料图】

在两任大股东先后遭遇危机时，孚日股份却自己走着自己的转型之路，看起来似乎并没有受到大股东的影响，不过仔细看孚日股份转型的具体走法，会发现是那么的不同寻常。

2021年，在孙日贵让出控股权之后，孚日股份开始走上全新的转型之路。

2021年2月，孚日股份拟收购孚日控股持有的高源化工99%的股权，总对价为3.30亿元，相对净资产溢价264.62%，上市公司产品目录中新增一项“亚氯酸钠”，化工业务营收于2021年半年报中首次体现。（第一只鸡蛋：亚氯酸钠）

2021年4月26日，山东孚日机械工程有限公司注册成立（2022年11月23日更名为山东孚日电机科技有限公司），孚日股份新增电机业务，该业务营收于2022年半年报中首次体现。（第二只鸡蛋：电机）

2021年6月12日，孚日控股与青岛科技大学签约涂层新材料项目，主要研发生产应用于石油化工、海工港口、汽车船舶等领域的高端涂层材料，具体项目由合资子公司山东孚日宣威新材料科技有限公司实施。2022年11月11日，孚日宣威新材料投资10.6亿的10万吨/年军民两用功能性涂层材料项目进入投产阶段。2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架协议公开招标入围通知书。（第三只鸡蛋：涂料）

2021年11月16日，孚日股份与青岛科技大学的另一合资公司——山东孚日新能源材料有限公司注册成立。2022年9月13日，孚日新能源首期2000吨/年碳酸亚乙烯酯(VC)精制项目进入试生产阶段并产出合格的电子级VC产品。（第四只鸡蛋：电解液添加剂）

前文提到孚日股份在2021年收购高源化工99%股权时给出了264.62%的溢价，彼时据孚日股份描述，给出如此高溢价的原因是2021年高源化工有20,000吨/年的亚氯酸钠投产，未来营收和利润都会有较大增长。那么事实如何呢？让我们在2021年和2022年的年度报告中找找答案。

考虑到亚氯酸钠产品部分是供给孚日自己的自来水厂、污水处理厂的，所以营收数据取的是未做分部间抵消的值。2021年化工分部营收19,134万元（预测值为25,333.03万元，偏差24.47%），2022年化工分部营收32,693万元（预测值为36,291.21万元，偏差9.91%），明显低于当初的预测值。

在收购时孚日股份还表示高源化工盈利能力强，能够提升公司整体毛利率。从当时给出的数据看，高源化工2018~2020年的毛利率和净利润分别为39.62%/3,602.72万元、40.50%/3,441.31万元、23.20%/1,337.14万元。

2021年和2022年孚日股份化工分部的毛利率和净利润分别为22.24%/1,647.57万元（预测值1,880.18万元，偏差12.37%）、18.48%/1,651.02万元（预测值4,032.23万元，偏差59.05%），毛利率持续走低且利润增长不明显，眼下还无法看出高源化工盈利能力强到底体现在哪里。

但不管高源化工经营状况如何，前大股东孚日控股实实在在从上市公司手里拿到3.3亿现金，而小股东们等来的却是孚日股份2020 年度不分红的消息。

在说孚日股份的电机业务前，先说一说山东恒磁电机有限公司。

山东恒磁电机有限公司，原名山东孚日电机有限公司，成立于2008年11月27日，最初是孚日股份前大股东孚日控股的全资子公司。2020年12月7日转让给山东高密高锻机械有限公司，2023年1月31日又由更名为高密安信投资管理股份有限公司的孚日控股接回。

孚日股份现任董事长肖茂昌（前实控人孙日贵的女婿）在接手上市公司前恰巧就是在恒磁电机（原孚日电机）任职，2010年入职，2014年升任总经理，2020年5月进入上市公司董事会并接任董事长。由此可知，恒磁电机一直处于经营状态。

查询孚日股份历年的关联交易披露信息还可知，在孚日股份转让控制权之前，恒磁电机不仅处于经营状态，且颇具规模。2019~2022年恒磁电机详细经营数据如下：

2020年营收8160.00万元，净利润-10937.48万元；2021年营收7246.15 万元，净利润 485.99 万元；

2022年营收3911.03万元，净利润215.36万元。

从上述数据可以看出，自2019年以来，恒磁电机的经营状况每况愈下，营收缩水了93%之多，到底发生了什么？其实，恒磁电机的资产在这些年里已经偷偷地通过关联交易转移到上市公司体内，从人事关系和关联交易金额两个角度都可以印证这一点。

人事关系方面，在肖茂昌进入上市公司董事会后接手恒磁电机的是谭英璞和禚春利。

2022年2月25日，谭英璞在恒磁电机卸任。

而在2022年4月30日孚日控股发表的文章中，谭英璞就已经是孚日股份子公司山东孚日机械工程有限公司的总经理了。

2022年7月9日，在高密市广播电视台发表的题为《服务企业在行动|高密工业企业技改投资增幅居潍坊前列》文章中，禚春利已经是山东孚日机械工程有限公司厂长。

由此可见，谭英璞和禚春利的人事关系早已从上市公司体外转移至体内，领导都挪窝了，难道底下人还会在原来的窝里蹲着吗？当然不会。

从关联交易金额看，根据孚日股份历年披露的关联交易数据，整理出和恒磁电机相关的部分如下：

2018年孚日股份向恒磁电机支付4,656.83万元，收取89.20万元；

2019年孚日股份向恒磁电机支付3,881.19万元，收取143.90万元；

2020年孚日股份向恒磁电机支付3,646万元，收取186.27万元；

2021年孚日股份向恒磁电机支付10,359.93万元，收取195.38万元；

2022年孚日股份向恒磁电机支付19,970.25万元，收取6,555.29万元；

2023年孚日股份向恒磁电机支付3,730.3万元.（截至年报披露日）

从上述数据可以看出，自2021年开始，孚日股份和恒磁电机间的关联交易金额明显增大，2021~2022年关联交易净额约为23,400万元。

与之对应的是恒磁电机总资产的大幅减少。2019年恒磁电机总资产94,555.61万元，到2022年恒磁电机总资产已减少至52539.7万元。

上述事实充分说明了孚日股份在通过关联交易的方式逐步向前大股东购买资产，而按照常理来说，孚日股份完全可以通过直接收购恒磁电机股权的方式实现资产注入，何必那么麻烦呢？个人认为有以下几个原因。

微特电机主要产品为新能源汽车电机、IEC/NEMA高效电机和Y系列电机、防爆电机、空调电机等其他特种高效电机。

2017年4月19日，孚日控股通过定增的方式认购了微特电机1,125万股份，均价8.90元/股。

2021年，囿于孚日股份增加了电机业务，为避免同业竞争之嫌，孚日控股分别于当年的5月19日、5月26日、6月3日、6月9日、6月17日、6月25日、7月6日以6.9元/股的价格分7批将微特电机股权转让给高密市孚日建材有限公司。

可能有人会问，这孚日建材看名字不还是孚日控股的吗？嗯，聪明如孚日控股自然想到了这一点，在2020年10月23日就把孚日建材股权全部转让给自然人宫凯。

不过为什么孚日股份不从孚日控股手里收购这部分股权呢？

别着急，有趣的来了。

2022年，孚日建材先是改名高密市昱览建材有限公司（因为“孚日”两字只能给上市公司使用），然后在10月24日、10月31日、11月7日、11月14日、11月21日、11月28日以7.88元/股的价格将微特电机股权全部转让给孚日股份子公司北京信远昊海投资有限公司，要知道孚日控股的成本价在微特电机5次分红后其实只有7.77元/股，这么一算，孚日控股不仅没亏，还有得赚（假设宫凯不收中间费）。

所以就很好理解为啥一定要孚日建材在中间倒一手了，毕竟如果孚日股份直接从孚日控股手上收购的话，又得走关联交易审批流程，烦不烦哪！

涂料项目是上市公司最自豪的一个项目，在年报里用四个“当年”表达对自家高效率的自豪之情。公开信息显示，孚日宣威是2022年1月4日竞得土地，并于当年11月11日投产，确实如公司所说。为什么公司有如此高的效率呢？通过中石化招标结果可窥知一二。

2022年12月3日，孚日宣威新材料取得中石化常用漆框架协议公开招标入围通知书，这个在中石化招标网站上很容易找到对应的内容。

先不说一共有52家公司中标且孚日宣威的评分只能排在后半部分吧，我们来瞅一瞅2021年的招标结果。

在2021年的招标结果中我们能找到一家青岛宣威涂层材料有限公司。

青岛宣威涂层材料有限公司官方网站

山东孚日宣威新材料科技有限公司官方网站

打开两家公司的官方网站，有那么一瞬间我搞不清楚到底哪个网站是哪家公司的，非要说是同一家公司，可能我也能相信。从官网介绍看，青岛宣威涂层材料有限公司也是青岛科技大学班底组建且拥有军工资质，和孚日宣威应该是相同的技术相同的产品。

所以，孚日宣威进入中石化供应商名单值得夸耀吗？不，同样的产品早就在给中石化供货，孚日只是把青岛科技大学的产线搬了过去进行扩建罢了。

那为啥孚日股份不把青岛宣威直接收了呢？

收购民营军工保密资格单位太麻烦了，还不如新注册一个自己拿证，而且还能赶紧从政府那里拿地上大项目，岂不美哉？

孚日新能源的锂电池电解液添加剂项目相对前面几个项目而言没什么特别大的问题，但在搜索相关信息的时候也有耐人寻味的发现。

在山东，孚日新能源有一个直接竞争对手——宁德时代参股的山东亘元新材料股份有限公司。2022年7月21日，青岛科技大学与山东亘元生物科技有限公司战略合作，举行了高性能锂电用系列化学品项目签约仪式。校企双方根据产业需求一口气签约5个项目，技术转让经费总计高达7.7亿元。项目全部实施后，将分别建设万吨生产装置，预计年销售收入总额60.1亿元，年利税总额24.695亿元。

山东亘元项目的技术来源是青岛科技大学山东化工研究院长冯维春团队，而孚日新能源的锂电池电解液生产技术则来自于青岛科技大学环境与安全工程学院的谢传欣教授团队。从舆论关注度看，媒体显然更加关注冯维春与山东亘元的合作。

同样是电解液添加剂项目，青岛科技大学两个不同学院的教授团队分别对接了一家山东本地企业，难不成青岛科技大学要一鱼两吃？

回到项目本身上来，前两年全国各地新上的电解液添加剂项目比较多，电解液龙头企业新宙邦、天赐材料纷纷扩产提升自给率，短期内行业呈现供大于求的尴尬局面，加之今年锂电池产业链开局不利，电解液龙头企业利润纷纷下行，孚日即便现在投产，大概率也要亏损运行一段时间，只能期待市场需求赶紧恢复。（2022年8月24日孚日股份董秘回复投资提问者表示VC市场价格约为12万元/吨，2023年4月15日鑫椤锂电数据显示，VC市价在6.8~7.3万元/吨，半年时间价格接近腰斩）

孚日股份四大转型方向，是否真的如公司高管所说是为了给上市公司发展提供新动能还需要打个问号，而其中暗藏着的种种奇奇怪怪光怪陆离的故事又仿佛在告诉我们，孚日股份正在玩一种很新的东西。

哦，对了，据说孚日股份已经找到了第五大转型方向，山东孚日化工有限公司20万吨/年聚己内酯生物降解材料项目蓄势待发中，你期待吗？

孚日股份历史上曾两次因为大股东违规占用上市公司资金陷入舆论漩涡。

既然高密华荣这么缺钱，那么又是怎么掏出12.75亿元收购孚日股份的控股权的呢？细挖公告之后会发现，可能高密华荣掏出的12.75亿元都不是自己的钱。

2020年12月3日，高密华荣将市值3.99亿元的8,500万股质押给中国工商银行股份有限公司高密支行用于向孚日控股集团股份有限公司支付交易价款。（潍坊国资的惯常操作，2019年潍坊市城市建设发展投资集团有限公司收购美晨生态时也用了这招）

只靠质押股票拿到的这点钱肯定不够（最多3亿），这时候我们再回头看看高密华荣违规占用孚日股份资金的数额（10.998亿元），嗯，加起来好像就差不多了。

自2022年以来，高密华荣陆续被爆出票据违约的消息，持有的股权也频频出现被司法冻结的情况，虽然高密华荣每次都说会和债权人协商解决，但一次又一次的冻结啪啪地打着高密华荣的脸，想想孚日控股当初困难的时候，也不至于沦落到被司法冻结股权的地步，谁比谁更缺钱可想而知。

因为上市公司股权资源通常较为优质，且流动性强，金融机构接受程度较高，在化解债务时相对比较便利，一方面可以质押股权快速获得融资，另一方面也可像高密华荣这样通过股权转让的方式正当地获取潍坊市城投集团的资金支持。（这也是为什么潍坊国资明明没多少钱也要收购美晨生态和亚星化学的原因，美晨生态在潍坊国资接手后没几年就又被转让给宁波国资）

需要注意的是，其实潍坊市城投集团也没钱，不过从今年3月以来的种种动作看，潍坊国资委正在想尽办法筹钱。

2023年3月1日，潍坊市地方金融监管局联合市财政局、市国资委举办债市“恳谈会”，邀请知名券商、基金、保险资管及银行等32家金融机构到场参会。

2023年3月21日，潍坊市人民政府与省鲁信投资控股集团有限公司、省农村信用社联合社、省财金投资集团有限公司、省新动能基金管理有限公司、省农业发展信贷担保有限责任公司、省投融资担保集团有限公司、恒丰银行股份有限公司、省财欣资产运营有限公司等8家省属企业签订了战略合作协议。

根据协议，8家企业将聚焦潍坊市发展重点需求，在提升产业质量、维护金融环境、推动民营经济发展等方面加强合作，提供更加高效便捷的金融服务，集聚更多的优质项目落地潍坊，合力推进潍坊市经济高质量发展。有业内人士称，8家省属企业预计将对市属城投平台提供化债支持，但具体方案不明，且区县级平台能否得到支持未知。换言之，省属企业如果只救市属平台的话，区县级平台只能让市属平台救了，这样就可以理解为什么高密华荣的转让对象是潍坊国资。（如果有其他资金方愿意出手，高密华荣自然也不会介意，关键是要拿到钱救急）

至于转让价格嘛，个人觉得会比二级市场目前的价格更高，毕竟如果按现价转让，恐怕对高密华荣而言只能解一时之渴。

哈哈，这时候前面提到的孚日股份各种新项目就有用武之地了。到时候只要带接盘方参观参观项目现场，放个PPT说一说谢教授李教授高端技术支持啊，全部投产之后预计多少亿产值多少亿利税啊，最后得出二级市场价格严重低估的结论，把对方唬得一愣一愣的，剩下的就好谈了。

$孚日股份(SZ002083)$$孚日转债(SZ128087)$

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